纺织与服装行业2018年报总结休闲服改善明显收入净利润同增141720190506海

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/纺织与服装证券研究报告行业深度报告2019年05月06日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持市场表现[Table_QuoteInfo]-32.72%-25.40%-18.07%-10.75%-3.42%3.90%2018/52018/82018/112019/2纺织与服装海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《基金持仓处低位，推荐关注度提升、业绩稳健的纺服标的》2019.04.28《基金一季报总结：纺服基金持仓处低位》2019.04.28《出口、零售数据皆改善，看好业绩企稳纺服标的》2019.04.21[Table_AuthorInfo]分析师:梁希Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850516070002联系人:刘溢Tel:[phone]Email:[e-mail]2018年报总结：休闲服改善明显，收入、净利润同增14%、17%[Table_Summary]投资要点：2018年服装家纺收入、净利润增速中位数分别为9%、10%。SW纺织服装业企业中，18年收入、净利润增速位于0-100%的公司合计分别为67、42家，分别占板块公司总数75%、47%，其中收入增速位于50%-100%的有3家，分别为开润股份、诺邦股份、摩登大道，净利润增速位于50%-100%的有6家，分别为健盛集团、比音勒芬、梦洁股份、报喜鸟、乔治白、美尔雅。从子板块来看，SW服装家纺子板块收入、净利润增速中位数分别为9.08%、9.75%，SW纺织制造板块二者增速中位数为8.46%、0.56%，服装家纺收入端、净利润端表现优于纺织制造。休闲服饰：收入增速提升3.73pct至14.03%。18年板块收入、净利润分别为435.70、59.12亿元，同比分别增14.03%、17.02%，较17年增速分别提升3.73、17.86pct，毛利率为42.53%，较17年提升2.28pct，净利率为13.57%，较17年提升0.35pct。18年由于部分公司处于渠道调整阶段，期间费用较17年有所提升，18年销售、管理+研发、财务费用率分别为16.25%、6.22%、-0.09%，较17年提升1.08、0.21、0.36pct。女装：剔除并表影响收入增速同比降低4pct至4%。18年女装板块实现收入、归母净利润200.08、9.70亿元，同比分别+6.22%、-33.17%，较17年增速分别降低22.08、51.15pct。18年收入增速降低，由于1）歌力思收购IRO并自17年4月并表，2）朗姿股份的医美、婴童收入自16年9月并表，3）维格娜丝收购TW并自17年3月并表，增厚板块17年收入，18年安正时尚收购礼尚信息并自11月并表，影响18年板块收入可比口径，剔除上述影响18年女装收入增速为4.41%，较17年增速降低4.47pct。18年净利润增速同比降低，原因1）17年女装公司并表影响，2）18年拉夏贝尔亏损1.60亿元，剔除拉夏贝尔，18年女装板块净利润同增18.53%，同比降低17.92pct。18年毛利率65.10%，较17年降低1.65pct，净利率为4.86%，同比降低2.86pct。18年期间费用侵蚀利润，18销售、财务费用率分别为47.53%、2.31%，较17年分别提升9.46pct、0.83pct，管理+研发费用率为7.16%，较17年降低0.91pct。男装：收入增速基本稳定，毛利率、净利率不断改善。18年男装板块实现收入、净利润108.36、12.24亿元，同比分别增16.44%、20.38%，较17年增速分别降低3.46、112.81pct，净利润增速同比降低幅度较大，由于17年报喜鸟扭亏为盈，当期板块净利润增速处高位，剔除报喜鸟，18年男装板块净利润同比增速为18.29%，较17年增速降低2.14pct。板块收入增速较为稳定，主因产品不断年轻化。18年板块毛利率、净利率分别为54.24%、11.30%，同比提升0.66、0.37pct，净利率主要受期间费用影响，18年销售、管理+研发、财务费用率分别为27.23%、10.47%、-0.09%，较17年提升1.31、2.17、0.13pct。行业相关股票[Table_StockInfo]股票代码股票名称EPS（元）投资评级20182019E2020E上期本期600398海澜之家0.770.820.88优于大市优于大市002563森马服饰0.630.710.81优于大市优于大市002832比音勒芬1.612.272.96优于大市优于大市603877太平鸟1.191.431.57优于大市优于大市603558健盛集团0.500.650.81优于大市优于大市资料来源：Wind，海通证券研究所行业研究〃纺织与服装行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2制造：订单承压收入增速放缓，费用合理管控。18年制造板块实现收入、归母净利润526.21、38.84亿元，同比分别增10.02%、4.83%，较17年增速分别降低11.31、5.29pct，毛利率、净利率分别为19.23%、7.74%，同比分别降低0.58、0.38pct。期间费用合理控制，18年板块期间费用率为10.52%，较17年降低0.34pct，18Q4期间费用率为11.36%，较17Q4降低2.06pct。18年4月至11月人民币汇率加速贬值，汇兑收益增加。家纺：收入增速维持11%稳定增长，地产后周期效应有所减弱。18年家纺板块收入为136.61亿元，同比增加10.57%，较17年增速降低18.69pct，归母净利润14.75亿元，同比增加17.72%，较17年增速略微改善0.91pct。我们认为家纺板块受地产销售和经济增速放缓的影响，及部分公司自身业务调整，收入增速承压。18年板块毛利率为43.46%，较17年降低0.40pct，18年管理+研发、财务费用率分别为6.42%、0.19%，较17年降低0.16、0.32pct，18年销售费用率为22.64%，较17年提升0.40pct，18年净利率10.80%，较17年提升0.66pct。电商：内、外销行业景气分化，国内电商市场深度开发、维持高增。18年电商板块实现收入269.35亿元，同比增加66.61%，较17年增速提升2.22pct，归母净利润16.83亿元，同比增加18.63%，较17年增速降低63.51pct。电商行业景气度分化，国内市场景气度延续，18年南极电商、开润股份收入同比增速分别为240.12%、76.19%，净利润同比增速为65.92%、30.23%，由于中国及欧美国家加大跨境电商监管力度，电商跨境业务有所承压，18年跨境通收入、净利润增速分别为53.62%、-17.07%，分季度看，18Q1~18Q4单季度收入增速分别为74.38%、79.81%、86.70%、8.83%，净利润增速分别为65.05%、56.85%、78.10%、-180.36%。18年板块毛利率为38.71%，较17年降低10.85pct，18年销售、管理+研发、财务费用率分别为26.31%、2.43%、0.69%，较17年降低7.83、0.40、0.66pct，18年净利率6.25%，较17年降低2.53pct。投资策略。品牌服饰：19Q1服装零售筑底企稳，Q2起服装零售景气度或将明显提振，利好大众休闲服饰。我们建议关注大众休闲服饰：1）从宏观层面来看，18年9月20日国务院发文从供需两端发力，为大众消费领域增添活力，我们预计大众服饰将有所受益；2）从政策层面来看，18年9月5日个税法修订，10月20日个税暂行办法发布，均提高了人均可支配收入，有望刺激消费；3）增值税率降低，企业税负减轻，低净利率、具备议价能力的企业边际改善明显，且服装终端零售价格或将降低，消费需求有望提升。建议关注基本面文件的大众休闲服饰标的，包括比音勒芬、海澜之家、太平鸟、森马服饰。纺织制造：19年前3月纺织品服装累计增速-1.95%，虽然增速较去年同期仍下降6.64pct，但环比已出现企稳现象。龙头企业提前布局海外工厂，产能持续扩张，预计未来产销与净利有一定的提升空间，建议关注健盛集团、百隆东方、台华新材、新野纺织。风险提示。零售环境疲弱，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动等。行业研究〃纺织与服装行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3目录1.收入增速放缓，运营指标有待改善............................................................................71.1服装家纺收入、净利润表现均优于纺织制造....................................................71.2制造：收入增速放缓，费用合理管控..............................................................81.2.1业绩增速放缓，毛利率稳定...................................................................81.2.2营运指标降低，购买商品支出影响现金流..............................................91.3女装：收入、净利润增速放缓.......................................................................101.3.1收入、净利润同增6%、-33%..............................................................101.3.2应收账款周转效率基本维持，现金流指标改善....................................111.4男装：收入增速基本稳定，毛利率、净利率改善..........................................121.4.1毛利率、净利率同比提升.....................................................................121.4.2运营指标维持稳定，现金流指标改善...................................................131.5休闲服饰：收入增速提升3.73pct至14.03%................................................141.5.1收入、净利润增速同比提升.................................................................141.5.2应收账款周转效率维持稳定.................................................................151.6家纺：收入增速维持11%稳定增长，地产后周期效应有所减弱....................161.6.1收入维持增长，净利润率改善..............................................................161.6.2应收账款周转效率维持稳定，现金流指标企稳....................................171.7电商：内、外销行业景气奉化，国内电商市场深度开发...............................181.7.1收入维持高增，费用合理管控...................................................