纺织服装行业2018年报及2019年一季报回顾由筑底转向复苏看好行业迎来双击20190506

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告纺织服装2019年05月06日由筑底转向复苏，看好行业迎来双击看好——纺织服装行业2018年报及2019年一季报回顾相关研究纺织服装行业周报20190429-一季报情况梳理，高端消费及运动板块集中超预期2019年4月29日纺织服装行业周报20190422-3月社零企稳向好、板块低配，看好估值修复2019年4月22日证券分析师王立平[e-mail]研究支持陈泽人[e-mail]唐宋媛[e-mail]联系人戎姜斌(8621)23297818×转[e-mail]本期投资提示：2018年服装消费前高后低、四季度筑底，19Q1高端服饰消费率先复苏，看好二季度行业回暖。1）2018年下半年起服装基数走低。18H1受益行业去库存到位、终端消费高景气催化，社零服装品类增速整体维持低双位数增长；18H2多项负面因素影响消费信心疲软，品牌服饰承压，服装品类社零回归中单位数增长。2）19Q1增速企稳，3月出现改善趋势。我们认为减税政策带动消费信心提升，伴随一二线城市地产交易活跃带动的财富效应催化，3月份起头部城市的中高端百货消费出现回暖趋势。其中，19年一季度服装品类累计增速为2.6%，3月份单月增速6.3%，小幅改善企稳向好。3）电商行业迎接下半场。全国线上商品零售增速放缓，由18Q1的36.5%逐季下滑至Q4的27.8%，19Q1进一步下滑至22%。线上龙头布局直播电商、社交电商、渠道下沉，主动降低变现扶持中小卖家，流量博弈进入新阶段。品牌商线上毛利率受到一定冲击，费用率有所控制。4）棉价平稳。截止19年4月30日，棉花价格328指数较19年初小幅上升1.8%，与18年初持平，上游成本端平稳。子行业来看，19Q1中高端服饰回暖有类16年底，运动板块持续高景气，大众消费筑底，电商龙头保持高成长。1）中高端消费抬头。19年3月份起，一二线城市百货渠道中高端消费恢复趋势良好，全年有望前低后高。2）运动板块高景气持续。生活理念升级、大LOGO风格流行趋势回归，运动板块预计将持续成长。3）大众服饰筑底。行业18年下半年整体承压增速放缓，预计19年一季度筑底，看好二季度起减税措施落地、消费提振政策催化，刺激大众市场消费信心回升。4）化妆品增速再抬头。行业月度增速再度提升，抓住新兴渠道营销方式、积极转变品牌策略的优质公司有望成长为新龙头。5）电商龙头强者恒强。服饰品类流量增长放缓，线上渠道销售承压。我们认为头部品牌搜索红利壁垒清晰，线上马太效应进一步强化，成长出规模领先的行业龙头。6）纺织制造出口需求偏弱。海外产能扩充持续推进，一季度棉纺出口增速平淡。7）家纺企业有望受益地产后周期。一二线城市地产数据好转，需求改善有望在下半年传导至家纺消费。具体到重点公司，2019年一季报情况如下：1）中高端回暖超预期：比音勒芬（增速52.9%，超预期，我们推算18年公司门店平均收入增长20%以上，品牌在高尔夫服饰市场、T恤市场综合占有率均位列第一位）；歌力思（增速11.0%，超预期，主品牌18年品牌月店均销售额同比增长8.3%，19年亲民线有望下沉打开新增长空间）。2）运动高景气：安踏（一季度ANTA品牌总体流水低双位数增长，包括FILA在内的其他品牌流水合计增长65-70%）；李宁（一季度同店10-20%中段增长，零售流水20-30%低段增长）。3）大众服饰：海澜之家（增速7.0%，符合预期，19Q1主品牌增速回升增长2.2%，童装品牌超预期增长，新品牌、海外渠道经过孵化拓展顺利）；森马服饰（增速11.1%，符合预期，预计19Q1童装增长30%+，第二梯队品牌马卡乐和mini巴拉表现优秀，并购欧洲童装龙头Kidiliz布局国际化市场。）。4）电商与化妆品高成长：南极电商（增速36.7%，超预期，公司本部业务一季度实现GMV合计51.6亿元，同比增长53.0%；一季度货币化率为2.5%，较去年同期有小幅提升超预期，线上龙头经营壁垒强化得到验证）；开润股份（增速37.5%，符合预期，B2B业务新零售持续放量，收购东南亚优质工厂切入NIKE供应链）；珀莱雅（增速30.4%，符合预期，主品牌实现品牌形象战略升级，高端品类精华18年收入占比达10%，同比增长80%+，优资莱等品牌加速孵化）。行业观点与投资建议：一季度服装行业企稳，高端消费回暖超预期，大众消费有望修复，运动、电商与化妆品板块持续高成长。推荐：1）高端时尚：看好高端运动休闲赛道高景气，比音勒芬多年深耕形成经营壁垒，门店扩容店效稳步提升。歌力思主品牌稳定增长，新品牌进入业绩释放期。2）大众服饰龙头：海澜之家主品牌调整到位增长有望提速，高比例回购与分红有望贡献稳健回报。3）电商高成长：南极电商货币化率表现超预期，验证经营护城河逐步稳固，估值有望进一步提升。4）化妆品优质标的：珀莱雅品牌矩阵逐渐丰满，看好在行业变革洗牌期脱颖而出。我们建议重点关注：1）高端消费：比音勒芬、歌力思、爱婴室；2）大众消费龙头：海澜之家、森马服饰；3）电商龙头：南极电商、开润股份；4）化妆品优质标的：珀莱雅。风险提示：消费复苏不达预期、存货备货出现积压。本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共36页简单金融成就梦想投资案件结论和投资建议一季度服装行业企稳，高端消费回暖超预期，大众消费有望修复，运动、电商与化妆品板块持续高成长。我们核心推荐：1）高端时尚：看好高端运动休闲赛道高景气，比音勒芬多年深耕形成经营壁垒，门店扩容店效稳步提升；歌力思主品牌稳定增长，新品牌进入业绩释放期。2）大众服饰龙头：海澜之家主品牌调整到位增长有望提速，高比例回购与分红有望贡献稳健回报。3）电商高成长：南极电商货币化率表现超预期，验证经营护城河逐步稳固，估值有望进一步提升。4）化妆品优质标的：珀莱雅品牌矩阵逐渐丰满，看好在行业变革洗牌期脱颖而出。建议重点关注标的包括：1）高端消费：比音勒芬、歌力思、爱婴室；2）大众消费龙头：海澜之家、森马服饰；3）电商龙头：南极电商、开润股份；4）化妆品优质标的：珀莱雅。原因及逻辑2018年服装消费前高后低，2019年一季度线下高端服饰消费率先复苏，看好二季度行业需求端修复。1）2018年下半年起服装基数走低。18H1受益行业去库存到位、终端消费高景气催化，社零服装品类增速整体维持低双位数增长；18H2多项负面因素影响消费信心疲软，品牌服饰承压，服装品类社零回归中单位数增长。2）19Q1增速企稳，3月出现改善趋势。我们认为减税政策催化消费信心提升，伴随一二线城市地产交易活跃带动的财富效应催化，3月份起头部城市的中高端百货消费出现回暖趋势。其中，19年一季度服装品类累计增速为2.6%，3月份单月增速6.3%，小幅改善企稳向好。3）电商行业迎接下半场。全国线上商品零售增速放缓，由18Q1的36.5%逐季下滑至Q4的27.8%，19Q1进一步下滑至22%。线上龙头布局直播电商、社交电商、渠道下沉，降低变现扶持卖家，流量博弈进入新阶段。品牌商线上毛利率受到一定冲击，费用率有所控制。有别于大众的认识市场可能认为，三月份销售好转主要来自春节错位，行业增速仍处于探底期，因此当前行业基金持仓比例处于历史低位。我们认为，从终端销售情况来看，三月份行业增速普遍远好于一二月份，四月份增速虽较三月份有所波动，但表现同样超出一、二月份及18年四季度。当前行业估值处于历史区间的较低水平，伴随五月份假期延长、减税降费不断刺激消费信心，我们预计未来行业有望迎来双击。本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共36页简单金融成就梦想1.行业整体：高端消费复苏、大众企稳................................72.大众服饰：筑底企稳，看好二季度起重回复苏.................93.电商行业：流量红利消退，存量竞争开启下半场............144.化妆品：行业景气度较高，个股分化..............................185.中高端女装：19Q1复苏趋势确立，预计全年前低后高..216.中高端男装：整体承压，运动休闲赛道表现良好............247.运动鞋服：景气度不断提升，强者恒强..........................268.家纺：二季度开始业绩有望逐季提速..............................299.纺织制造：海外产能稳步提升，推动业绩回暖...............3110．关键结论与投资建议...................................................34目录本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。4行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共36页简单金融成就梦想图表目录图1：3月份起社零服装品类增速向好..............................................................7图2：大众服饰近两个季度增速企稳.................................................................9图3：三季度大众服饰单季度毛利率较去年同期下滑约1.5pct.......................10图4：三季度消费偏淡，加大营销投入单季度销售费用率上行.........................11图5：大众服饰全年存货周转率变化情况........................................................11图6：大众服饰一季度存货周转率变化情况....................................................11图7：19Q1大众服饰领域龙头公司存货规模有所控制...................................12图8：19Q1大众服饰领域龙头公司应收账款回款情况向好............................12图9：社零总额、实物网上零售额增速放缓....................................................14图10：线上龙头平台营业收入增速放缓.........................................................14图11：阿里旗下天猫平台、京东GMV增速下滑...........................................15图12：主流电商活跃用户增长步入瓶颈.........................................................15图13：2018年拼多多年活超越京东..............................................................15图14：电商平台获客成本逐年提升................................................................16图15：社交电商行业规模高速增长.....................................................