纺织服装行业AmerSports的品牌价值产品分析安踏要约收购研究20190602中泰证券

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/海外专题研究报告2019年06月02日行业名称：纺织服装安踏要约收购研究-AmerSports的品牌价值/产品分析[Table_Main][Table_Title]评级：增持（首次覆盖）分析师：李俊松香港执业证书编号：BEY885执业证书编号：S0740518030001Email：[e-mail]分析师：赵坤执业证书编号：S0740516080002Email：[e-mail][Table_Profit]基本状况上市公司数185家行业总市值(百万元)1362678.53行业流通市值(百万元)965108.46[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告[Table_Summary]投资要点立身北欧多元化业务，成就全球体育用品集团：AmerSports前身为AmerToBaccoOy于1950年在芬兰成立，其主营业务为烟草业务，考虑到该阶段的北欧经济主要以资源密集型为主，所以我们很容易理解，在发展初期，公司的业务线主要集中在烟草、造纸、出版印刷等。考虑到公司成立之初，是由四家教育导向组织成立（芬兰工程师学士协会、芬兰经济与工商管理毕业生协会、土地和水利技术基金会、赫尔辛基经济与工商管理学院学生会），所以其初期也呈现出典型的多元化经营策略，并且呈现出投资集团的经营性特征，当然这也为未来近70年的业务持续发展奠定了良好的基础。持续收购/出售品牌资产，优化业务结构协同效应：从业务定性的角度来看，我们通过梳理近几年公司在业务结构上所进行的收并购状况（由于公司在收并购之后，主要通过代理运营进行管理，极大的发挥了并购后品牌间的协同效应）。单纯从集团层面而言，我们很少看到AmerSports自身的内生性和品牌孵化能力，但是从品牌协同和整合的角度来看，AmerSports的资产运营能力是极为出色的。全球业务经营稳健，中国市场未来开拓可期:我们以AmerSports在斯德哥尔摩交易所披露的数据为准，可以看到2017年度有小幅下滑，其主要因素为2017年全年，欧元兑美元汇率的单边上行，对公司最终会计年度的影响较大。就整体而言，公司的营收盈利性始终保持稳定增长。同时，结合公司毛利率的情况，我们可以看到，除了2017年的异常值，其他各年度均保持了稳定增长，表示其业务内生性亦改善明显（直销B2C模式及新型市场的开拓的战略改善明显）。我们聚焦于公司目前各品牌业务线下的具体产品品类进行分析，一方面我们能看到随着公司的战略变化（服装鞋履业务的持续发力、部分协同效应较弱的资产剥离等），其业务结构的变化相对明显，但是绝对规模保持相对稳定。另一方面，由于运动项目本身的区域性分布差异，所带来区域营收结构的差异，这其实都代表着未来增长的机会。关于这笔收购要约的战略性，我们认为从安踏的角度来看，是一个从“定性战略”向“定量战略”的持续过程。其中“定性战略”，请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-海外专题研究报告我们认为需要持续关注三个方面：1、未来安踏和AmerSports围绕中国市场开发，所进行的供应链整合、销售渠道整合等一系列战略举措。2、在冬季运动流行于中国市场的大趋势前后，新市场获取的战略配置。3、国际市场的最佳产品切入点为运动时尚产品，在这一方向的具体布局。风险提示：1、全球贸易局势紧张，所带来的外汇波动和贸易政策的不确定性；2、中国冬季运动市场的趋势增速及开拓不及预期；3、品牌化所带来的协同效应不及预期。请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-海外专题研究报告内容目录AmerSports立身北欧市场，资产运营聚焦体育用品.........................................-5-立身北欧多元化业务，成就全球体育用品集团............................................-5-持续收购/出售品牌资产，优化业务结构协同效应.......................................-8-汇集顶级专业运动品牌，品牌/需求双驱动转型................................................-11-Salomon：品牌影响力/产品创新力相辅相成.............................................-11-Arc'Teryx:户外运动产品的技术极客........................................................-14-Atomic：滑雪板设计师品牌佼佼者............................................................-18-Armada：自由滑雪时尚品牌.....................................................................-19-Wilson：全球领先全品类球类提供商........................................................-22-Precor：系统模块化健身训练提供商........................................................-24-全球业务经营状况稳健，战略布局新兴市场开拓..............................................-26-全球业务经营稳健，中国市场未来开拓可期.............................................-26-设计多元化收购架构，强化软管理框架预期.............................................-34-投资评级说明：.................................................................................................-38-图表目录图表1：AmerSports本土多元化阶段..............................................................-6-图表2：AmerSports体育战略过渡阶段..........................................................-7-图表3：AmerSports体育品牌扩张阶段..........................................................-8-图表4：AmerSports品牌线及业务架构........................................................-11-图表5：Salomon品牌发展历程......................................................................-12-图表6：Salomon中国区产品价格区间（人民币元）.....................................-13-图表7：Arc'Teryx品牌发展历程.....................................................................-14-图表8：Arc'Teryx产品技术优势.....................................................................-16-图表9：Arc'Teryx专业奖项获取情况..............................................................-16-图表10：Arc'Teryx全球制造工厂分布............................................................-17-图表11：Arc'Teryx全球材料供应商分布........................................................-17-图表12：Arc'Teryx中国区产品价格区间（人民币元）..................................-17-图表13：ATOMIC中国区产品价格区间（人民币元）.....................................-18-图表14：Armada全球产品价格区间（人民币元）.........................................-20-图表15：Suunto中国区产品价格区间（人民币元）......................................-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-海外专题研究报告图表16：Wilson中国区产品价格区间（人民币元）.......................................-24-图表17：Precor品牌发展历程........................................................................-24-图表18：Precor全球产品价格区间（人民币元）...........................................-25-图表19：2014-2018年AmerSports业务分部（百万欧元）........................-27-图表20：2014-2018年AmerSportsEBIT分部（百万欧元）......................-27-图表21：2014-2018年AmerSportsEBIT分部（除IAC）（百万欧元）......-27-图表22：2014-2018年AmerSports业务分部毛利率（百万欧元）.............-27-图表23：2014-2018年AmerSports业务区域分布（百万欧元）.................-28-图表24：2014-2018年AmerSports业务区域分布同比增速（百万欧元）..-28-图表25：2016-2018年AmerSports业务销售渠道分布（百万欧元）.........-29-图表26：2017-2018年AmerSports业务线上/线下营收同比（百万欧元）.-29-图表27：2018年AmerSports全价店/特价店占比......................................-29-图表28：2018年AmerSports全球门店分布占比.......................................-29-图表29：2014-2018年AmerSports品牌零售店/电子商贸店数量（家）.....-30-图表30：2015-2018年AmerSports全球产能类型分布...............................-30-图表31：2014-2018年AmerSports全球产能区域占比...............................-30-图表32：2016Q4-2018Q4年AmerSports业务分部（百万欧元）..............-31-图表33：2014-2018年AmerSports户外业务分部（百万欧元）.................-32-图表34：2014-2018年AmerSports户外业务同比增速（%）..