纺织服装行业专题研究解读全球纺织产业中心转移历史探索中国纺织制造企业未来方向20190224

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/42[Table_Page]行业专题研究|纺织服装2019年2月24日证券研究报告[Table_Contacter]本报告联系人：胡幸[e-mail][Table_Title]纺织服装行业解读全球纺织产业中心转移历史，探索中国纺织制造企业未来方向[Table_Author]分析师：糜韩杰分析师：赵颖婕SAC执证号：S0260516020001SAC执证号：S0260518070004SFCCE.no:[e-mail]@gf.com.cn请注意，糜韩杰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]全球纺织产业中心：历经多次转移，目前中国稳居纺织制造核心地位近代纺织工业化生产起源于第一次工业革命时期的英国，美国在1900年前后接力英国成为新的纺织制造中心，二战后全球纺织制造中心转向日本，1960年代后逐步又转移到亚洲新兴的韩国、香港、台湾等地区，中国在1992年确立社会主义市场经济的发展目标后开放程度提高，2001年加入WTO后对外贸易迅猛发展，顺利成为全球纺织制造业中心。近年来，东南亚国家由于劳动力成本等方面优势开始逐步承接其他国家部分低端制造产能，纺织品制造和出口贸易快速增长，纺织制造中心有向东南亚部分欠发达国家转移的趋势。全球纺织服装产业现状：各个国家和地区掌握价值链上的不同环节全球纺织行业中心历经数次转移，纺织产业链上各环节由不同国家和地区占据：欧美以品牌零售为主，日本纤维研发及面料设计处于世界领先水平，韩国台湾在纤维面料生产环节占据了一席之地，中国大陆以面料生产和成衣制造为主，而东南亚和南亚国家逐步承接纺织产业链中的低端制造环节业务。国内纺织行业未来方向：从低附加值环节往高附加值环节转移是纺织业发展必经之路从全球纺织行业中心转移和产业价值链重构过程看，各国纺织产业均从低附加值的制造向高附加值的品牌零售或研发设计转型，以提升产业链地位。国内纺织制造企业只有顺应产业发展趋势，在：（1）率先布局海外产能（2）进行设备升级和自动化改革（3）产业链向上下游生产、研发设计延伸（4）向下游品牌零售等环节延伸中的一个或多个方面发力，才能在纺织制造中心逐步转移、行业价值链重构的过程中保证市场竞争力，提升行业地位。国内纺织制造企业：积极拥抱行业变化，多方位探索前进空间我国纺织制造企业已就行业变化做出积极应对：大批优质的纺织制造企业在东南亚布局了海外产能；持续推进自动化生产代表企业申洲国际、健盛集团；将产业链延伸至上下游生产及研发设计环节代表企业申洲国际、鲁泰A、天虹纺织、华孚时尚；通过内部孵化或外部收购延伸至品牌零售环节代表企业开润股份、如意集团。投资建议建议关注已经在产业升级或转型方面积极探索和发展的纺织制造龙头企业：色织产业链龙头鲁泰A、贴身衣物制造龙头健盛集团、打造“90分”品牌的箱包龙头开润股份、色纺纱龙头华孚时尚和百隆东方。风险提示宏观经济环境恶化风险；海外产能扩张不及预期风险；汇率波动风险；研发成果不达目标风险；收购标的经营不佳风险。相关研究：从迅销和岛村服饰的发展历程看国内服装龙头企业的发展机会2018-09-21识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/42[Table_PageText]行业专题研究|纺织服装重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码评级货币股价合理价值（元/股）EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019/2/222018E2019E2018E2019E2018E2019E2018E2019E鲁泰A000726.SZ买入人民币9.9911.520.961.0110.419.856.656.1511.57%11.51%健盛集团603558.SH买入人民币10.46120.510.6220.4616.7713.0711.167.08%7.96%开润股份300577.SZ增持人民币33.6336.70.831.1440.4429.3933.0822.5530.31%29.43%华孚时尚002042.SZ买入人民币6.02-0.540.6211.249.6810.389.3411.56%12.98%百隆东方601339.SH买入人民币5.02-0.390.4612.7210.8110.268.287.43%8.04%森马服饰002563.SZ增持人民币9.75-0.590.7216.4713.5410.048.4814.93%16.72%海澜之家600398.SH买入人民币9.25-0.780.8111.8611.396.996.2527.11%24.73%太平鸟603877.SH增持人民币17.7219.041.151.4615.3812.1411.438.0314.30%15.34%歌力思603808.SH买入人民币16.40-1.121.4414.7111.386.855.3816.12%18.22%维格娜丝603518.SH买入人民币15.0818.981.491.6810.128.989.708.0311.23%11.39%新野纺织002087.SZ买入人民币4.20-0.470.548.887.798.127.5310.68%10.89%梦洁股份002397.SZ买入人民币4.77-0.190.2524.8318.718.016.055.56%6.87%罗莱生活002293.SZ买入人民币9.66-0.720.7913.3912.238.547.2314.72%15.10%汇洁股份002763.SZ增持人民币8.49-0.490.6417.1513.327.225.299.86%11.26%航民股份600987.SH买入人民币8.91-0.850.9210.519.675.434.4815.79%15.31%富安娜002327.SZ买入人民币8.308.940.610.7113.6311.7610.579.0014.85%15.00%比音勒芬002832.SZ买入人民币36.1951.341.602.1422.6316.9117.0512.6118.69%22.07%伟星股份002003.SZ增持人民币7.36-0.580.6912.7510.726.816.0017.20%18.76%安正时尚603839.SH买入人民币11.05-0.861.1712.839.4210.457.1613.38%16.95%水星家纺603365.SH买入人民币15.70-1.131.3213.9311.925.203.6913.81%15.00%地素时尚603587.SH增持人民币23.1729.681.461.6515.8314.058.636.9718.92%19.66%红豆股份600400.SH增持人民币3.89-0.090.1044.1839.1943.3534.454.07%4.39%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/42[Table_PageText]行业专题研究|纺织服装目录索引引言.....................................................................................................................................71全球纺织产业中心：历经多次转移，目前中国稳居纺织制造核心地位...........................71.1纺织制造业中心历史转移过程（英国—美国—日本—韩、台等亚洲新兴国家地区）............................................................................................................................71.2中国在加入WTO后逐步成为全球纺织制造中心................................................132全球纺织服装产业现状：各个国家和地区掌握价值链上的不同环节.............................162.1欧美把控下游品牌资源.......................................................................................162.2日本专注品牌和纤维面料研发............................................................................182.3台湾韩国以面料生产为主，部分香港成衣制造企业转型品牌零售.....................212.3中国大陆面料和成衣制造环节遥遥领先.............................................................222.4东南亚和南亚国家低端成衣制造逐步兴起..........................................................233国内纺织行业未来方向：从低附加值环节往高附加值环节转移是必经之路..................263.1纺织制造中心的转移与全球产业价值链重构同步进行........................................263.2国内纺织行业的未来方向...................................................................................274国内纺织制造企业：积极拥抱行业变化，多方位探索前进空间....................................274.1布局海外产能......................................................................................................274.2推进自动化生产提高效率...................................................................................294.3将产业链延伸至上下游生产环节或研发设计环节...............................................314.4由产品制造延伸至下游品牌零售........................................................................365投资建议........................................................................................................................396风险提示........................................................................................................................396.1宏观经济环境恶化风险.......................................................................................396.2海外产能扩张不及预期风险..................................................