纺织服装行业从美国日本等国童装龙头的发展经验看未来国内童装行业的发展20190602广发证券

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/26[Table_Contacter]本报告联系人：[Table_Page]行业专题研究|纺织服装2019年6月2日证券研究报告[Table_Title]纺织服装行业从美国、日本等国童装龙头的发展经验看未来国内童装行业的发展[Table_Author]分析师：糜韩杰分析师：赵颖婕SAC执证号：S0260516020001SAC执证号：S0260518070004SFCCE.no:[e-mail]@gf.com.cn请注意，糜韩杰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]国内童装行业市场空间大，具有较大发展潜力2017年国内童装行业市场规模1796亿元，且童装行业景气度较高，受经济周期等影响较弱，未来随着居民收入水平的提高，以及成长环境优越的“80后”、“90后”成为父母，有望带动童装行业持续增长。国内童装行业仍处于发展初期，行业集中度有望提升从集中度来看，2017年美日英三国童装前五品牌占比分别为28.3%、24.1%和19.6%，国内仅为8.5%，行业集中度较低。从人均消费来看，2017年，国内人均童装消费金额仅19.2美元，低于日本的57.8美元、美国的98.2美元和英国的117.4美元。从品牌化发展进程来看，国内童装龙头公司成立时间晚于其他国家，且品牌市占率较低。美国与日本童装行业发展以及龙头公司成功经验美国童装行业，景气度高，且波动性较小，不易受经济周期影响，目前处于量价齐升的发展阶段。美国童装行业龙头公司Carter’s，通过定位于集中度更高的婴幼儿细分市场、开发舒适实用且覆盖范围较广的产品线、布局多渠道（专卖店和百货超市），获得了较好的发展。日本童装行业，伴随经济增长放缓及出生率下滑而下滑，但仍然出现了市占率达9.5%（2018年）的龙头公司Shimamura。Shimamura通过定位平价以及多元化产品吸引大众消费者，以精细化的运营管理以及郊区开店的模式降低成本，获得持续的增长。纵观美日童装龙头，其共同特点是：出生率下滑阶段，品牌发展分化，但龙头公司强者恒强，尤其是一旦市占率拉开差距，龙头公司地位稳固；多品类产品线延伸，提供一站式的购买体验，各品类发展较为均衡，童装龙头在童鞋品类也有一定市占率，且婴幼童是重要品类；产品性价比高，在供应链和运营管理上具有显著优势；多品牌发展，占据更多细分市场，龙头地位巩固。投资建议建议关注国内童装龙头森马服饰和专业童装品牌安奈儿。森马服饰旗下巴拉巴拉品牌市占率5.6%，是国内第一童装品牌。公司已经在规模、渠道、供应链和市场影响力方面建立了绝对优势，行业地位稳固。未来受益行业集中度进一步提升，渠道伴随国内购物中心和奥特莱斯的发展仍有开店空间，店铺面积不断增加，产品品类不断深耕，另外通过并购整合发展多品牌，看好公司未来业绩持续快速增长。安奈儿旗下童装中高端品牌Annil，在国内童装行业市占率排名第4位，近年来业绩也在持续增长。公司品牌定位符合消费升级趋势，未来有望成为“品质尊享”细分市场龙头。公司制定了2022年零售额达50亿的目标，随着公司在品类（小童装）、渠道（直营加盟电商全面布局）、零售等方面的提升和优化，公司未来业绩有望保持增长。风险提示行业竞争风险；宏观经济增速放缓风险。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/26[Table_PageText]行业专题研究|纺织服装重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新收盘价最近报告日期评级合理价值（元/股）EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E森马服饰002563.SZ人民币10.682019/5/1增持13.320.720.8714.8712.838.187.2216.2718.22安奈儿002875.SZ人民币18.832019/4/24增持22.140.821.0226.8421.6515.0812.2111.2212.21数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/26[Table_PageText]行业专题研究|纺织服装目录索引一、国内童装行业市场空间大，具有较大发展潜力............................................................61、童装行业市场规模大.............................................................................................62、童装行业景气度高，受经济周期等影响较弱.........................................................73、收入增长和消费升级推动未来童装行业持续扩张.................................................8二、国内童装行业仍处于发展初期，行业集中度有望提升.................................................91、国内童装行业集中度低于其他国家.......................................................................92、国内童装行业人均消费低于其他国家...................................................................93、国内童装行业发展晚于其他国家.........................................................................10三、美国童装行业及龙头品牌发展情况............................................................................111、美国童装行业：波动性小，景气度高，销量与价格驱动行业增长......................112、美国童装行业龙头公司：CARTER’S....................................................................12四、日本童装行业及龙头品牌发展情况............................................................................141、日本童装行业：伴随经济增长放缓以及出生率下滑而下滑.................................142、日本童装龙头公司：SHIMAMURA（成人装延伸品牌）........................................15五、美国与日本童装龙头公司共性研究............................................................................181、出生率下滑阶段，品牌发展分化，龙头公司强者恒强........................................182、多品类产品线延伸，提供一站式消费体验..........................................................203、产品具有较高性价比，通过持续优化供应链和运营管理降低成本......................214、逐步发展多品牌，巩固龙头地位.........................................................................22六、投资建议....................................................................................................................231、行业竞争的风险..................................................................................................242、宏观经济增速放缓的风险....................................................................................24识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/26[Table_PageText]行业专题研究|纺织服装图表索引图1：国内0-14岁人口及增速...............................................................................6图2：国内新生儿出生率.........................................................................................6图3：国内童装行业市场规模及增速......................................................................6图4：社会消费品零售总额增速及全国百家重点大型零售企业服装类商品零售增速................................................................................................................................7图5：服装家纺各子行业上市公司增速（%）........................................................8图6：城镇居民人均可支配收入情况......................................................................8图7：城镇居民人均消费性支出情况......................................................................8图8：中国童装行业集中度情况..............................................................................9图9：各国童装行业集中度情况..............................................................................9图10：2017年各国人均童装消费........................................................................10图11：各国童装龙头市占率情况..........................................................................10图12：美国人口出生率........................................................................................12图13：美国人口总生育率（人）............................................