纺织服装行业动态研究报告染料提价再起看好库存充足强议价能力龙头航民股份20190408中信

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态染料提价再起，看好库存充足、强议价能力龙头航民股份行业动态信息响水爆炸事件导致染料提价再起。3月21日，江苏响水天嘉宜化工发生爆炸，其为国内第二大间苯二胺厂商，拥有约1.7万吨产能，占国内间苯二胺约20%产能规模。间苯二胺为重要染料中间体（指用于生产染料和有机颜料的各种芳烃衍生物）之一，下游约39%直接用于染料制作，由其制成的间苯二酚也是染料中间体之一。重要中间体供应商发生事故，供给面临突发性收缩，大幅提升间苯二胺市价，为染料提价带来强烈预期。同时后续相关整治升级（如盐城决定彻底关闭响水化工园区），涵盖其他地区相关化工产能，预计苏北部分染料及中间体工厂复工延迟，影响整体染料产业链品类供给。我们认为对于A股印染绝对龙头航民股份，染料提价短期内将对公司毛利空间带来利好，主因：1、公司印染以来料加工为主，染费为营收主体，与染料价格敏感度更高，提价更直接；2、公司规模化生产及采购，拥有半年以上染料储备，享受库存红利，成本压力较小；3、公司印染质量、交期以及环保等有优势，龙头议价能力强，传导更顺畅。我们假设染料成本占到20%，测算2011年以来，染料价格变化和公司纺织产品价格变化的对比，总体趋势上还是较为一致，尤其是2013-2015年染料涨价时期，公司产品提价幅度能够覆盖相关影响（2016-17年公司产品价格调整一定程度上与前期提价较多有关）。客观上看，提价需要考虑下游承受的力度，在市场竞争性下，被动涨价难以实现完全覆盖。我们认为在去年底染料价格有所回调的基础上，加上公司库存相对充足，短期内染料提价不会带来明显成本压力，公司提价政策相对灵活。结合加大高附加值印染业务的占比，从结构性上缓解原材料成本压力，以应对未来染料可能持续提价的风险。我们建议关注染料提价背景下对航民股份毛利空间的利好。长期来看，我们坚持公司受益行业整合的逻辑，尤其是最近频繁安全事件又带来行业整顿力度加大，加速整合出清的预期。在印染行业分化越来越明显的基础上，公司印染主业近年来加速增长，始终站稳行业转型升级标杆，受益集中度提升带来的存量市场份额的收割。维持增持花小伟[e-mail]010-85156325执业证书编号：S1440515040002香港牌照：BJU617史琨[e-mail]010-65608483执业证书编号：S1440517090002发布日期：2019年04月08日市场表现-35%-25%-15%-5%5%15%2018/4/92018/5/92018/6/92018/7/92018/8/92018/9/92018/10/92018/11/92018/12/92019/1/92019/2/92019/3/9纺织服装上证指数纺织服装1纺织服装行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明标的推荐Q3棉花供需上，中美贸易战使得纺纱企业整体备货积极性下降，加上新棉集中上市以及增发80万吨进口配额集仍形成正向支撑，同时国储库存接近底部，存在轮入预期，亦带来上行支撑。上游板块受益棉花上涨预期，毛利率存回升空间，同时市场集中度提升带来国内外订单向龙头企业聚集，制造端强者恒强。今年5月以来人民币贬值带来出口收入、毛利率及汇兑损益利好。同时产能继续扩张，龙头海外布局规模加大，愈加受益人工、税收红利，同时对冲贸易战、汇率波动风险。下游服装家纺企业在零售承压下受影响较大。家纺线上仍受到低价社交电商分流压力，但龙头品牌力、产品品质竞争力仍领先，在低价电商培养家纺消费群、满足入门式消费之后，品牌档次需求亦将加强。同时龙头分化线上线下，明晰线上构建高性价比产品集合，以期更好适应线上客群。品牌服饰行业经受压力期的同时，也是优质龙头的机遇期，外部压力必然会带来行业整合加速，优质龙头的市场份额更快提升，我们坚信品牌的力量，长期精选内生外延明确的行业龙头，尤其是高性价比的大众品牌，在消费动力下行时更加稳健。从投资的角度分析，服装属于高频消费品，行业万亿级市场空间巨大，我们看好童装与运动两个细分领域，童装看着品质、运动注重功能，能够形成较强的品牌溢价，获得更多的渠道支持力度；而且时尚度都比较低，消费需求的趋同性强，具有更高效的供应链整合能力以及规模效应下的成本优势，有利于龙头品牌不断提高竞争壁垒，市占率提升空间更高。重点关注森马服饰、安踏体育。目前市场对于消费数据下行，在消费部分降级的背景下，强性价比品牌需求强劲，中短期首选高性价比大众服装龙头，推荐海澜之家，估值处于历史底部，2017年股息率7%，分红有望带来稳定回报；以及羽绒服绝对龙头波司登，品牌力强，性价比高，聚焦主业后业务年轻化、功能性等可操作空间大。中高端品牌中看好内生外延明确，多品牌落地比较好，抗风险能力更强的公司，推荐增长相对稳健的歌力思、安正时尚，以及高尔夫服饰及专业旅游服饰蓝海龙头，品牌力正逐渐形成的比音勒芬。另外家纺继续看好第一梯队品牌，市占率格局稳定，设计研发能力出众，规模效应强，符合家纺需求升级趋势，推荐水星家纺、罗莱生活、富安娜。上游板块中，短期人民币贬值、棉价涨价预期升温、行业集中度持续提升、海外产能释放带来盈利能力提升。目前板块关注度偏低，Q3估值继续探底，而业绩稳定增长，具有较强的安全边际。染料提价预期利好龙头毛利空间。依然重点推荐航民股份、华孚时尚、百隆东方、天虹纺织、申洲国际。2纺织服装行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录标的推荐.....................................................................................1一、板块行情.................................................................................4（一）板块涨跌幅.....................................................................4（二）行业市盈率.....................................................................4二、本周主要资讯.............................................................................5（一）行业动态.......................................................................5（二）公司公告.......................................................................8三、行业数据.................................................................................9（一）成本端：国内外棉价稳中下跌，涤纶价格略升.......................................9（二）上市公司股东大会/回购/解禁/质押情况表.........................................12图表目录图表1：行业涨跌幅情况（%）...........................................................................................................................4图表2：纺织服装板块周涨幅前十（%）...........................................................................................................4图表3：纺织服装板块周跌幅前十（%）...........................................................................................................4图表4：行业市盈率（截至2019年4月4日）.................................................................................................5图表5：染料下游应用结构..................................................................................................................................5图表6：此处录入标题..........................................................................................................................................5图表7：目前国内分散染料产能情况..................................................................................................................6图表8：目前国内活性染料产能情况..................................................................................................................6图表9：分散/合成染料出口均价（元/吨）........................................................................................................6图表10：2008-2018H1染料产量情况.................................................................................................................6图表11：间苯二酚价格情况................................................................................................................................7图表12：动力煤（Q5200，徐州产）价格情况..................................................................................................7图表13：染料产业链图示....................................................................................................................................7图表14：全国间苯二胺产能结构........................................................................................................................7图表15：股东大会安排一览.........................................................