纺织服装行业小米模式6动力未来生态鲶鱼20190404方正证券35页

研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]小米模式6：动力未来，生态鲶鱼方正证券研究所证券研究报告纺织服装行业行业专题报告2019.04.04[TABLE_ANALYSISINFO]分析师丰毅执业证书编号：S1220518070001E-mail：[e-mail]历史表现：[TABLE_QUOTEINFO]数据来源：wind方正证券研究所相关研究[TABLE_REPORTINFO]《小米模式5：Costco，效率为王》2019.03.29《小米模式4：云米科技，多点开花》2019.03.22《小米模式3：开润股份，BC皆优，极速卓越》2019.03.15《小米模式2-华米科技，入口为王》2019.03.08《小米模式1-IOT，效率至上》2019.03.08《小米模式4：云米科技，多点开花》2019.03.22《小米模式3：开润股份，BC皆优，极速卓越》2019.03.15请务必阅读最后特别声明与免责条款自2014小米IOT业务成立以来迅速问鼎全球消费级IOT领域。小米生态链企业不仅“清一色”拥有自己所在领域全球最领先的研发技术，而且往往拥有行业领先的运营效率、领先的人才储备、持续高速的业绩成长，并极速跻身于行业前列。动力未来全资子公司青米科技推出的极致性价比小米插线板于2015年3月上市后销售火爆，当年插线板产品销售额为公牛的4.0%，飞利浦的1.4倍，2017年为公牛的5.6%，飞利浦的1.8倍，市占率跃居行业第二，仅次于龙头公牛，公司业绩维持较高成长。我们认为，短期看，小米生态链为公司提供了优质的流量入口、成功方法论，因性价比具备较明显优势，仍望在一定时间内维持高成长；长期看，一方面，公司产品逐步多元化、自有渠道尤其是线下渠道逐步搭建的情况下，行业天花板望逐步打开，另一方面，插线板提升通信功能后其家电的控制属性将置其于智能家居物联网入口位置，潜力较大。业绩：高成长，2017、2018H1业绩提速。2017年公司营收、净利润分别为2.64、0.26亿元，同比分别提升88.32%、175.38%；公司自2015年加入小米生态链后，整体维持较高增长，2015-2017年营收、净利润GAGR分别为45.12%、51.52%。2018H1因并表突破电器，同时公司产品小米渠道、经销渠道增长较快，营收增速较快，净利润因低毛利产品占比提升、降价等因素短期波动，2018H1营收、净利润增速分别为35.49%、-20.56%。公司：小米IoT“赋能”，打造爆款智能插线板。（1）产品优质：①公司产品主打高性价比战略，外观精美、安全性强，除基础功能外兼具USB接口、智能控制功能，同类产品价格约为公牛、飞利浦的四分之三；②研发高投入，长期保持5%左右研发费率，聚焦智能控制、电力载波等技术。（2）IoT赋能：①小米以投资孵化的方式资本支撑。②小米品牌、线上、线下渠道对公司产品给予有力流量支撑。③生态链企业共享优质供应商资源、优质工业设计资源。④小米IoT管理团队对产品品质严格把控。⑤小米生态链以“效率”为核心的“方法论”输出。行业：小而散，竞争优势凸显。（1）规模：2017年我国插线板行业市场空间达百亿元，规模有限，但因插线板处在家电、公司电器、车载电器等场景的电力控制入口和安全入口的位置，在消费级物联网领域空间仍具备想象力。（2）特点：插线板市场呈现蚂蚁市场特点，规模小、行业参与公司分散，技术壁垒有限。（3）竞争比较：公牛具有明显规模优势，同时盈利能力较优，线下渠道更为广泛、丰富，动力未来成长较快、运营能研究源于数据2研究创造价值[Table_Page]小米模式6—行业专题报告力较强，研发费率高且销售费率低，产品具有明显性价比优势，自有渠道仍有提升空间。投资建议:雷军的“专注、极致、口碑、快”的“互联网七字诀”不仅将智能手机业务量推至世界级，并将小米消费级IOT市场份额推至世界第一。在基于“效率至上”的运营模式下，我们认为小米集团以及小米生态链企业高增长的态势仍将持续更长的时间，建议关注小米集团（港股）、华米科技（美股）、云米科技（美股）、开润股份（A股）、动力未来（新三板上市）。风险提示：（1）小米手机销量波动；（2）产品成本、费用波动；（3）竞争加剧。研究源于数据3研究创造价值[Table_Page]小米模式6—行业专题报告目录1简介：快速成长的插线板领军企业.......................................................61.1股权结构稳定，实控人行业经验丰富...................................................................................................61.2发展历程：动力有限+青米科技+突破电气=动力未来..........................................................................81.3经营业绩：业绩持续维持高成长...........................................................................................................92公司：小米生态赋能，公司产品力领先..................................................142.1产品：性价比高、研发突出.................................................................................................................142.2供应链：生产端委托加工为主，渠道端对小米依赖逐步降低..........................................................192.3小米IOT生态圈：全面开放快速扩张，惠及全部生态链产品..........................................................203行业：“蚂蚁市场”特征明显，公司产品力、运营领先....................................253.1行业概况：百亿市场稳增长，集中度有望提升..................................................................................253.2公牛市场份额居首，动力未来增长强劲..............................................................................................273.3同业比较：公牛规模居首，动力未来潜力巨大..................................................................................293.3.1量：公牛领先，动力未来增长快................................................293.3.2质：动力未来产品性价比高，公牛目前渠道优势明显..............................324投资建议............................................................................345风险提示............................................................................34研究源于数据4研究创造价值[Table_Page]小米模式6—行业专题报告图表目录图表1：公司股权结构......................................................................................................................................6图表2：动力未来管理层持股情况..................................................................................................................7图表3：动力未来持股5%以上机构持股情况................................................................................................7图表4：动力未来高管简介..............................................................................................................................7图表5：动力未来及青米科技历次融资情况..................................................................................................8图表6：公司发展三阶段..................................................................................................................................9图表7：2015-2018H1公司历史营收及增速...................................................................................................9图表8：公司分产品销售占比........................................................................................................................10图表9：2015-2018H1小米渠道销售占比.....................................................................................................10图表10：公司历史毛利率............................................................................................................................11图表11：分业务毛利率（%）.....................................................................................................................11图表12：公司历史三费费率（%）.............................................................................................................11图表13：公司历史研发投入...............................................................................