纺织服装行业板块2018年及2019年一季报综述品牌龙头引领复苏纺织制造接单回暖2019050

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业深度报告日用消费|纺织服装推荐（维持）品牌龙头引领复苏纺织制造接单回暖2019年05月05日纺织服装板块2018年及2019年一季报综述上证指数3078行业规模占比%股票家数（只）1093.0总市值（亿元）70931.3流通市值（亿元）57271.3行业指数%1m6m12m绝对表现-2.722.2-14.2相对表现-3.7-1.9-18.4资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《纺织服装行业2019年一季报前瞻—品牌零售Q1筑底Q2基数降低及消费信心加强带来修复行情》2019-04-072、《纺织服装行业“时尚半月谈”（4月上期）—地产政策边际放松家纺估值修复先行业绩》2019-04-023、《纺织服装行业“时尚半月谈”（3月下期）—高基数问题体现服装社零低点显现》2019-03-17孙妤[e-mail]1090511110003刘丽[e-mail]1090517080006消费复苏叠加龙头自身变革影响，纺服板块收入增速于18Q4见底后，19Q1环比向好趋势明显。1）品牌：高基数及需求低迷导致18Q4收入增速见底，但龙头公司积极夯实内功，围绕产品/渠道/供应链等层面提升核心竞争力，同时依靠并购孵化新品牌壮大公司规模。随着19Q1经济企稳消费复苏，头部品牌率先迎来业绩回暖。本轮品牌龙头的复苏是建立在出清库存基础上，运营质量及效率提升拉动的，因此库存控制意识较强，现阶段仍在持续夯实运营基础。目前龙头公司PE15X，处于历史较低水平，可把握业绩扎实的低估品牌龙头进行底部配置。2）制造：18Q4受内销下滑及出口抢单结束影响，制造企业订单增速放缓。19Q1受内需好转&中美贸易摩擦阶段性缓和推动，订单增速环比好转。制造龙头建议关注海外产能占比高的标的，复杂环境下或将迎来景气度和集中度提升的机会。❑18Q4板块见底，19Q1增速环比向好。18年纺服板块收入/净利润/扣非净利润同比增18%/14%/8%。其中，电商收入/归母净利润/扣非净利润同比增51%/20%/10%（南极剔除并表）；纺织制造收入/净利润/扣非净利润同比增12%/6%/7%；品牌服饰收入/归母净利润/扣非净利润同比增12%/15%/8%。分季度看，19Q1在流动性边际好转及股市财富效应释放下，纺服板块业绩在18Q4见底后，板块增速环比好转，行业整体收入/净利润/扣非净利润同比增18%/13%/5%。其中，电商收入/净利润/扣非净利润同比增36%/26%/23%（南极剔除并表）；品牌服饰收入/净利润/扣非净利润同比增15%/5%/-4%；纺织制造收入/净利润/扣非净利润同比增12%/26%/16%。❑品牌零售：Q1内销电商保持较快增长的同时，3月高端需求回暖拉动高端休闲延续强势增长，高端女装龙头复苏趋势显现。1）收入端：电商（剔除南极并表），18Q3-19Q1收入增速分别为64%/35%/36%，其中内销电商南极及开润延续高增长，出口电商跨境通受制于资金压力收入增速放缓。中高端女装（剔除安正并表）18Q3-19Q1收入同比增8%/1%/7%，特别是3月在股市等财务效应释放下，回暖势头提升，龙头公司同店回升。休闲装（剔除森马并表因素），18Q3-19Q1收入增速分别为7%/15%/15%，而产品调性突出的高端休闲比音勒芬及童装龙头森马依旧保持强势。家纺板块受地产后周期影响，线下提货节奏放缓，线上受低价平台分流影响亦呈现增速放缓或下滑局面，18Q3-19Q1收入同比增7%/3%/-1%。中端商务休闲男装18Q3-19Q1收入同比增8%/13%/7%，复苏迹象不显著。2）利润端：受期间费用率提升及资产减值损失增加影响，扣非净利润表现不及收入端，但受理财收益/政府补贴/并购影响，18年净利润增速仍快于收入增速。3）库存端：受部分公司经销商提货节奏放/新品牌培育/并购影响存货周转天数有所延长，但风险可控。❑纺织制造：受内需复苏及中美贸易摩擦阶段性缓和影响，19Q1接单环比好转；产能利用率提升利润端有所改善。纺织制造龙头18Q3-19Q1收入增速分别为15%/3%/12%，净利润增速分别为32%/-34%/26%。❑投资策略：品牌服饰：3月销售环比增速提升，Q2开始随着高基数因素逐步消除及需求回暖，预计Q2增速有望企稳回升，全年呈现前低后高的走势。考虑到本轮反弹，品牌板块涨幅不大，估值处于历史底部位置，基本面扎实业绩增长表现较优的品种存在估值修复空间，如比音勒芬、森马服饰、罗莱生活、歌力思、地素时尚。纺织制造：建议关注海外产能占比高的标的，复杂环境下或将迎来景气度和集中度提升的机会。❑风险提示：消费需求回暖不达预期，出口低于预期、大小非减持风险。首页注意事项：-40-30-20-10010May/18Aug/18Dec/18Apr/19(%)纺织服装沪深300ßœø[e-mail]ł行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、19Q1电商保持较快增长，品牌服饰优于纺织制造................................................4二、品牌行业：3月需求回暖，19Q1业绩增速环比恢复.............................................51、中高端女装：3月高端消费回暖，19Q1环比增速回升...........................................62、休闲：高端休闲保持强势增长，大众休闲出现分化................................................83、家纺板块：加盟发货放缓，板块整体表现不佳.....................................................104、商务休闲男装：19Q1复苏迹象不明显.................................................................12三、电商板块：内销延续高增长，跨境电商受制于资金压力增速放缓.......................14四、纺织制造：内需好转&中美贸易摩擦缓和出口回暖，19Q1订单增速环比向好...141、出口：高基数导致19Q1出口金额小幅下滑.........................................................152、原材料价格：国棉价格短期小幅上涨，但Q2轮储政策的推出将使国棉价格保持稳定运行.........................................................................................................................153、18Q4订单增速见底，19Q1环比向好趋势明显....................................................16五、投资建议：消费环比向好龙头低位配置正当时..................................................17六、基金重点持仓分析：仓位向龙头集中趋势明显....................................................18七、重点公司估值汇总................................................................................................19八、风险提示..............................................................................................................20图表目录表1：纺织服装各板块2018年财务数据......................................................................4表2：纺织服装各板块2019Q1财务数据.....................................................................5表3：纺织服装各板块财务数据....................................................................................5表4：女装收入增速......................................................................................................6表5：女装同店增速......................................................................................................6表6：女装净利润增速..................................................................................................7表7：休闲龙头公司收入增速.......................................................................................8表8：休闲龙头公司分渠道收入增速............................................................................9表9：休闲龙头净利润增速...........................................................................................9表10：库龄结构持续向好.............................................................................................9表11：家纺龙头分季度收入增速................................................................................11表12：家纺龙头分渠道收入表现................................................................................11表13：家纺龙头净利润表现.......................................................................................11表14：商务休闲男装龙头公司收入增速.....................................................................12行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3表15：商务休闲男装龙头公司（主品牌）直营同店增速...........................................13表16：商务休闲男装龙头公司净利润增速.................................................................13表17：电商公司收入增速..........................................................