维生素E行业双重因素推动价格上涨信心比黄金珍贵20190610国联证券22页

1Table_FirstTable_First|Table_ReportType证券研究报告行业深度研究Table_First|Table_Summary双重因素推动价格上涨，信心比黄金珍贵维生素E行业投资要点：➢DSM拟收购能特科技VE产能，行业格局变化DSM为全球维生素巨头，共有2.5万吨VE油产能，由于设备较老旧，实际产能为2.2万吨，新和成具有2.3万吨VE油产能，其中3000吨油用于人用及医药领域，巴斯夫和浙江医药具备2万吨VE油产能，北沙具备7000吨VE油产能，早期北沙中间体外购，近几年逐渐提高自有中间体产能。DSM收购能特科技后控制了全球35%的产能，供给端格局进一步集中。收购完成后，DSM将对益曼特工厂进行改造，以达到DSM生产的标准水平，预计益曼特工厂的停产时间在半年以上，将影响全球14%产能供应。➢国际巨头转产，间甲酚供应偏紧间甲酚以甲苯为起始原料，通过氯化、碱熔生产出邻甲酚、间甲酚、对甲酚的混合物，其中间甲酚的得率较低，由于副产品邻甲酚和对甲酚的价值较低，造成该工艺下间甲酚的生产成本较高；同时，间甲酚是重要的农药、医药、抗氧剂、香料和合成维生素E的重要原料，无其他原料可以替代，售价较高，近期受安全生产督察监管加严，国内厂家安徽海华开工率下降，受国际主要供应商朗盛间甲酚转产薄荷醇影响，海外供给产能减少，间甲酚价格上涨至25元/kg。国际巨头DSM以及国内企业浙江医药都采用间甲酚路线生产维生素E重要主环三甲基氢醌，涉及全球40%的产能，因此间甲酚供应紧张将推动维生素E价格上涨。➢主环三甲基氢醌工艺路线不断突破异植物醇与三甲基氢醌是合成维生素E的重要中间体，三甲基氢醌的合成工艺中间甲酚法、二乙基酮法、对二甲苯法以及异佛尔酮法已经工业化。新和成打破高价间甲酚原料对三甲基氢醌成本的影响，发明了异氟尔酮氧化法制备三甲基氢醌工艺路线，采用丙酮为原料聚合反应，保证了三甲基氢醌原材料供应充足，成本更为可控。能特科技是全球首家采取对二甲苯工艺制备三甲基氢醌的企业，打破了传统工艺对间甲酚的依赖，相比于间甲酚的高价格，公司采取大宗原料对二甲苯，大幅降低了生产成本，同时保证原料供应对生产的稳定性的保障。➢投资建议受涨价因素推动，我们看好维生素E产品后续行情，首次覆盖给予“优异”评级。建议关注新和成（002001.SZ）具备VE50%4.6万吨，浙江医药（600216.SH）具备VE50%4万吨，将受益于维生素E涨价。➢风险提示需求大幅下滑；工艺安全事故；主要原料短缺。Table_First|Table_ReportDate2019年06月10日Table_First|Table_Rating投资建议：优异首次覆盖Table_First|Table_Chart一年内行业相对大盘走势Table_First|Table_Author马群星分析师执业证书编号：S0590516080001电话：[phone]邮箱：[e-mail]_First|Table_ContacterTable_First|Table_RelateReport相关报告请务必阅读报告末页的重要声明-40%-27%-14%-1%2018-052018-092019-012019-05化工2请务必阅读报告末页的重要声明行业深度研究正文目录1.维生素板块最大品种，生物效能显著....................................................................41.1.中国维生素产量球产量高达77%...............................................................41.2.维生素E是维生素使用量最大的品种........................................................51.3.全球维生素消费信心比黄金珍贵................................................................51.4.异植物醇与三甲基氢醌是合成维生素E的重要中间体...............................82.主环2,3,5-三甲基氢醌的合成探讨.......................................................................92.1.传统工艺间甲苯酚法...................................................................................92.2.二乙基酮法（巴斯夫路线）......................................................................102.3.能特科技对二甲苯法在行业中引起巨大波澜............................................102.4.新和成首家异氟尔酮氧化法路线工业化厂商............................................112.5.三甲基氢醌生产工艺技术不断突破...........................................................123.侧链异植物醇的合成...........................................................................................133.1.假紫罗兰酮工艺........................................................................................143.2.芳樟醇工艺...............................................................................................143.3.法尼烯路线...............................................................................................154.双重因素推动维生素E价格上涨.........................................................................164.1.DSM拟收购能特科技VE产能，行业格局变化.......................................174.2.国际巨头转产，间甲酚供应偏紧..............................................................195.投资建议............................................................................................................196.风险提示............................................................................................................20图表目录图表1：维生素细分种类多..............................................................................................4图表2：分品种维生素下游应用.......................................................................................4图表3：中国维生素产量及市场价值...............................................................................4图表4：中国维生素出口量及出口金额............................................................................4图表5：维生素E主要供应商..........................................................................................5图表6：维生素E进出口情况..........................................................................................5图表7：维生素E下游需求.............................................................................................5图表8：全球不同区域饲料生产情况...............................................................................6图表9：2010~2018全球饲料消费相对增长变化（2010年=1）....................................6图表10：国内生猪存栏情况............................................................................................6图表11：国内能繁母猪存栏情况.....................................................................................6图表12：祖代鸡引种更新量（万套）.............................................................................7图表13：白羽肉鸡高位运行............................................................................................7图表14：2018年全国饲料产量构成情况（万吨）.........................................................7图表15：维生素E合成路线图........................................................................................8图表16：间甲苯酚法制备三甲基氢醌的工艺路线.........................................................9图表17：巴斯夫（采用戊酮和巴豆醛缩合脱氢）的工艺路线图...................................103请务必阅读报告末页的重要声明行业深度研究图表18：能特科技独特对二甲苯工艺路线....................................................................11图表19：对二甲苯和间甲酚价格对比...........................................................................11图表20：异氟尔酮法工艺