网络游戏行业专题报告结合游戏版号研究我们是如何看待2019年的游戏行业20190419财通

最近一年行业指数走势-44%-37%-29%-22%-15%-7%0%7%15%2018-042018-082018-122019-04传媒上证指数深证成指行业专题报告公司研究财通证券研究所投资评级:增持(上调)2019年04月19日网络游戏行业专题报告计算机软件与服务证券研究报告网络游戏投资要点：版号总量调控对中重度游戏影响小，19年行业预计将迎来边际改善通过对版号的研究，我们预计2019年获批游戏版号的绝对数量（3180款）相比2018年（2091款）出现了明显边际改善，但与2017年高峰值（9384款）相比则发生了明显的总量调控。通过将两个样本（审批前与审批后）的对比可以观察到，SLG、模拟经营、MOBA游戏获批数量预增，RPG与动作游戏获批数量预计小幅下降，但益智休闲、棋牌类型游戏获批数目预计大幅削减。在经历了9个月的版号暂停，部分中小企业出清，版号自然的需求量降低。叠加棋牌与休闲类成为监管重点，减轻了其他品类的总量调控压力。同时，游戏行业存在明显的“二八定律”——即少数游戏贡献绝大部分收入。综合来看，总量调控对行业增长影响有限。版号恢复审批存在对游戏行业增长存在明显的边际改善效果，2019年行业大概率迎来恢复性增长。上市公司版号占比明显提升，腾讯、网易获批数量较少由于我们无法获得版号审批申请相关的数据库，所以无法妄下上市公司版号审批通过率是否高于非上市公司的判断，但上市公司版号占比的提升确实存在（2017年、2018年、2019年占比分别为14.02%、17.74%和22.01%）。从游戏版号获批的统计结果来说，监管方对腾讯、网易较为严格，两者版号获批数量均与17年相比出现断崖式的下跌。行业长期趋势为降速换挡，“端转手”短逻辑与“5G技术”长逻辑值得关注我们认为版号审批暂停并非2018年手游市场增速放缓唯一原因，用户需求发生变化、部分无法变现游戏成为流量黑洞、人口红利殆尽导致用户获取难度提升、“端转手”红利接近尾声等多重原因亦导致行业增速降速换挡。综合来看，我们认为2019年手游行业将迎来恢复性增长，全年增速预计20%，增速将大于18年但整体提升有限。目前，用户已经逐渐懂得分辨产品优劣，市场亦积累了大量养成良好付费习惯的成熟用户，对于好的产品会因口碑引流而脱颖而出，同样的趋势历史上已在电影行业完成了演绎。在2019年及以后，游戏行业会进一步由增量市场转向存量市场，游戏产业链的重心会慢慢向产品倾斜，渠道不再能掌握一切。关于未来驱动，短期来看，“端转手”仍是重要驱动，“端转手”的部分核心产品将于19年上线；长期来看，未来流量增长对于移动游戏收入贡献较为稳定，5G时代的新技术有望驱动游戏市场增长，云游戏将是行业重要方向。投资建议目前版号审核已恢复常态化，行业在短期暂停后重回健康发展轨迹，该趋势利于头部精品研发商。移动出海带来的增量机会以及垂直领域产品创新带来的爆款是游戏领域投资两条值得关注的主线。其中垂直领域建议重点关注【腾讯控股】（“端转手”重要作品《地下城与勇士》、《剑网三》等预计19年上线）、【完美世界】（“端转手”重磅作品《完美世界》已经于3月上线，预计全年流水超30亿，远超前期市场预期）、【游族网络】（顶级影视IP作品《权力的游戏》已获批，Q2有望上线）、【吉比特】（长期坚持精品化路线）；其中出海领域建议重点关注【中文传媒】与【保通科技】。风险提示：新产品延期风险、头部产品不及预期风险、政策监管风险行业研究财通证券研究所结合游戏版号研究，我们是如何看待2019年的游戏行业？请阅读最后一页的重要声明以才聚财，财通天下证券研究报告联系信息陶冶分析师SAC证书编号：[e-mail]汪哲健联系人[e-mail]相关报告1《进入业绩披露最密集阶段，建议关注《复联4》带动板块回暖机会:传媒行业周报（第14周）》2019-04-152《4月票房预测专题报告：4月票房预期同增超30%，建议关注中国电影:传媒行业专题报告》2019-04-083《上周国企板块表现较好，建议关注电影市场Q2企稳回暖机会:传媒行业周报（第13周）》2019-04-08数据来源：Wind,财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2证券研究报告行业专题报告内容目录1、我们的观点.............................................31.1关于版号的研究.............................................31.2关于行业前瞻...............................................32、版号的前世今生..........................................53、关于版号重启的四个问题...................................63.1版号重启后审批速度几何？...................................63.2针对游戏类型，总量调控是一视同仁呢，还是集中于特定游戏类型呢？...............................................................63.3游戏版号总量的收缩对游戏市场究竟影响几何？.................83.4监管方游戏版号审批是否对上市公司以及游戏大厂有所优待？.....104、行业前瞻判断............................................135、投资建议...............................................16图表目录图1：关于游戏版号的相关政策梳理..............................5图2：获批版号数量（按月统计）................................6图3：历史获批版号数量级2019年预计版号获批数一览...............6图4：2019年1-3月游戏分类统计...............................7图5：2018年中国收入TOP100手游各类型收入占比与数量占比.........9图6：2018年收入前50新产品玩法类型收入与数量分布...............9图7：上市公司版号占比呈上升趋势..............................10图8：移动互联网细分行业总使用时长占比.........................13图9：中国移动市场实际历史销售收入规模及2019年预期.............15表1：2019年1-3月版号获批游戏版号分类统计.....................7表2：2019年全年版号获批游戏的游戏类型一览.....................8表3：上市公司获批版号历史数据一览............................11表4：腾讯、网易等获批游戏类型一览............................12表5：腾讯、网易等版号获批游戏类型一览.........................12表6：19年上线及预计上线的头部“端转手”产品...................14表7：吉比特游戏储备与历史游戏................................17谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3证券研究报告行业专题报告1、我们的观点1.1关于版号的研究通过对版号的研究，我们预计2019年获批游戏版号的绝对数量（3180款）相比2018年（2091款）出现了明显边际改善，但与2017年高峰值（9384款）相比则发生了明显的总量调控。通过将两个样本（审批前与审批后）的对比可以推测，SLG、模拟经营、MOBA游戏获批数量预增，RPG与动作游戏获批数量预计小幅下降，但益智休闲、棋牌类型游戏获批数目预计大幅削减。从全行业的视角来看，版号总量调控对于游戏行业规模的制约较为有限。在经历了9个月的版号暂停，部分中小企业出清，版号自然的需求量降低。自然需求降低叠加棋牌与休闲类成为监管重点，减轻了其他品类的总量调控压力。同时，游戏行业存在明显的“二八定律”——即少数游戏贡献绝大部分收入。综合来看，总量调控对行业增长影响有限。版号恢复审批存在对游戏行业增长存在明显的边际改善效果，2019年行业大概率迎来恢复性增长。我们对历史所有的游戏版号按照出版单位进行了统计，并逐一查询了出版单位与上市公司的对应关系。由于我们无法获得版号审批申请相关的数据库，所以无法妄下上市公司版号审批通过率是否高于非上市公司的判断，但上市公司的版号占比的提升确实存在（2017年、2018年、2019年上市公司版号数占比分别为14.02%、17.74%和22.01%）。单单从游戏版号获批的统计结果来说（见下图），监管方对腾讯、网易较为严格：两者版号获批数量均与17年高峰相比出现断崖式的下跌。1.2关于行业前瞻我们认为版号审批暂停并非2018年手游市场增速放缓唯一原因，用户需求发生变化、部分无法变现游戏成为流量黑洞、人口红利殆尽导致用户获取难度提升、“端转手”红利接近尾声等多重原因亦导致行业增速下行。但是综合来看，我们认为2019年手游行业将迎来恢复性增长，全年增速预计20%，增速将大于18年但整体提升有限。短期来看，尽管“端转手”已经进入后期，但19年仍有众多“核心游戏”有望上线，预计其将驱动行业增长。长期来看，整体上看，未来流量增长对于移动游戏收入贡献较为稳定，5G时代的新技术有望推动游戏市场增长。1.3投资建议游戏总量控制，监管整体趋严，投资者需对依赖棋牌类与休闲类游戏变现的公司相对谨慎，预计棋牌类版号数量减少是长期趋势。专注于中重度游戏的精品研发商所受总量调控负面影响较小，版号审批恢复后存在边际改善机会，行业整体预计将转向精品化发展趋势。目前版号审核已恢复常态化，行业在短期暂停后重回谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4证券研究报告行业专题报告健康发展轨迹，该趋势利于头部精品研发商。移动出海带来的增量机会以及垂直领域产品创新带来的爆款是两条值得关注的主线。其中垂直领域建议重点关注【腾讯控股】（“端转手”重要作品《地下城与勇士》、《剑网三》等预计19年上线）、【完美世界】（“端转手”重磅作品《完美世界》已经于3月上线，预计全年流水超30亿，远超前期市场预期）、【游族网络】（顶级影视IP作品《权力的游戏》已获批，Q2有望上线）、【吉比特】（长期坚持精品化路线）；其中出海领域建议重点关注【中文传媒】与【保通科技】。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5证券研究报告行业专题报告2、版号的前世今生游戏版号全称《网络游戏电子出版物审批》，是新闻出版总署批准相关游戏出版运营的批文号的简称，是由新闻出版总署审核发布的对于游戏根据游戏软件著作权，含网络游戏法和计算机游戏软件保护条例等法律法规的规定，含网络游戏法的保护。游戏版号是一个新鲜事物。版号审批流程最初始于2013年，并于2016年5月版号政策发生重大更变——未获得游戏版号的移动游戏不得上网出版运营。自此，游戏版号的获批成为游戏变现的必要条件。2016年6月广电总局宣布，自2016年7月1日起所有上线运营的手游都需要办理版号，存量游戏开始扎堆申请“补票”。2016年7月-2018年3月这一年半的时间中，游戏版号审批相对宽松，相关政策具备较强稳定性。这一期间获批版号中，国产手游占据了超过80%的版号，同时其中棋牌类游戏占据了约38%的版号。在短暂的蜜月期后，2018年3月，由于国务院机构调整，版号无法核发，游戏审批暂停，而这一态势持续了九个月。最终于2018年12月底游戏版号恢复发放，但恢复后审批速度大不如前，并且由于九个月的审批暂停造成库存产品积压。按照历史提交审批进度（单月750款