能源基础材料行业原材料供需变局产业自主和资源掌控20190606中金公司17页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年6月6日能源、基础材料原材料供需变局：产业自主和资源掌控观点聚焦投资建议贸易摩擦升温对全球政经带来深远的影响，制造业产业链可能会经历较长时间的重构过程，因而使得原材料的供需格局也发生变化。我们认为庞大的内需市场仍将给上游企业提供足够的市场空间，有自主研发和生产能力、和/或掌控矿产资源的原材料企业具有配置价值，而原先从事中低端出口的企业将会受到冲击。此外原材料的中下游加工产能也将加速转型升级，以满足国内更为注重品质、环保的高端需求。理由原材料供给：产业自主和资源掌控价值凸显。中国是原材料消费大国，进口规模基于国内资源禀赋程度不同而有差异，产业自主相对比较好的行业是稀土永磁、锌、部分小金属和化工品（例如钨、锗和MDI）。在全球贸易环境面临不确定性的前提下，拥有矿山资源企业投资价值较高。具体来看：1）铁矿石是我国主要的进口品种之一，主要由澳洲、巴西、南非等地进口。2）工业金属方面，国内冶炼产能的量级已能匹配大多数的国内需求，上游矿石对终端消费贡献最高的是锌（接近70%）和铝（超过50%）。3）煤炭在我国“多煤少油”的能源格局中作用重大，需求主要由国内产能满足，2018年进口量为2.8亿吨，贡献国内需求约7%。4）稀土：2018年缅甸重稀土进口贡献我国消费量~40%，今年5月份缅甸稀土进口正式受限，国内重稀土供给趋紧，价格上涨利好稀土企业和具备成本传导能力的磁材企业。原材料出口：短期相对平稳，中长期还看转型升级。我国原材料主要的出口品种包括钢材、铝材、玻璃、玻纤、化工品等，近年来由于部分品种受到海外关税等因素的影响，外需面临一些不确定因素。短期来看，我们认为原材料出口整体将维持相对平稳，其中：1）钢材的出口规模相对有限，且目前来看关税并未出现边际变化。2）铝材出口需求有望温和增长，主要受益于海外原铝供需常年缺口；3）浮法玻璃、化工品部分企业选择在海外设厂，此外汽车玻璃等产品具备较强的成本传导能力，受关税影响有限。4）小金属方面，在国内新能源汽车产量高速增长的背景下，我国钴、锂的精炼和加工产能过去几年相应地扩张，并打开一定的出口窗口。此外，我国在钨、以及锗产量在全球占比也超过一半，为我国中期钢铁品质升级和5G打下基础，并有一些出口空间。中长期来看，产品转型升级是满足国内发展质量的要求，也是提高出口产品附加值的核心因素。稀土产业链较成熟，助力新兴行业增长。中国保有全球最大的稀土储量，矿产和冶炼分离产量规模都超过全球一半。中国的稀土永磁产业也已经较为成熟，主要依托国内中上游资源和产能优势，及多年来的技术积累。随着钕铁硼磁体在新能源汽车、风电、人工智能、电子产品等领域的应用日益广泛，我国的稀土产业链优势将成为传统和新兴行业未来增长的重要推动力。盈利预测与估值我们维持板块覆盖公司盈利预测和目标价不变。个股方面，建议关注北方稀土、中科三环、五矿稀土、广晟有色、盛和资源、万华化学、中国巨石、宝钢股份、中国神华、陕西煤业、中国铝业、江西铜业、紫金矿业。风险原材料价格超预期下跌。陈彦，CFA分析员SAC执证编号：S0080515060002SFCCERef：[e-mail]李璇分析员SAC执证编号：S0080515080008SFCCERef：[e-mail]董宇博，CFA，CPA分析员SAC执证编号：S0080515080001SFCCERef：[e-mail]李可悦，CFA分析员SAC执证编号：S0080517070004SFCCERef：[e-mail]贾雄伟分析员SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E紫金矿业-A推荐4.1018.215.7江西铜业-A推荐17.0020.317.8宝钢股份-A推荐8.508.28.0万华化学-A推荐58.009.58.6中国巨石-A推荐14.0010.28.8中国神华-A中性20.008.28.2中国铝业-A中性3.8029.525.1紫金矿业-H推荐3.8013.411.6江西铜业-H推荐11.0012.110.6信义玻璃-H推荐12.106.45.2中国神华-H中性19.006.26.0中国铝业-H中性3.1018.916.1中金一级行业基础材料、能源资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部647382911001092018-062018-092018-122019-032019-06相对值(%)沪深300中金能源中金基础材料中金公司研究部:2019年6月6日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录我国原材料供给格局............................................................................................................................................................3原材料供给：产业自主+资源掌控........................................................................................................................................3我国原材料出口分析............................................................................................................................................................7原材料出口：短期相对平稳，中长期还看转型升级...........................................................................................................7图表图表1:2018年中国原材料进口概览..........................................................................................................................................3图表2:中国动力煤供需..............................................................................................................................................................3图表3:中国动力煤主要进口来自印尼、澳洲..........................................................................................................................3图表4:中国焦煤进口占国内消费超过10%..............................................................................................................................4图表5:中国焦煤进口主要来自澳洲、蒙古..............................................................................................................................4图表6:我国使用的主流铁矿品种大多来源于澳大利亚、巴西..............................................................................................4图表7:2018年全球矿产钴产量及钴储量分布..........................................................................................................................5图表8:2018年全球锂资源产量及锂储量分布..........................................................................................................................5图表9:2017年中国化工品进口美国占比..................................................................................................................................6图表10:2018年钢材出口（折算为粗钢）占产量比重下滑至8%..........................................................................................7图表11:我国铝材出口与原铝产量增长同步............................................................................................................................8图表12:中国的铝材出口金额....................................................................................................................................................8图表13:SHFE/LME铝比价持续上升...........................................................................................................................................8图表14:海外原铝市场供应偏紧................................................................................................................................................8图表15:平板玻璃供需平衡........................................................................................................................................................9图表16:2018年全年中国玻璃纤维粗纱出口数量及同比........................................................................................................9图表17:201