船舶行业战略性重组临近行业研究框架南北船整合探讨20190422国金证券35页

-1-敬请参阅最后一页特别声明市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.90国金军工指数4911.19沪深300指数4025.61上证指数3215.04深证成指10224.31中小板综指10133.38相关报告1.《聚焦南船重组及外溢效应；看好主战装备、军民融合-2019-...》，2019.4.142.《江南造船拟置入中国船舶；看好船舶行业战略重组及外溢效应-2...》，2019.3.293.《国防预算稳健增长，装备升级打开新成长空间-2019-03-...》，2019.3.6赵玥炜联系人[e-mail]王华君分析师SAC执业编号：[e-mail]船舶行业：战略性重组临近——行业研究框架、南北船整合探讨投资建议行业策略：船舶在全球造船业深度探底、震荡下，如何更快更好地产能去化、加快结构升级成为我国造船行业能否实现弯道超车的关键。对比韩国等造船强国，我国造船业集中度仍有较大的提升空间，重组整合是大势所趋。结合3月9日国资委主任肖亚庆讲话，我们判断，2019年有望成为船舶行业战略性重组的关键一年，建议重点关注南北船资产重组。推荐组合：重点关注南北船总装及核心配套资产平台：1）船舶总装：中国船舶、中国重工；2）核心配套：中船防务、中国动力、中船科技。行业观点船舶行业属于典型全球性周期行业，叠加军民船舶逻辑差异、各国船舶制造阶段不同，行业研究相对复杂。本文尝试回答当前船舶制造行业的四个核心问题，涉及船舶行业拐点判断、我国造船业的弱势环节、整合手段、南北船整合及进展的讨论。基于此，我们得出一些结论。民船迈入底部区域、呈现结构性景气，军船受益“从浅蓝向深蓝迈进”战略1）民船：整体仍处于底部震荡阶段。供给端过剩运力正持续去化，叠加需求端受益于国际行业环保新规（促不经济船型拆解）、部分下游景气（LNG等运输）等，民船制造有望呈现结构性需求景气趋势，加速走出底部区域。2）军船：正加速从浅蓝向深蓝迈进，航母舰队、核潜艇等是战略性海军装备。2015年以来，我国海军推进“近海防御、远海护卫”战略，军舰下水速度加快，结构上与美国等海军强国仍有差距，体现在航母、核潜艇上。重组整合是我国船舶制造业大势所趋，南北船资产、业务部分重叠，各有侧重，战略性重组可期1）借鉴南北车合并、美国军舰制造合并等经典案例，我们认为，重组整合是我国船舶制造业优结构、补短板的必要手段。根据3月9日国资委主任肖亚庆的讲话内容，船舶制造是战略性重组领域之一，未来整合空间较大。2）我们梳理南北船旗下核心资产（造船厂、科研院所及资产运作平台）后看到，两船资产、业务部分重叠且各有侧重，南船侧重船舶制造，北船侧重船舶设计与配套，若重组成功，军船业务将更好协同、民船业务有望形成合力，突破高技术船型与共拓海外市场。我们判断，今年是船舶行业战略性重组关键一年，重点关注南北船资产整合1）我国船舶制造但仍有进一步整合的空间。前三大船企（中船集团、中船重工与中远海运）国内市占率约60%，相比韩国90%仍有较大提升空间。2）两船内部整合思路日渐明晰，重点关注南北船资产重组。今年以来，南船资本运作频频，中国船舶（船舶总装）、中船防务（中船动力）核心平台初具雏形。此前，北船已打造中国重工、中国动力、中国海防三大平台。风险提示全球经济周期下民船复苏低于预期；船舶行业战略性重组低于预期；军品新型号放量进程低预期；军工改革进程不达预期。3467379841294460479151225453180423180723181023190123国金行业沪深3002019年04月22日智能制造与新材料研究中心军工行业研究买入（维持评级）)行业深度研究证券研究报告行业深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、研究重点：探讨当前船舶行业的四个核心问题.........................................5二、船舶行业：民船迈入触底阶段，军船迎来深蓝需求..................................62.1民船：整体进入底部区域，去产能加速、结构性景气.............................62.2军船：加速从浅蓝向深蓝迈进，航母舰队、核潜艇等是战略性装备......10三、重组整合：大势所趋，利于船舶行业结构调整、国际竞争力提升...........143.1我国船舶制造产业大而不强，高端船型、核心配套短板有待补齐.........143.2船舶制造是战略性重组领域之一，结构性转型升级正提速....................163.3他山之石：重组整合是优结构、补短板、提升国际竞争力的必要手段..18四、南北船：战略性重组拉开序幕................................................................224.1船舶制造行业集中度稳步提升，仍有较大的整合空间...........................224.2南北船资产：部分重叠、各有侧重，战略性重组可期...........................234.3南北船内部整合思路明晰，合并先期条件逐步具备..............................28五、投资建议：看好船舶行业战略性重组，重点关注南北船优质标的...........32六、风险提示...............................................................................................33图表目录图表1：研究重点：探讨当前船舶行业的四个核心问题...................................5图表2：2008年后航运市场进入长达10年以上的低迷周期............................6图表3：2018年中、日、韩造船产能利用率...................................................7图表4：全球造船业完工量、接、手持订单与同比增速...................................7图表5：全球船舶撤单量10年最低水平.........................................................7图表6：2018年全球各船型最新撤单情况......................................................7图表7：2017年3月起新船价格开始小幅回升...............................................7图表8：历年全球船舶拆解量与完工量............................................................8图表9：2018年全球各船型最新拆解情况......................................................8图表10：国内外造船企业破产情况（不完全统计）........................................8图表11：国际海事组织（IMO）船舶新规将相继开始实施..............................9图表12：部分船队已开始安装环保设备..........................................................9图表13：2018年民船各船型的供需、订单及拆解情况.................................10图表14：液化气船（LNG、LPG）2018年维持高景气.................................10图表15：我军形成“军委管总、战区主战、军种主战”的联合作战指挥机制....11图表16：我国历年国防预算及同比增速........................................................11图表17：装备费是我国军费支出的重要组成部分..........................................11图表18：装备费用于武器换装、新型列装与装备升级等...............................12图表19：2015年以来我国海军正从浅蓝走向深蓝........................................12图表20：历年中、美下水舰艇总吨位对比....................................................13图表21：中国航母、核潜艇、驱逐舰等具较大提升空间...............................13行业深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明图表22：2018、2019Q1全球主要造船国家新接订单及市场份额情况..........14图表23：中国船企在高端船型上的国际竞争力不足......................................14图表24：2018年世界主要船厂新接订单排名...............................................14图表25：中国船舶配套技术水平、本土化率落后于日韩...............................15图表26：中国船舶工业利润总额情况...........................................................15图表27：中国主要船厂盈利水平情况...........................................................15图表28：中国造船产能利用监测指数（年度）.............................................16图表29：中国造船产能利用监测指数（季度）.............................................16图表30：中国船舶工业发展聚焦六项主要工作.............................................16图表31：近年来围绕船舶行业六项主要工作的政策梳理...............................17图表32：央企重组整合大体分为三种方式....................................................18图表33：中国央企重组案例详细梳理...........................................................18图表34：南北车合并是央企重组整合的典范.................................................19图表35：南北车合并后盈利能力增强...........................................................20图表36：南北车合并后海外业务规模提升....................................................20图表37：亨廷顿英格尔斯公司军船业务........................................................20图表38：亨廷顿英格尔斯公司收入、净利润及增速......................................21图表39：亨廷顿英格尔斯公司毛利率、净利率逐步攀升...........................