行业基本面选股系列报告之十一公用交运以静制动以守为攻20190220光大证券23页

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年2月20日金融工程公用&交运：以静制动，以守为攻——行业基本面选股系列报告之十一金融工程深度本篇报告是我们行业基本面选股系列的第十一篇，重点关注公用、交运行业。该板块主要包括电力、燃气、供热、公路铁路、航空航运等细分领域，承担了部分保障民生的职能，具有产品同质化，定价非市场化的特点，股价表现具备明显防御属性。因此本篇报告将着眼于公用、交运行业寻找其选股逻辑，并对相关指标进行全面验证，挖掘其中有效的基本面选股指标，并构造公用、交运行业内基本面选股策略，供投资者参考。周期性与防御属性并存：公用&交运行业需求端及上游成本在一定程度上受到经济周期影响，而定价主要由政府制定，价格传导机制不顺。因此公司盈利能力主要受需求变化、成本产品价格变动等因素影响，表现出其特有的周期性。由于公用&交运板块公司承担了保障民生的职能，具有不可替代性，同时现金流通常较为稳定，估值具有明显相对优势，部分公司具有较高股息率，因此表现出明显的防御属性。关注盈利能力、运营效率、估值：我们在公用、交运行业内测试了各类基本面指标的选股效果：（1）盈利能力指标中，净资产收益率变动（ROE_D）指标选股能力显著，且能够综合考虑公司当前盈利情况的变化。（2）运营效率中，总资产周转率变动（AT_D）指标表现较稳健。公用、交运行业产品通常具有瞬时性，不存在库存；且行业内现金流入相对稳定，回款风险低，衡量运营效率时总资产周转率更为适用。（3）估值类指标中，BP（BP_LR）表现较稳健，防御性板块中具备估值优势的公司更具投资价值。ROE改善、资产周转率提升、低估值筛选优质公司。结合公用、交运行业选股逻辑和基本面指标的实证效果，我们最终选择ROE变动（ROE_D）、总资产周转率变动（AT_D）以及BP（BP_LR）来构建选股策略：（1）从盈利能力角度，筛选ROE变动指标前1/2的上市公司作为备选公司；（2）根据运营效率，在备选公司中筛选总资产周转率变动指标前1/2的上市公司为优质标的；（3）最后根据估值，从优质标的中筛选BP指标前1/2公司作为最终持仓，持仓数量为原始股票池总数的1/8。公用、交运行业选股策略表现稳健。选股策略在回测期内（2009年1月1日至2019年2月1日），年化收益达18.4%，以公用、交运行业等权指数为基准，年化超额收益达8.5%，信息比率达1.20，月度胜率61.5%，表现优异；2018年以来，该策略净值下跌18.0%，超额公用、交运行业等权指数9.5个百分点。风险提示：本文测试结果均基于通过历史数据建立的模型，随着行业格局的发展变化，行业商业模式及选股逻辑可能改变，此时模型将失效；另外，基本面选股策略注重捕捉公司经营能力带来的长期收益，短期面临市场风险。分析师刘均伟(执业证书编号：S0930517040001)[e-mail]联系人董天韵[e-mail]相关研究《多维度寻找高增长公司—业绩链选股策略报告》······································2017-12-25《必需消费品：毛利、周转双轮驱动——行业基本面选股系列报告之一》······································2018-04-15《建筑行业：关注成长、资金周转能力——行业基本面选股系列报告之二》······································2018-05-23《银行、非银：资产质量是关键——行业基本面选股系列报告之三》······································2018-08-07《可选消费：流水不腐，户枢不蠹——行业基本面选股系列报告之四》······································2018-08-07《环保行业：如月之恒，如日之升——行业基本面选股系列报告之五》······································2018-08-28《装备制造：规模为基，持筹握算——行业基本面选股系列报告之六》······································2018-09-08《钢铁&建材：供需驱动，顺势而为——行业基本面选股系列报告之七》······································2018-09-09《轻工&化工：因时而变，强者恒强——行业基本面选股系列报告之八》······································2018-11-09《资源型行业：周期轮动，存者为王——行业基本面选股系列报告之九》······································2018-11-10《房地产：借镜观形，蹊径淘金——行业基本面选股系列报告之十》······································2018-12-282019-02-20金融工程敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告目录1、公用&交运：周期性与防御属性并存.........................................................................................41.1、公用以电力为主，交运业主营较分散......................................................................................................41.2、行业总体特征：周期性与防御属性并存..................................................................................................51.3、细分行业经营特征...................................................................................................................................61.4、选股逻辑：关注盈利能力、运营效率、估值...........................................................................................72、公用、交运行业基本面指标测试...............................................................................................82.1、基本面指标测试框架...............................................................................................................................82.2、成长指标：关注净利润相关指标.............................................................................................................92.3、盈利能力：ROE提升是关键指标.........................................................................................................102.4、运营效率：周转率提升带来超额收益....................................................................................................122.5、估值指标：BP表现相对稳健................................................................................................................132.6、偿债能力、资本结构、盈余质量：无明显选股能力..............................................................................143、选股策略：盈利改善+周转提升+低估值..................................................................................163.1、策略构建：关注盈利能力、运营效率、估值.........................................................................................163.2、交运&公用行业选股策略表现................................................................................................................163.3、模型最新持仓名单.................................................................................................................................184、风险提示.................................................................................................................................185、附录........................................................................................................................................192019-02-20金融工程敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告图目录图1：公用、交运行业历年股票数量........................................................................................................................4图2：公用、交运行业股票市值风格分布.................................................................................................................5图3：公用、交运行业股票在二级行业的市值分布..................................................................................................5图4：公用&交运行业等权指数历史表现..................................................................................................................5图5：公用、交运细分行业净利率...............