证券行业2019年中期投资策略迎接新周期转型破局时20190510华泰证券23页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/中期策略2019年05月10日非银行金融增持（维持）证券Ⅱ增持（维持）沈娟执业证书编号：S0570514040002研究员[e-mail]刘雪菲执业证书编号：S0570517110003研究员[e-mail]陶圣禹执业证书编号：S0570518050002研究员[e-mail]1《非银行金融:业绩环比下滑，关注改革推进》2019.052《非银行金融:转融通细则出炉，完善多空机制》2019.053《非银行金融:否极泰来向上改善，紧握优质券商》2019.05资料来源：Wind迎接新周期，转型破局时证券行业2019年中期投资策略迎接创新发展新周期，开启新一轮战略转型金融供给侧改革开启直接融资新时代，资本市场制度转型跨越孕育良性土壤，政策红利开启券商创新发展新周期。市场改善助力行业走出低谷，境内外增量资金入场引导资本市场成熟深化。证券行业新一轮战略转型开启，长周期看高阶转型将驱动ROE上行、估值模式从β走向α。优质券商掌握转型先机，有望赢得α溢价，引导中小券商估值溢价走向收敛。政策红利开启券商创新发展新周期券商行业创新发展有望为行业打开广阔空间。当前，顶层定调金融供给侧改革，未来直接融资发展将为行业发展持续赋能。科创板制度革新，释放创新发展积极信号。金融改革开放深化，未来境内券商有望开启国内、国际双赛道竞技，倒逼行业探索创新与差异化发展。资本市场变革和牌照红利弱化下，券商从存量转型和增量创新双管齐下寻求高阶升级。创新业态模式中，场内场外衍生品业务多点开花，FICC业务完善全品类综合金融服务体系，主经纪商业务发展助力券商把握机构化浪潮。商业模式重资本化趋势下，券商资本补充密集。市场改善助力行业走出低谷证券板块β属性显著，板块走势和行业业绩与资本市场密切相关。回顾行业自2018年以来的表现，证券板块从底部磨砺走出大幅上涨行情，券商业绩否极泰来向上改善。当前，证券行业经营环境最坏时期已过。未来，市场方面需追踪股指走势、市场交投活跃度、风险偏好等指标边际变化。关注境内外增量资金入市对交易活跃度提振和市场机制优化。行业在改革红利下前景广阔证券行业新一轮战略转型开启，业态模式从通道业务向现代化投行转变。从各业务条线转型方向上看，经纪零售端推进财富管理转型，机构端加快综合金融布局。资本中介中两融把握新机遇信号，股票质押将夯实风险定价能力。投行业务在迎来政策红利密集的转型窗口期，券商将开启实力和模式双赛道竞技。自营业务将优化多元化资产配置，探索向可持续投资转型。资管业务将把握打破刚兑下的先发优势，以主动管理、产品创新和模式创新构筑差异化优势。坚定看好市场化改革下的行业前景。投资逻辑：密切关注改革进程，把握优质券商机遇政策转向和市场回暖将改善经营环境，将驱动行业业务延续改善趋势。中长期看，市场化改革下券商业务模式高阶转型，驱动行业ROE上行、估值模式从β走向α。行业马太效应将更趋显著，优质券商资源禀赋领先，有望把握转型先机赢得α溢价，驱动中小券商估值溢价走向收敛。当前价格对应的大券商2019年PB水平1.2-1.5倍左右，PE15-21倍。推荐中信证券、国泰君安和招商证券。风险提示：市场波动风险、利率风险、政策风险、技术风险。股票代码股票名称收盘价(元)投资评级EPS(元)P/E(倍)20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E600030.SH中信证券19.78买入0.771.171.361.5625.6916.9114.5412.68600999.SH招商证券15.69买入0.660.901.021.1623.7717.4315.3813.53601211.SH国泰君安16.74买入0.771.071.241.4321.7415.6413.5011.71资料来源：华泰证券研究所(32)(19)(6)82118/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)非银行金融证券Ⅱ沪深300重点推荐一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/中期策略|2019年05月10日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录政策红利开启券商创新发展新周期....................................................................................4顶层定调：金融供给侧改革，直接融资发展势在必行...............................................4制度变革：科创板制度跨越，释放创新发展积极信号...............................................5对外开放：合资券商共竞技，国内、国际双赛道开启...............................................6创新增量：创新发展新业态，重资本化密集补充资本...............................................7衍生品：场内场外多点开花...............................................................................7FICC：全品类综合金融服务............................................................................10主经纪商：机构化浪潮迭起.............................................................................11业务重资本化，资本补充密集.........................................................................11市场改善助力行业走出低谷............................................................................................13交投活跃度提升，市场风险偏好回暖......................................................................13增量大资金入市，构筑良性循环机制......................................................................14机构长线资金入场，个人配置有望优化...........................................................14海外增量资金可期，助力市场成熟深化...........................................................15行业在改革红利下前景广阔............................................................................................17方向：各业务条线开启新一轮战略转型...................................................................17经纪业务：零售端财富管理转型，机构端综合金融布局.................................17资本中介：两融把握新机遇信号，股质夯实风险定价能力..............................17投行业务：政策红利迎转型契机，实力和模式双赛道竞技..............................17自营业务：优化多元化资产配置，探索向可持续投资转型..............................18资管业务：把握破刚兑下竞争优势，以创新重塑产品体系..............................18格局：马太效应凸显有望强者恒强..........................................................................18中性情况下预计2019年行业净利润同比增速47%........................................................20风险提示..................................................................................................................22行业研究/中期策略|2019年05月10日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表目录图表1：近期行业相关政策：支持行业业务链条发展的政策陆续推出............................4图表2：2018年我国社融增量结构.................................................................................5图表3：我国每月直接融资和间接融资增量占社融增量比例...........................................5图表4：科创板与A股主板主要制度对比.......................................................................6图表5：9家已获批试点含跨境业务券商........................................................................7图表6：2018年以来金融市场对外开放相关政策...........................................................7图表7：2017年以来股指期货四次松绑变化..................................................................8图表8：2009-2019.4股指期货成交额............................................................................8图表9：2015-2019.4上证50ETF期权日成交量...........................................................9图表10：2018年场内股票期权相关制度及监管态度.....................................................9图表11：2014-2019.2年场外期权名义本金存量规模..................................................10图表12：2014-2019.2年场外互换名义本金存量规模..................................................10图表13：场外期权交易商名单......................................................................................10图表14：2018年A股上市券商补充资本金情况（已完成）........................................12图表15：2