证券行业深度分析外资控股券商对行业格局影响几何20190411广发证券30页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/30[Table_Page]深度分析|证券Ⅱ证券研究报告[Table_Title]证券Ⅱ行业外资控股券商对行业格局影响几何？[Table_Summary]核心观点：设立外资控股券商，是对外开放的落子中国正在处于对外开放的新阶段。自加入WTO始，中国逐步实现对外开放的承诺，有序推进金融开放进程。2018年4月28日证监会发布《外商投资证券公司管理办法》，外资券商在持股比例、业务范围得到进一步开放。在此背景下，外资券商进程持续加速。2018年11月30日瑞银证券成为我国首家外资控股证券公司；摩根大通、野村证券紧随其后，我国外资券商有望持续扩容。合资券商的启示：不成功的探索合资券商发展历程整体分为三个阶段：1）1995-2000年伴随改革开放，中金公司一枝独秀，快速发展。2）2001-2012年我国资本市场不断对外开放，合资券商纷至沓来。3）2013年后，合资券商发展陷入困境，面临退出潮。目前合资券商发展良莠不齐，整体业绩两极分化严重：1）中金公司作为合资龙头，整体盈利能力突出，收入结构多元化发展。2）老牌合资券商受到牌照限制，投行业务能力决定经营差异。3）在CEPA框架下的新型合资券商尚处于萌芽阶段，静态看业务进展缓慢。总体而言，合资券商是不成功的探索，究其原因在于牌照业务单一，单纯依赖投行业务较难支撑熨平周期性业务波动，也无综合业务优势去承揽项目。外资控股券商展望：优劣势均显著，但渠道不足需长时间积累相比合资券商，外资控股券商是更高层面的开放，几乎是全业务牌照，避免了合资券商的先天不足；同时，外资股东在机构业务和财富管理业务经验丰富，在衍生品不断丰富、财富管理渐成经纪业务转型方向预期下，外资控股券商具有一定竞争优势。不过，外资控股券商劣势亦明显：渠道不足，业务受限。外资券商虽在轻资产业务线条上具备优势，不过受到资本金制约，重资产业务相对劣势。同时，外资控股券商短期内缺乏零售渠道，在业务入口环节跟本土券商存在巨大短板。行业展望：不改行业格局、鲶鱼效应带来更多业务机会日本和中国台湾证券市场对外开放的过程显示，合资机构短期内快速增加但随后减少，竞争有所加剧但也带来更多创新业务，最终行业核心地位仍由本土机构掌控。我们判断外资券商进入国内金融市场会带来一定竞争，但更应乐观地看到，在“鲶鱼效应”下国内机构的经营效率可能提升，而且，在金融市场对外开放进程中，风险可控的金融创新可能不断推出，有利于证券行业的长期发展。风险提示对外开放引发市场竞争无序；金融创新的进度低于预期。其他市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-04-11[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：陈福SAC执证号：[e-mail]分析师：陈卉SAC执证号：[e-mail]请注意，陈卉并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：证券Ⅱ行业:如何看待证券行业再融资？2019-03-27证券Ⅱ行业:金融供给侧改革，券商迎来战略发展期2019-03-17证券Ⅱ行业:价值重估，业绩验证——证券业2月经营数据月报点评2019-03-06[Table_Contacts]-32%-20%-9%3%15%26%04/1806/1808/1810/1812/1802/19证券Ⅱ沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/30[Table_PageText]深度分析|证券Ⅱ重点公司估值和财务分析表（券商）股票简称股票代码评级货币股价合理价值（元/股）EPS(元)PE(x)P/B(x)ROE2019/4/112019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E中金公司03908.HK买入人民币17.2（港元）21（港元）1.191.3713.011.31.51.312%12%海通证券600837.SH买入人民币14.4917.10.750.9820.2915.531.381.277%9%华泰证券601688.SH买入人民币22.0226.60.961.1723.7919.521.711.617%9%中信证券600030.SH买入人民币24.4228.91.311.6119.4015.781.851.6910%11%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/30[Table_PageText]深度分析|证券Ⅱ目录索引设立外资控股券商，是对外开放棋局下的落子...................................................................6中国正在处于对外开放的新阶段................................................................................6外资券商进程持续加速...............................................................................................8合资券商：不成功的启示..................................................................................................10合资券商发展历程....................................................................................................10合资券商发展现状....................................................................................................11合资券商竞争优劣....................................................................................................17外资控股券商：优劣势均显著，预计需长时间积累..........................................................20优势：牌照放开，机构&财富管理业务经验丰富......................................................20劣势：缺乏渠道，业务受限......................................................................................23日台启示：不改行业格局..................................................................................................24日台证券行业对外开放背景......................................................................................24日台开放启示：核心业务仍集中于本土机构，不改行业格局...................................24风险提示...........................................................................................................................28识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/30[Table_PageText]深度分析|证券Ⅱ图表索引图1：QFII投资额度（亿美元）.............................................................................8图2：RQFII投资额度（亿元）..............................................................................8图3：2017年中金公司营业收入与其他合资券商营收比例.................................12图4：2017年中金公司净利润与其他合资券商净利润比例.................................12图5：中金公司营业收入（左轴，亿元）、净利润（左轴，亿元）与营业收入同比增速（右轴）、净利润同比增速（右轴）............................................................13图6：中金公司收入拆分......................................................................................14图7：老牌合资券商营业收入变化趋势（百万元）..............................................15图8：老牌合资券商净利润变化趋势（百万元）..................................................15图9：老牌合资券商投行业务占比........................................................................15图10：合资券商投行业务发展差距大（万元）...................................................15图11：2017年申港证券、华菁证券、东亚前海、汇丰前海营业收入与净利润（亿元）.......................................................................................................................16图12：2017年申港证券、华菁证券、东亚前海、汇丰前海收入拆分.................17图13：2017年末合资券商中外资股东资本实力（亿美元）...............................18图14：我国证券行业五年业务收入构成..............................................................18图15：摩根士丹利近五年业务收入构成..............................................................18图16：合资券商与国内龙头券商总资产（亿元）................................................19图17：合资券商与国内龙头券商净资产（亿元）................................................19图18：合资券商受批准经营业务数量（个）.......................................................19图19：瑞银财富管理服务内容..........................................