资产管理业专题研究系列之三头部私募证券管理人格局与特征20190408中信证券24页

证券证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款“头部”私募证券管理人格局与特征资产管理业专题研究系列之三｜2019.4.8▍中信证券研究部▍核心观点朱必远金融产品分析师S1010515070004厉海强首席产品分析师S1010512010001刘方金融产品分析师S1010513080004姜鹏金融产品分析师S1010515090001赵文荣首席配置分析师S1010512070002王兆宇首席量化分析师S1010514080008张依文量化策略分析师S1010517080004顾晟曦量化策略分析师S1010517110001根据我们估算，“头部”管理人规模份额近半，但以管理单一资产（股票、债券）为主；整体业绩优于全市场平均水平，股票策略表现与“头部”主动偏股型公募基本相当，业绩波动较大；整体能较好把握市场主流风格；投资管理模式趋于多样化。对比美国对冲基金，国内“头部”私募证券基金行业潜在空间巨大，有望呈现出集中度缓慢上升、机构投资者占比提高、跨资产跨策略布局、主动与量化融合等趋势。▍“头部”私募证券管理人成为行业焦点。国内私募证券基金管理人数量众多、长尾特征明显，大型尤其“头部”私募管理人越来越受到行业关注。本文通过对“头部”私募管理人（管理规模50亿元以上）市场格局、业绩表现、风格特征、投管模式等进行梳理，并与美国“头部”对冲基金管理机构进行比较，展示中美私募证券行业主要差异和长期趋势。▍市场格局：“头部”份额占比近半，管理单一资产为主。根据估算，“头部”私募证券管理人规模约1.05~1.25万亿元，占行业管理规模约47%~56%，集中度整体高于美国对冲基金。美国“头部”对冲基金跨资产、跨策略特征明显，国内聚焦单一资产（股票、债券）的“头部”管理人占比较高。区域分布上，北京和上海为“头部”私募管理人的核心聚集地。▍业绩表现：“头部”具有相对优势，业绩波动仍待改善。在多数策略上，“头部”私募管理人近五年展示了相对“非头部”管理人的业绩优势；股票策略上，近五年业绩表现与“头部”主动偏股型公募基金相当（该业绩统计可能受到幸存者偏差、净值披露偏差、样本数量有限等因素影响）。相对于海外对冲基金而言，国内私募证券基金的业绩波动较大，绝对收益特征仍待改善。▍投资风格：契合市场风格变化，近三年聚焦价值蓝筹。投资风格上，“头部”私募管理人（股票策略）整体较好把握市场主流风格，比如2013~2015年的成长风格、2016~2018年的价值蓝筹风格。通过相关性和回归分析，本文对各管理人投资风格进行了具体刻画，详见报告正文部分。▍投管模式：积极探索和实践，趋于多样化。除了核心/单一基金经理制外，“头部”私募管理人逐渐发展出“核心+卫星”基金经理制、多基金经理制、基金经理平台制等多种投资管理模式。相对美国成熟市场而言，国内“头部”私募管理人在团队规模和人均管理效率上仍存在较大差距。▍行业展望：多元化发展，主动量化融合。对比美国对冲基金行业，国内“头部”私募证券基金可能呈现以下趋势：（1）受益于管理人自身优势和资管新格局，“头部”份额有望长期缓慢提升；（2）社保、企业年金、保险等与私募合作或有望放开，机构投资者占比预计将逐渐提升；（3）跨资产、跨策略、多元化布局；（4）主动与量化相融合。金融产品专题研究｜2019.4.8请务必阅读正文之后的免责条款部分目录“头部”私募证券管理人成为行业焦点............................................................................1市场格局：规模占比近半，管理单一资产为主.................................................................3管理规模：“头部”私募证券管理人估算约1.05~1.25万亿元..........................................3集中度：国内私募证券行业高于美国对冲基金..................................................................4策略分布：以管理单一资产为主，跨资产、跨策略有待发展............................................5区域分布：北京和上海为“头部”管理人核心聚集地.......................................................6业绩表现：“头部”优势显著，波动仍待改善...................................................................7“头部”私募业绩整体好于“非头部”私募.....................................................................7“头部”私募业绩整体与“头部”公募相当.....................................................................9业绩波动性较大，绝对收益特征仍有待改善...................................................................10投资风格：契合市场变化，近三年聚焦价值蓝筹............................................................11近三年整体从中证500风格转向沪深300风格..............................................................11近三年整体从规模因子转向价值因子，成长因子贡献有所提升......................................12投管模式：积极探索和实践，趋于多样化.......................................................................15积极探索和实践，投管模式逐渐多样化..........................................................................15团队规模和人均效率与发展阶段相匹配，相对成熟市场仍存在差距...............................16行业展望：多元化发展，主动量化融合..........................................................................16行业空间：潜在空间广阔................................................................................................16集中度：“头部”份额长期呈现缓慢提升趋势.................................................................17投资者结构：机构投资者占比仍有较大提升空间............................................................18投资策略：跨资产、跨策略、多元化布局有待发展........................................................19管理手段：主动与量化相结合.........................................................................................19金融产品专题研究｜2019.4.8请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：不同区段的私募证券管理人AUM（估算）.............................................................4图2：不同区段的私募证券管理人AUM累积百分比（估算）..........................................4图3：国内“头部”私募证券管理人数量分布（按策略）................................................5图4：国内“头部”私募证券管理人数量比例分布（按策略）.........................................5图5：美国前100对冲基金管理机构数量分布（按策略）...............................................6图6：美国前100对冲基金管理机构总资产规模分布（按策略）.....................................6图7：“头部”私募证券管理人注册地比例分布................................................................7图8：“头部”私募证券管理人办公地比例分布................................................................7图9：“头部”与“非头部”管理人股票策略年度表现比较..............................................8图10：“头部”与“非头部”管理人债券策略年度表现比较............................................8图11：“头部”管理人股票策略产品近十年业绩走势与全市场平均比较..........................8图12：主要因子2013~2015年的累计超额收益表现.....................................................13图13：主要因子2016~2018年的累计超额收益表现.....................................................13图14：中美“头部”私募证券（对冲基金）管理人人员数量比较.................................16图15：中美“头部”私募证券（对冲基金）管理人人均管理规模.................................16图16：中国（内地）和美国宏观/金融市场部分指标比较...............................................17图17：中国（内地）宏观/金融市场部分指标相对美国的比例.......................................17图18：全球500大资管机构“头部”份额呈现缓慢提升趋势........................................17图19：美国公募基金行业集中度呈现逐渐提升趋势.......................................................17图20：国内私募证券基金的投资者结构.........................................................................18图21：美国合格对冲基金的投资者结构.........................................................................18表格目录表1：“头部”证券类私募管理人名单...............................................................................2表2：国内