越南经济研究与展望饱经战乱后的年轻与活力20190322华泰证券46页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告宏观研究/深度研究2019年03月22日李超执业证书编号：S0570516060002研究员[e-mail]张浩+861056793946联系人[e-mail]1《宏观:猪价会是通胀的短期快速上行风险吗》2019.032《宏观:不是资金杠杆而是信息杠杆》2019.033《宏观:美国经济的顶就是新兴市场的转机》2019.03饱经战乱后的年轻与活力——越南经济研究与展望核心观点饱经战乱后，作为一个年轻充满活力的社会主义国家，越南在革新开放后经济迅速增长，外资和外向型经济对增长有重要贡献，要素禀赋的比较优势、人口结构、较低城镇化率等国情显示越南仍有较大增长空间。人口红利优势较为突出。制造业作为越南的重要产业支撑，在政策制度利好、要素禀赋优势、良好的贸易条件等因素催化下，未来前景可期，也具备一定投资价值。我们对越南增长前景相对乐观，随着利好政策不断出台，外资持续涌入，资本市场仍有成长空间，地产供需逻辑清晰，我们认为，越南股市和楼市存在一定投资机会，但谨防输入性通胀和外部风险冲击。越南经济发展潜力较大，制造业优势明显1986年越共六大推行革新开放后至今，越南GDP增速维持在较高水平，消费份额占比大但投资和进出口拉动作用较强，外资及外向型经济是越南经济增长的重要推动力，越南坚持开放和改革的战略推动经济发展。产业结构方面，二三产业占比较高，制造业作为支柱产业发展迅速，汽车工业、电力工业等也快速增长。我们认为，未来越南制造业仍具有较好前景，要素成本低是重要的比较优势，园区经济、减税降费及激励机制等为越南制造业企业搭建增长平台，港口优势和币值稳定为外向型制造业的发展提供支撑，东亚四小龙及中国沿海地区的发展经验可为越南制造业成长所应用。消费增长有空间；外资用“脚”投票，积极配置越南房产消费是越南GDP的主要构成，居民消费占消费比重超90%，对外开放程度提升带动越南旅游、酒店宾馆等领域快速增长，海外游客中我国游客占比近30%，2017年超过400万人，未来越南收入水平提升和海外游客增长将为消费带来增量空间。次贷危机后越南房价总体上行，城镇化率、人口年龄结构、人口规模等是房市需求侧的中长期逻辑，近期外资涌入越南房市反映出地产投资属性提升，综合短期与中长期逻辑，我们认为越南房市具备投资机会。资本市场亟待发展，越南制造业、股市和房市有投资机会，但需谨防风险越南资本市场以银行体系为核心，信贷市场规模较大，债券市场以政府债券为主，股票市场仍有成长空间，促进直接融资体系的发展和丰富可选的投资标的类型是越南资本市场未来的发展方向。考虑要素优势、政策利好、区位优势等因素，越南制造业具备一定的投资机会；外资用“脚”投票的短逻辑和城镇化、年龄结构、人口趋势等因素的中长期逻辑显示，越南房市具备投资价值；股市虽然流动性较弱，但考虑基本面的稳定支撑，也具有一定的投资机会。我们认为，2019年越南经济整体的外部风险下降，基本面表现将有所回升，但谨防输入性通胀导致的外生冲击影响金融市场。风险提示：若美联储加息次数和节奏大幅超出市场预期，可能会触发美股剧烈动荡，冲击美国实体经济。贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。全球总需求超预期下行。地缘政治风险，中东局势恶化，局部区域爆发冲突。相关研究宏观研究/深度研究|2019年03月22日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录一、饱经战乱后年轻的社会主义国家——越南.................................................................61.1饱经战乱孕育年轻的社会主义国家......................................................................61.2越南是多民族、一党执政的社会主义国家...........................................................61.3开放革新是越南快速增长的关键因素..................................................................81.3.1开放促进竞争，改革倒逼发展..................................................................81.3.2积极加入国际组织，越南加速开放融入全球合作.....................................91.3.3外部承压，但国内增长动力仍强，2018年越南经济增长总体向好........10二、越南人口数量红利明显，人口结构及质量红利仍有支撑..........................................11三、越南经济发展潜力较大，制造业优势明显...............................................................133.1外向型经济是越南经济增长的重要动力.............................................................133.2产业结构：二三产业占比较高，制造业是发展重点...........................................143.3加工制造业、汽车工业等是越南的重要产业.....................................................163.4越南制造业发展优势明显..................................................................................193.4.1要素成本优势是越南制造业的重要比较优势...........................................193.4.2政策利好及税收优惠为制造业发展助力..................................................203.4.3越南的港口优势有利于制造业发展.........................................................203.4.4币值稳定为制造业发展创造良好环境......................................................213.4.5借鉴东亚四小龙和中国沿海地区的发展经验，有助于越南制造业快速成长........................................................................................................................21四、储蓄率较低，消费具有较大空间..............................................................................22五、房地产快速发展，房价水平相应抬升.......................................................................255.12000年迄今，越南地产经历了三个阶段...........................................................255.2多种原因促使越南房市快速发展........................................................................255.3越南房市近年来增长较快，外资涌入布局越南高端地产...................................26六、越南通胀目标与基础利率水平相对较高...................................................................296.1越南央行以币值稳定和调控通胀作为货币政策目标...........................................296.22018年及2019年越南通胀目标为CPI同比增速4%.......................................296.3再融资利率和贴现率是越南央行调控的基准利率，准备金率中等水平..............316.4汇率及外汇储备：保持币值稳定是越南货币政策重要目标................................33七、银行体系为越南资本市场的根基，直接融资仍待发展.............................................357.1越南信贷扩张较快，信贷市场发展迅速.............................................................357.2越南债券市场以政府债券为主...........................................................................367.2.1政府债券主导越南债券市场....................................................................367.2.2越南公司债券起步晚并缺乏透明性.........................................................377.3越南股票市场仍有较大发展空间........................................................................377.3.1越南股市发展主要经历了三个阶段.........................................................387.4发展直接融资、丰富投资标的是越南资本市场未来发展的重要内容.................39宏观研究/深度研究|2019年03月22日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3八、越南市场具有一定的投资价值..................................................................................408.1越南制造业有较大的成长空间，具备投资价值..................................................408.2房地产市场已涨，但仍有一定投资机会.............................................................408.3股票流动性弱，但具有一定投资价值................................................................428.4谨防输入性通胀促使央行连续加息冲击市场，当前整体风险不大.....................428.4.1谨防输入性通胀促使央行连续加息冲击市场...........................................428.4.2外部风险趋弱，谨防经济过热................................................................43风险提示：........................................................................