跨市场比较系列之二外资西水东流增配A还是H20190227广发证券26页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/26[Table_Page]投资策略|专题报告2019年2月27日证券研究报告[Table_Title]外资“西水东流”，增配A还是H？——“跨市场比较”系列之二[Table_Summary]报告摘要：年初以来，外资大幅增配中国股票2019年AH市场大幅反弹的背后，外资增配的影响举足轻重。“西水”为何“东流”？外资增配AH两地市场之间的逻辑有何异同？外资对AH市场持股各有什么特殊偏好？有哪些值得关注的港股“外资偏好”组合？本篇为“跨市场比较”系列的第二篇，将就以上问题进行深度分析。外资的现在与未来：“西水”为何“东流”？短周期视角来看，存在全球利率下行和风险偏好共振驱动的共性逻辑；而AH市场的低估值吸引力较高，“便宜是硬道理”；加上“中美周期从错位到回归”驱动跨境资金流动、人民币汇率趋稳，稳定外资流入预期；中长期而言，外资增配中国权益资产基于朴素的逻辑——中国资本市场开放孕育机遇。在一个整体低配的股市，经济波动不会逆转流入趋势。谁是长跑“赢家”：外资在增配哪些AH股票？北上资金和韩/台外资持股对比：外资在韩国、台湾超配优势行业，如信息技术，重仓股多为行业龙头；北上资金同样重仓大市值、高ROE、高流动性的龙头，但在行业分布上更偏好食品饮料、家电、医药生物等行业；港股外资和北上资金持股对比：港股外资重仓金融、地产、消费，偏好大市值、高ROE公司，但重仓股低估值、高股息特征较A股并不明显。跨市场比较：外资增配AH市场的逻辑异同？外资增配AH市场配置的是中国经济增长的基本面，加上估值差异收敛，两地股指走势愈发同步；但也存在例外情形，本轮经济下行和政策逆周期对冲周期，A股表现可能略优于港股，对外资的吸引力可能更高。此外，A股纳入因子的提高短期内将分流港股资金，但影响有限。从重仓持股来看，外资在AH市场的持股理念“求同存异”——均偏好大市值、高ROE公司，但A股外资重仓股还关注低估值、高股息特征；从具体行业来看，AH市场各有所长——较A股而言，港股电信服务、公用事业、地产板块或更易成为外资偏好的领域。相比A股，港股中值得关注的“外资偏好”组合相比A股，港股“外资偏好”的公司至少包括以下方向：1）A/H高价差；2）稀缺性行业；3）绝对竞争优势龙头；4）港交所改革受益标的。我们也“自下而上”筛选了港股“外资偏好”组合，供投资者参考。风险提示外资流入不达预期的风险；全球央行货币政策继续收紧对跨境资金流动带来的风险；全球经济增长不达预期的风险恒生指数及国企指数表现数据来源：wind，广发证券发展研究中心[Table_Author]分析师：廖凌SAC执证号：[e-mail][Table_DocReport]相关研究：AH和美股回购：价值的庇护，还是成长的嫁衣？——“跨市场比较”专题系列一2018-08-03[Table_Contacts]识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/26[Table_PageText]投资策略|专题报告目录索引一、年初以来，外资大幅增配中国股票..............................................................................5二、外资的现在与未来：“西水”为何“东流”？.............................................................72.1“全球利率与风险偏好共振”，驱动外资加速入场.............................................72.2“西水东流”，跨境资金流动偏向于中国市场....................................................82.3“布局资本开放红利”，中国股市凸显全球配置价值..........................................10三、谁是长跑“赢家”：外资在增配哪些AH股票？........................................................123.1和韩/台对比，北上资金增配股票有何异同？.....................................................123.2和A股相比，港股外资持股有哪些特征？.........................................................14四、跨市场比较：外资增配AH市场的逻辑异同.............................................................164.1随着AH市场互联互通，外资配置逻辑趋于一致...............................................164.2但在当前经济及政策周期下，外资可能略偏好配置A股...................................174.3A股“入摩”对港股资金小幅分流，但影响可控...............................................194.4就外资青睐标的范围而言，AH市场各有所长...................................................19五、相比A股，港股中值得关注的“外资偏好”组合.....................................................22风险提示...........................................................................................................................24识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/26[Table_PageText]投资策略|专题报告图表索引图1：全球大类资产年初至今涨跌幅......................................................................5图2：全球股市年初至今涨跌幅（截至2019/2/25）............................................5图3：19年1月以来北上资金大幅流入A股.........................................................5图4：19年1月以来北上资金参与A股比例提升..................................................5图5：境外投资者占香港市场总交易金额占比较高................................................6图6：外资机构持有市值占港股总市值比例约30%................................................6图7：19年以来，资金净流入新兴市场.................................................................6图8：19年以来，港股ETF做空活动减弱............................................................6图9：新兴市场债券利率中枢下移，推动估值扩张................................................7图10：全球主要国家与地区国债收益率下跌趋势明显...........................................7图11：年初以来，港股和美股波动率指数出现回落...............................................7图12：波动率指数中枢下降时，北上资金净流入增加...........................................7图13：新兴市场估值更低，且2011年以来明显跑输发达市场..............................8图14：全球股市股息率..........................................................................................8图15：AH股隐含回报率较高.................................................................................8图16：A股估值相对美股更加便宜........................................................................8图17：港股估值相对美股更较便宜........................................................................8图18：历史上，美债期限利差倒挂后，联储从加息周期过渡到降息周期..............9图19：降息周期内，或者从加息到降息的过程中，美国买入外国股票金额上升...9图20：人民币汇率稳定后，北上南下净流入额增加............................................10图21：近年来，A股纳入国际指数的进程加速....................................................10图22：近年来A股外资持股市值占比不断提升...................................................11图23：但与其他市场相比，A股外资持股比例仍较低.........................................11图24：韩国经验显示，经济波动不影响外资流入................................................11图25：台湾经验显示，经济波动不影响外资流入................................................11图26：外资在韩国股市超配科技、通信板块.......................................................12图27：外资在台湾超配科技、消费板块...............................................................12图28：北上资金A股各行业持股市值分布..........................................................14图29：北上资金持股风格偏好大市值公司...........................................................14图30：外资港股重仓股中，金融、地产业公司最多............................................14图31：外资港股重仓股中，各类型公司分布均匀................................................14图32：AH市场指数走势相关性越来越高............................................................16图33：2007年后，中资股市值占比提升至60%以上.......