轻工制造行业2019年中期策略精选稳健增长和景气改善品种20190513华泰证券55页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/中期策略2019年05月13日轻工制造增持（维持）陈羽锋执业证书编号：S0570513090004研究员[e-mail]倪娇娇执业证书编号：S0570517110005研究员[e-mail]周鑫联系人[e-mail]1《轻工制造:家居结构性分化，包装景气延续》2019.052《欧派家居(603833,增持):渠道+品类布局显成效，业绩超预期》2019.043《合兴包装(002228,买入):营收稳健增长，业绩略超预期》2019.04资料来源：Wind精选稳健增长和景气改善品种轻工行业2019年中期策略投资建议：精选稳健增长和景气改善品种包装板块受益原材料价格中枢下移的盈利弹性，重点推荐合兴包装、裕同科技；烟标受益烟草产销复苏，新型烟草业务有望提振板块估值，推荐劲嘉股份，关注集友股份。持续看好内生增长稳健且受益政府阳光招标的文娱龙头，重点推荐晨光文具，关注齐心集团；以及受益浆价下行的生活用纸企业中顺洁柔。家居板块两条主线选股，竣工交付+精装修主线重点推荐帝欧家居，关注江山欧派、蒙娜丽莎；地产存量阶段的优质龙头主线，重点推荐欧派家居、尚品宅配、顾家家居。造纸供需格局走弱，盈利中枢下移压制板块估值，配置角度可选择资产负债表强劲的太阳纸业、山鹰纸业。包装：盈利弹性有望释放，新业务提振估值纸包装方面，供给侧改革及环保趋严倒逼中小产能退出，订单逐步向头部企业集中，为龙头企业业务量提供支撑；主要原材料箱板瓦楞纸价格中枢下行，盈利弹性有望持续释放。金属包装龙头并购加速行业整合，有助于提升龙头议价能力，长期竞争格局向好；短期看，马口铁及铝材价格下行，利好企业盈利修复。烟草包装方面，烟草行业库存降至历史低位，2019年Q1卷烟产量增速同比显著回升，产销回暖有望支撑烟标需求；同时，IQOS获批在美上市销售有望对全球新型烟草产业带来催化，若后续国内政策放开，与中烟公司合作关系紧密、具备烟具制造能力的企业有望最先受益。家居：竣工交付有望支撑2H19需求，竞争加剧利润率承压从地产销售到竣工交付的时间推演，2019年将是地产竣工交付的大年，结构性看房地产精装修交付比例稳步提升，工程渠道业务有望成为2019年最为受益的地产后周期板块。家居零售方面，地产销售出现结构性分化，我们预计全年地产销售面积仍有小个位数下滑；卖场客流下滑叠加行业竞争加剧，家居企业加大终端营销力度，18Q4/19Q1销售费用率同比显著上行。存量博弈阶段，家居企业向上下两端延伸拓展流量获取边界，一方面，定制企业紧抓精装房放量趋势，加大与房企合作力度；此外，通过设立整装团队、与地方优质整装企业合作等形式开展整装业务，挖掘前端客源。造纸：供需格局趋势向下，纸价、盈利中枢下移2018年下半年造纸行业景气下行，板块盈利有所回落，2019Q1造纸板块ROE为1.5%，相较于2018Q2的3.8%回落显著。2019年包装纸产能集中释放，全年预计新增产能或达800万吨，供需格局趋势向下；我们判断外废进口缩量将对废纸价格形成较强支撑，而包装纸受供需格局走弱影响价格中枢或将进一步下行，纸企盈利趋势性承压。文化纸方面，尽管2019年仍有木浆产能投放且阶段性港口木浆库存偏高，但考虑到国际纸浆巨头巴西Suzano年内减产商品浆100~150万吨，供给收缩或将对木浆价格形成一定支撑，对应木浆系成品纸价格下行压力不大。风险提示：地产销售低于预期；下游需求不及预期；纸价大幅波动风险；烟草行业政策风险。(36)(26)(16)(5)518/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)轻工制造沪深300一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/中期策略|2019年05月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录投资建议：精选稳健增长和景气改善品种.........................................................................4包装：盈利弹性有望释放，新业务提振估值.............................................................4家居：竣工交付有望支撑2H19需求，竞争加剧利润率承压....................................5造纸：供需格局趋势向下，纸价、盈利中枢下移......................................................6文娱轻工：消费需求稳健，消费升级、政府阳光招标推动文具行业发展..................6包装：行业洗牌利好龙头，新业务提振估值.....................................................................7纸包装：原材料价格中枢下行，盈利弹性有望释放..................................................7供给侧改革及环保趋严倒逼中小产能退出，订单向头部企业集中.....................7纸价趋势性承压，盈利弹性有望持续释放.........................................................9金属包装：新增产能逐步消化，竞争格局优化利好龙头.........................................10新增产能逐步消化，二片罐供需趋于平衡.......................................................10长期竞争格局向好提升龙头议价能力，短期原材料价格下行利好企业盈利....14烟草包装：产销逐步回暖，新型烟草打开成长空间................................................17库存低位奠定良好发展基础，行业产销逐步回暖............................................17新型烟草东风在即，打开行业成长空间...........................................................18家居：竣工交付有望支撑2H19需求，竞争加剧利润率承压..........................................25竣工交付支撑家居需求，精装崛起工装主线受益显著.............................................25竣工交付有望支撑2H19需求..........................................................................25精装渠道崛起，工装主线受益显著..................................................................26行业竞争加剧、企业利润率承压.............................................................................29地产销售前瞻指标结构性分化，全年商品房销售面积预计小个位数下滑........29零售客流量下滑，家居企业加大终端营销活动力度.........................................30存量竞争时代，渠道、品类优势日益凸显...............................................................32造纸：供需格局趋势向下，全年盈利有下滑风险............................................................37供需格局：包装纸产能持续释放，供需格局趋势向下.............................................37纸价及盈利：纸价中枢向下，吨纸盈利下台阶........................................................39原材料：废纸价格支撑强于成品纸，木浆库存高位价格趋势性承压...............39纸价和盈利：纸价中枢向下，吨纸盈利下台阶................................................412018年ROE高于2002年以来75%分位，板块估值处于历史底部区间...............43文娱轻工：消费需求稳健，消费升级、政府阳光招标推动文具行业发展........................45重点推荐.........................................................................................................................49合兴包装：盈利有望持续释放弹性，现金流步入改善通道......................................49帝欧家居：工装优势显著，高增长有望延续...........................................................49晨光文具：文具龙头稳健成长，办公业务高速增长................................................50中顺洁柔：产品结构持续优化，盈利弹性有望释放................................................50欧派家居：整装大家居落地，多品类全渠道共成长................................................50尚品宅配：多业态布局抢占流量入口，整装云战略持续推进..................................51行业研究/中期策略|2019年05月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3劲嘉股份：大包装持续推进，新型烟草布局加速....................................................51索菲亚：渠道加速拓展，橱柜业务持续实现单月盈利.............................................52顾家家居：软体大家居扬帆起航，内生外延共助成长.............................................52太阳纸业：新增产能顺利投产，奠定长期发展基础................................................53山鹰纸业：并购加强海外布局，巩固成本优势........................................................53行业研究/中期策略|2019年05月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4投资建议：精选稳健增长和景气改善品种展望2019年下半年我们建议精选稳健增长和景气改善的品种：1）轻工子板块中建议首选景气度延续的包装板块，细分行业看，纸包装受益原材料价格中枢下移、盈利有望持续回升，重点推荐合兴包装、裕同科技；烟标受益烟草产销复苏，新型烟草业务有望提振板块估值，推荐劲嘉股份，关注集友股份。2）其次建议关注下游需求稳健的文娱轻工板块，持续看好内生增长稳健且受益政府阳光招标的文娱龙头，重点推荐晨光文具，关注齐心集团；以及受益浆价下行的生活用纸企业中顺洁柔。3）家居方面，企业收入增速前低后高格局逐步明朗