轻工制造行业包装确定性仍高软体拐点将至坚定推荐裕同科技敏华控股20190226中信建投

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态包装确定性仍高，软体拐点将至，坚定推荐裕同科技、敏华控股本周核心观点：一、主线：包装确定性仍高，软体盈利拐点将至本周第七轮中美经贸高级别磋商在美国举行，特朗普表示已取得巨大进展。贸易战谈判持续向好、国内政策利好不断、外资加速流入以及春季躁动等综合影响下，上证综指重新站上2800点，市场持续回暖。展望2018年报，竞争分化、强者恒强趋势预计在2018全年延续，行业整合明显加速。当前仍然重点看好三条线：1）细分包装尤其纸包装龙头，19年一季度重点布局包装板块！逻辑在于：收入整体稳健，受益上游原材料价格下跌带来利润弹性，且2018年一季报基数较低。裕同科技上调Q4利润、业绩拐点逻辑进一步验证。典型如裕同科技、劲嘉股份、东港股份、合兴包装等；2）软体家居正优化，定制家居龙头优势明显。当前软体行业加速整合、格局优化，看好龙头份额提升和TDI、MDI原料价格松动带来业绩弹性，典型如顾家家居、敏华控股、梦百合、奥佳华、荣泰健康等，其中梦百合、顾家、敏华业绩弹性已逐步体现。奥佳华内销延续快增、外销保持稳健，荣泰健康内销整体稳增、新产能推动新成长；定制家居板块，龙头核心竞争优势明显，体现在整装、大家居的重要驱动上，行业竞争已致部分龙头毛利率承压，定制已经在分化的路上。典型如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等。瓷砖龙头帝欧家居，地产客户稳健，工装规模效应持续发挥，零售渠道多元布局加速覆盖，业绩高速增长；3）细分消费龙头，典型如晨光文具、中顺洁柔、老凤祥、欧普照明等，晨光不需要担心地产、汇率、周期、贸易战，具备龙头稀缺性。而全球新产能不断投产下预计浆价稳中有降，中顺最新激励剑指21年90亿营收；金价预期上行，老凤祥存货受益，国改启动释放活力；欧普照明产品渠道筑壁垒，商照新拓展，国际化启航。二、本周关注太阳纸业、东港股份最新研究：1）太阳纸业：2018年新增20万吨高档特种纸、老挝溶解浆30万吨、80万吨高档板纸产能，预计19Q1纸价底部回升；2）东港股份：印刷业务市场份额不断提升，18Q4纸价下跌在19Q1、Q2体现。目前和阿里、腾讯从多个层面合作发展区块链电子发票。档案业务空间巨大、目前主要扎实做好细节和管理。三、行业数据：本周木浆、废纸系价格整体上涨；金价继续震荡，12月社零企稳，必选仍较好。四、重点标的：裕同科技、劲嘉股份、东港股份、晨光文具、中顺洁柔、欧普照明、顾家家居、敏华控股、奥佳华、荣泰健康、欧派家居、尚品宅配、索菲亚、帝欧家居、老凤祥等细分龙头。维持增持花小伟[e-mail]010-85156325执业证书编号：S1440515040002香港牌照：BJU617发布日期：2019年02月26日市场表现相关研究报告18.12.11轻工制造行业2019年投资策略报告：笔纸家居市占升，包装个股看拐点19.02.12曲美家居：并购费用短期拖累，股权激励彰显长期信心19.02.01尚品宅配：模式领跑优势显现，整装已成新驱动19.01.31合兴包装：营业外重述致报表调整，原料回落+供应链发力带来成长弹性19.01.29劲嘉股份：业绩超预期，烟标稳增，彩盒成长，新型烟草催化19.01.28欧派家居：龙头强，业绩稳，大家居与整装新驱动19.01.23恒安国际：回购显信心，产品优化与成本下降成后续驱动19.01.22裕同科技：利润上调超预期，业绩拐点逻辑进一步验证19.01.22帝欧家居：精装零售齐发力，业绩上修确定强19.01.08中烟国际：中国烟草进出口龙头，四大板块筑航母19.01.08永新股份：股份回购显信心，油价下跌盈利弹-39%-29%-19%-9%1%11%2018/2/262018/3/262018/4/262018/5/262018/6/262018/7/262018/8/262018/9/262018/10/262018/11/262018/12/262019/1/26轻工制造上证指数轻工制造1轻工制造行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录一、轻工策略主线：包装确定性仍高，软体盈利拐点将至......................................2二、本周关注太阳纸业、东港股份最新研究..................................................2（一）太阳纸业：林浆纸一体化，新增量新成长..................................................................2（二）东港股份：原料跌，订单稳，毛利弹，新业拓..........................................................3三、板块行情回顾.......................................................................3（一）板块指数表现：轻工制造板块跑赢大盘，包装印刷表现相对较好..........................3（二）个股表现：本周东方金钰、顺灏股份、通产丽星涨幅居前......................................4（三）北上南下资金动向：本周顾家、敏华、索菲亚、欧派上升最快..............................5四、公司重要公告.......................................................................1五、造纸周期板块跟踪：本周木浆、废纸系价格整体上涨......................................1六、金银珠宝行业跟踪：金价继续震荡，12月社零企稳，必选仍较好............................2（一）黄金：多方面因素综合影响，预计金价维持震荡格局..............................................2（二）限额零售额：12月社零企稳，必选品类持续较好.....................................................3七、行业动态...........................................................................4八、重点公司盈利预测....................................................................6九、风险提示...........................................................................6图表目录图表1：本周各板块涨跌幅（%）........................................................4图表2：轻工制造行业细分板块本周涨跌幅（%）...........................................4图表3：轻工制造行业涨幅前五、跌幅前五个股............................................4图表4：轻工行业北上南下资金一览（A股标的）..........................................5图表5：轻工行业北上南下资金一览（港股标的）..........................................6图表6：木浆价格走势：本周环比上涨...................................................1图表7：废纸价格走势：本周环比上涨...................................................1图表8：双铜纸价格走势：本周环比上涨.................................................1图表9：双胶纸价格走势：本周环比上涨.................................................1图表10：生活用纸价格走势：本周环比小幅上涨...........................................1图表11：白卡纸价格走势：本周环比持平.................................................1图表12：箱板纸价格走势：本周环比上涨.................................................1图表13：瓦楞纸价格走势：本周环比上涨.................................................1图表14：白板纸价格走势：本周环比持平.................................................2图表15：黏胶短纤-棉花价格走势：本周黏胶短纤环比持平、棉花价格环比小幅上涨............2图表16：SHFE黄金（单位：元/克）：环比持平...........................................3图表17：COMEX黄金（单位：美元/盎司）：环比上涨......................................3图表18：社零及限额以上企业零售总额、各品类当月同比增速...............................3图表19：截至18年12月实物商品网上零售额（亿元）：同比提升...........................4图表20：重点公司盈利预测............................................................62轻工制造行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明一、轻工策略主线：包装确定性仍高，软体盈利拐点将至本周第七轮中美经贸高级别磋商在美国举行，特朗普表示本轮磋商已取得巨大进展。贸易战谈判持续向好、国内政策利好不断、外资加速流入以及春季躁动等综合影响下，上证综指重新站上2800点，市场持续回暖。从前期业绩预告、快报展望2018年报，竞争分化、强者恒强趋势预计在2018全年延续，行业整合明显加速。其中包装板块盈利持续改善，软体家居格局正在优化，定制家居龙头优势明显、行业竞争致业绩分化，细分消费龙头业绩确定性仍高。当前仍然重点看好三条线：一是细分纸包装龙头。2019年一季度重点布局包装板块！逻辑在于：收入整体稳健，受益上游原材料价格下跌带来利润弹性，且2018年一季报基数较低。裕同科技上调Q4利润、业绩拐点逻辑进一步验证。典型如裕同科技、劲嘉股份、东港股份、合兴包装等，19年PE分别为17、15、18、17倍。二是软体家居正优化，定制家居龙头优势明显。当前软体行业加速整合、格局优化，看好龙头份额提升和TDI、MDI原料价格松动带来业绩弹性，典型如顾家家居、敏华控股、梦百合、奥佳华、荣泰健康等，其中梦百合、顾家家居、敏华控股业绩弹性已逐步体现。顾家、敏华、梦百合19年PE分别为17、9、16倍。奥佳华内销延续快增、外销保持稳健，荣泰健康内销整体稳增、新产能推动新成长，19年PE分别为16、14倍；定制家居板块，龙头核心竞争优势尤其明显，体现在整装、大家居的重要驱动上，行业竞争已经导致部分龙头企业毛利率承压，定制已经在分化的路上。典型如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等，19年PE分别为21、27、15倍，估值底部弹性可期。瓷砖龙头帝欧家居，地产客户稳健，工装规模效应持续发挥，零售渠道多元布局加速覆盖，业绩高速增长，19年估值13倍。三是细分消费龙头，典型如晨光文具、中顺洁柔、老凤祥、欧普照明等，晨光是不需要担心地产、汇