轻工制造行业年报陆续揭晓包装仍确定性高维持裕同劲嘉等推荐20190218中信建投14页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态年报陆续揭晓，包装仍确定性高，维持裕同、劲嘉等推荐本周核心观点：一、主线：分化之下，格局渐明朗，包装看拐点，家居看弹性政策面利好与外资加速流入推动市场持续回暖。从业绩预告、快报展望2018年报，竞争分化、强者恒强趋势预计在18全年延续，行业整合明显加速。当前重点看好三条线：1）细分包装尤其纸包装龙头，19年一季度重点布局包装板块！逻辑在于：收入整体稳健，受益上游原材料价格下跌带来利润弹性，且2018年一季报基数较低。裕同科技上调Q4利润、业绩拐点逻辑进一步验证。典型如裕同科技、劲嘉股份、东港股份、合兴包装等；2）软体家居正优化，定制家居龙头优势明显。当前软体行业加速整合、格局优化，看好龙头份额提升和TDI、MDI原料价格松动带来业绩弹性，典型如顾家家居、敏华控股、梦百合、奥佳华、荣泰健康等，其中梦百合、顾家、敏华业绩弹性已逐步体现。奥佳华内销延续快增、外销保持稳健，荣泰健康内销整体稳增、新产能推动新成长；定制家居板块，龙头核心竞争优势明显，体现在整装、大家居的重要驱动上，行业竞争已致部分龙头毛利率承压，定制已经在分化的路上。典型如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等。瓷砖龙头帝欧家居，地产客户稳健，工装规模效应持续发挥，零售渠道多元布局加速覆盖，业绩高速增长；3）细分消费龙头，典型如晨光文具、中顺洁柔、老凤祥、欧普照明等，晨光不需要担心地产、汇率、周期、贸易战，具备龙头稀缺性。而全球新产能不断投产下预计浆价稳中有降，中顺最新激励剑指21年90亿营收；金价预期上行，老凤祥存货受益，国改启动释放活力；欧普照明产品渠道筑壁垒，商照新拓展，国际化启航。二、本周关注公牛集团最新研究：1）概览：插座开关领域领军龙头，股权结构稳定；营收快增，15-17年年复合增长27.4%；其中17年墙开插座、LED业务占比分别为32%、6%。2）核心驱动：高质起家质控严格；研发强劲品类迅速开拓，共有超6200个品种；渠道广告迅速打响知名度；网点数量大幅领先，目前五金网点74万个。公司核心产品自制率超75%。3）插排开关：插排市占率公牛称雄；墙开格局渐显，17年公牛位居第一，行业盈利望修复。4）LED照明：正处增长快车道，17年国内LED通用照明规模2551亿，渗透率快升至42%；低集中度竞争激烈，家居灯具CR5为29%，本土品牌迎契机。三、行业数据：本周价格整体平稳，木浆废纸小幅上涨；金价维持震荡；12月社零企稳，必选仍较好。四、重点标的：裕同科技、劲嘉股份、东港股份、晨光文具、中顺洁柔、欧普照明、顾家家居、敏华控股、奥佳华、荣泰健康、欧派家居、尚品宅配、索菲亚、帝欧家居、老凤祥等细分龙头。维持增持花小伟[e-mail]010-85156325执业证书编号：S1440515040002香港牌照：BJU617陈伟奇[e-mail]010-85156473执业证书编号：S1440518100004发布日期：2019年02月18日市场表现相关研究报告18.12.11轻工制造行业2019年投资策略报告：笔纸家居市占升，包装个股看拐点19.01.23恒安国际：回购显信心，产品优化与成本下降成后续驱动19.01.22裕同科技：利润上调超预期，业绩拐点逻辑进一步验证19.01.22帝欧家居：精装零售齐发力，业绩上修确定强19.01.08中烟国际：中国烟草进出口龙头，四大板块筑航母19.01.08永新股份：股份回购显信心，油价下跌盈利弹-36%-26%-16%-6%4%14%2018/2/222018/3/222018/4/222018/5/222018/6/222018/7/222018/8/222018/9/222018/10/222018/11/222018/12/222019/1/22轻工制造上证指数轻工制造1轻工制造行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录一、轻工策略主线：分化之下，格局渐明朗，包装看拐点，家居看弹性...........................2二、本周关注公牛集团最新研究：插座开关领军龙头，品牌强，渠道广，品类拓...................2三、板块行情回顾.........................................................................3（一）板块指数表现：轻工制造板块跑赢大盘，包装印刷表现相对较好...........................3（二）个股表现：本周高乐股份、通产丽星、凯恩股份涨幅居前.......................................4（三）北上南下资金动向：家居龙头持股比例领先，本周欧派、敏华上升最快...............4四、公司重要公告.........................................................................6五、造纸周期板块跟踪：本周价格整体平稳，木浆废纸小幅上涨.................................6六、金银珠宝行业跟踪：金价维持震荡，12月社零企稳，必选仍较好.............................8（一）黄金：金价维持区间震荡，美元指数成为金价涨跌关键...........................................8（二）限额零售额：12月社零企稳，必选品类持续较好......................................................9七、行业动态............................................................................10八、重点公司盈利预测....................................................................11九、风险提示............................................................................11图表目录图表1：本周各板块涨跌幅（%）........................................................3图表2：轻工制造行业细分板块本周涨跌幅（%）...........................................4图表3：轻工制造行业涨幅前五、跌幅前五个股............................................4图表4：轻工行业北上南下资金一览（A股标的）..........................................5图表5：轻工行业北上南下资金一览（港股标的）..........................................5图表6：木浆价格走势：本周环比小幅上涨................................................6图表7：废纸价格走势：本周环比小幅上涨................................................6图表8：双铜纸价格走势：本周环比持平.................................................7图表9：双胶纸价格走势：本周环比持平.................................................7图表10：生活用纸价格走势：本周环比小幅下跌...........................................7图表11：白卡纸价格走势：本周环比持平.................................................7图表12：箱板纸价格走势：本周环比持平.................................................7图表13：瓦楞纸价格走势：本周环比持平.................................................7图表14：白板纸价格走势：本周环比持平.................................................8图表15：黏胶短纤-棉花价格走势：本周黏胶短纤环比上涨、棉花价格环比下跌................8图表16：SHFE黄金（单位：元/克）：环比上涨...........................................9图表17：COMEX黄金（单位：美元/盎司）：环比上涨......................................9图表18：社零及限额以上企业零售总额、各品类当月同比增速...............................9图表19：截至18年11月实物商品网上零售额（亿元）：同比提升..........................10图表20：重点公司盈利预测...........................................................112轻工制造行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明一、轻工策略主线：分化之下，格局渐明朗，包装看拐点，家居看弹性政策面利好与外资加速流入推动市场持续回暖。从业绩预告、快报展望2018年报，竞争分化、强者恒强趋势预计在2018全年延续，行业整合明显加速。其中包装板块盈利持续改善，软体家居格局正在优化，定制家居龙头优势明显、行业竞争致业绩分化，细分消费龙头业绩确定性仍高。当前重点看好三条线：一是细分纸包装龙头。2019年一季度重点布局包装板块！逻辑在于：收入整体稳健，受益上游原材料价格下跌带来利润弹性，且2018年一季报基数较低。裕同科技上调Q4利润、业绩拐点逻辑进一步验证。典型如裕同科技、劲嘉股份、东港股份、合兴包装等，19年PE分别为16、13、17、17倍。二是软体家居正优化，定制家居龙头优势明显。当前软体行业加速整合、格局优化，看好龙头份额提升和TDI、MDI原料价格松动带来业绩弹性，典型如顾家家居、敏华控股、梦百合、奥佳华、荣泰健康等，其中梦百合、顾家家居、敏华控股业绩弹性已逐步体现。顾家、敏华、梦百合19年PE分别为18、9、15倍。奥佳华内销延续快增、外销保持稳健，荣泰健康内销整体稳增、新产能推动新成长，19年PE分别为16、13倍；定制家居板块，龙头核心竞争优势尤其明显，体现在整装、大家居的重要驱动上，行业竞争已经导致部分龙头企业毛利率承压，定制已经在分化的路上。典型如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等，19年PE分别为21、26、14倍，估值底部弹性可期。瓷砖龙头帝欧家居，地产客户稳健，工装规模效应持续发挥，零售渠道多元布局加速覆盖，业绩高速增长，19年估值13倍。三是细分消费龙头，典型如晨光文具、中顺洁柔、老凤祥、欧普照明等，晨光是不需要担心地产、汇率、周期、贸易战的优质标的，具备龙头稀缺性，19年PE28倍。而全球纸浆新产能不断投产下预计纸浆未来走势稳中有降，中顺最新激励计划剑指2021年90亿营收，后期利润弹性和长期成长可期，19年PE为19倍；老凤祥，金价上行预期下存货受益，国改启动，释放活力，2019年估值13倍；家居照明龙头欧普照明，产品渠道筑壁垒，家照向商照新拓展，国际化启航，19年PE20倍。重点标的体现在：裕同科技、劲嘉股份、东港股份、晨光文具、中顺洁柔、欧普照明、顾家家居、敏华控股、奥佳华、荣泰健康、欧派家居、尚品宅配、索菲亚、帝欧家居、老凤祥等细分龙头。二、本周关注公牛集团最新研究：插座开关领军龙头，品牌强，渠道广，品类拓1、公牛概览：公牛系插