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轻工制造|证券研究报告—行业深度2019年4月15日[Table_IndustryRank]中性公司名称股票代码股价(人民币)评级劲嘉股份002191.SZ14.38增持盈趣科技002925.SZ47.60增持集友股份603429.SH34.65增持资料来源：万得，中银国际证券以2019年4月12日当地货币收市价为标准相关研究报告[Table_relatedreport]《轻工行业2019年一季报前瞻》20190328《劲嘉股份（002191.SZ）：新老主业稳增长，一季报表现亮眼》20190318《劲嘉股份（002191.SZ）：多元布局助包装稳增长，新型烟草候政策东风》20190311中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Industry]轻工制造[Table_Analyser]杨志威(8621)20328510zhiwei1.yang@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300515060001*刘凯娜为本报告重要贡献者[Table_Title]新型烟草专题报告乘替代大势，候政策东风_Summary]全球烟草行业正面临控烟趋严、吸烟率下降、消费者健康意识提升的现状，国外各烟草公司加大力度研发和推广新型烟草，加热不燃烧烟草成为发展趋势。我国作为全球最大烟草生产和消费国，烟草总局重视新型烟草的研发，各中烟公司纷纷试水出口市场，国内市场有望在监管完善后逐步打开。支撑评级的要点新型烟草成全球烟草最大驱动力。近几年全球（除中国外）卷烟销量持续下行，2017年同比下降2%，而全球电子烟销售额同比增长18.5%至120.5亿美元，2012-2017年CAGR为33.6%，加热不燃烧烟草制品销售额同比增长135.5%至50亿美元，2012-2017年CAGR为462.4%，卷烟产品占比下降至86.7%，电子烟、加热不燃烧烟增至2.2%、0.9%，渗透率持续提升。加热不燃烧烟草发展迅猛，FDA过审与否是关键变量。加热不燃烧烟草发展迅猛，成为行业发展趋势。目前市面上主要产品包括菲莫国际的IQOS、英美烟草的Glo、日本烟草的PloomTech、韩国KT&G的Lil。菲莫的IQOS成为主要带动产品，最早在日本进行试水，2018年在日本市占率（含传统烟草）已达15.5%。2018年IQOS实际终端市场销量为443亿支，同比增长93.4%。随着新一代产品IQOS3及IQOS3MULTI的推出，均价将有所提升，2019年2月11日，IQOSMRTPA审核的公众评论阶段关闭，FDA进入最终审核，根据奥驰亚的展望，对获批进入美国市场表示乐观，若获批2019年预计实现量价齐升，相关产业链企业有望受益。我国新型烟草市场暂未打开。中国是电子烟制造大国，但内销市场尚未放量。在国内，电子烟监管暂时缺位，庞大的吸烟人口带来巨大潜在市场，但由于产品不成熟等原因尚未成规模，近几年，我国电子烟市场资本运作密集，成投资风口。加热不燃烧烟草制品因含烟草成分，被归为烟草产品，受烟草专卖局管制，目前加热不燃烧烟弹被禁止销售，但众中烟公司积极设立新型烟草研究院，进行技术研发与产品储备，并通过出口积极试水，谋求在新型烟草大趋势下的国际接轨。3〃15事件促监管出台，与中烟体系合作企业有望受益。电子烟的监管暂时缺失，3〃15事件曝光电子烟的健康危害后，新型烟草的监管有望加速出台，含尼古丁的电子烟有望正式纳入烟草总局监管范围，电子烟行业面临洗牌，与中烟公司长期合作的产业链企业有望在监管规范后受益。重点推荐劲嘉股份(002191.SZ)：传统烟标龙头，具备技术、客户、渠道优势，领先布局新型烟草制品的研发、生产、销售、服务领域，优势明显。预计19-20年EPS为0.58、0.66元，对应增速19.3%、14.7%，维持增持评级。盈趣科技(002925.SZ)：IQOS精密配件二级供应商，将直接受益于IQOS3新品上市及大概率通过审批进入美国市场后的加速放量。预计19-20年EPS为2.22、2.75元，对应增速24.9%、24.2%，首次覆盖给予增持评级。集友股份(603429.SH)：烟用接装纸龙头企业，具备丰富稳定的中烟公司客户资源，与安徽中烟合作部署新型烟草领域，孕育新利润增长点。预计19-20年EPS为0.72、0.96元，对应增速55.2%、32.0%，首次覆盖给予增持评级。评级面临的主要风险国外政策监管趋严；IQOS美国FDA认证受阻；新型烟草普及过慢。[Table_Companyname]2019年4月15日新型烟草专题报告2目录控烟趋严、健康意识增强，新型烟草应运而生.....................................5各国政府控烟趋严，新型烟草成较好替代品............................................................................5传统卷烟销量下滑，新型烟草成烟草公司新利润增长点..........................................................6消费者健康关注度提高，危害更小的新型烟草获青睐.............................................................8新型烟草制品成烟草行业最大驱动力...................................................9无烟气烟草制品已成明日黄花..................................................................................................9电子烟：技术不断演化，渗透率持续提升.............................................................................11加热不燃烧烟草制品：方兴未艾、大势所趋..........................................................................16新型烟草制品监管法规将加速完善.....................................................22各国电子烟监管环境加速改善................................................................................................22全球加热不燃烧烟草制品管制已开始起步.............................................................................24我国新型烟草制品前景广阔...............................................................25储备产品整装待发..................................................................................................................29资本运作密集，监管规范临近................................................................................................30投资建议............................................................................................33风险提示............................................................................................34劲嘉股份................................................................................................................................36盈趣科技................................................................................................................................38集友股份................................................................................................................................402019年4月15日新型烟草专题报告3图表目录图表1.《世界卫生组织烟草控制框架公约》已有181个缔约方..................................5图表2.全球已有121个国家推行至少一项MPOWER并达最高实现水平.....................5图表3.2008-2016年全球烟草税大于75%的国家及人口数..............................................5图表4.2016年全球不同收入水平的国家的烟草税情况....................................................5图表5.我国控烟履约小组架构变动一览..............................................................................6图表6.全球卷烟产量增速呈下行趋势..................................................................................7图表7.烟草消费大国的卷烟销量呈下滑趋势.....................................................................7图表8.各国吸烟率呈下降趋势...............................................................................................7图表9.近年全球电子烟销售额增速开始放缓.....................................................................7图表10.全球加热不燃烧烟草制品销售额高速增长..........................................................7图表11.2017年全球非卷烟产品销售额占比达13.3%........................................................8图表12.新型烟草制品分类......................................................................................................9图表13.无烟气烟草制品发展历程一览..............................................................................10图表14.全球无烟气烟草制品销量逐年下降..........................