轻工制造行业笔纸业绩确定高家居龙头在底部20190709中信建投15页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态笔纸业绩确定高，家居龙头在底部本周核心观点：一、主线：笔纸业绩确定高，家居龙头在底部受中美重启经贸磋商、科创板即将上市等正面影响，本周大盘重上3000点。目前以内需为主或海外前瞻布局、前期超跌的绩优个股迎来布局良机。轻工行业竞争分化延续，整合加速，当前轻工细分消费龙头安全边际已经显著，看好三条线：1）家居龙头：价值底部，弹性可期。在一二线地产企稳、19年预期先抑后扬及3月起订单向好情况下，当下仍是家居未来三年的价值布局良机。软体行业格局优化，看好龙头份额提升和原料价格松动带来业绩弹性，典型如顾家家居、敏华控股等，美国上调关税短期冲击，产能转移快速，长期推动集中度上升。基于市占率仍低以及消费升级，关注按摩椅细分龙头奥佳华等；定制家居板块，龙头分化，但整装、大家居等核心优势仍明显领先，且外销占比较小，典型如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等，估值底部看好弹性。晾晒行业冠军、智能家居领航者好太太，看好市占率再提升及科徕尼新品贡献。曲美家居管理改善，19Q2拐点将现。瓷砖龙头帝欧家居，工装规模效应持续发挥，零售渠道多元覆盖，业绩高增长。2）细分纸包装龙头。逻辑在于：收入整体稳健，受原材料下跌带来利润弹性。劲嘉19Q1超预期、Foogo电子烟推出，新型烟草新蓝海，裕同拐点再验证、客户持续优化。典型如劲嘉股份、裕同科技、合兴包装等；3）细分消费龙头，典型如晨光文具、中顺洁柔、欧普照明、周大生等，晨光不需要担心地产、汇率、周期、贸易战，具备龙头稀缺性。全球新产能投产下纸浆走势稳中有降，浆价超预期下跌，19Q1明显超预期，中顺19H1有望继续超预期；欧普照明业绩稳增，产品渠道筑壁垒，未来预计逐季改善；金银珠宝防御强，周大生受益通胀，未来三年年复合增速20%。二、本周关注信义玻璃深度研究：价值之信，龙头之义，玻璃翘楚，业绩稳成。1）行业供给收缩，需求稳定，竞争格局向好。下游建筑玻璃需求（占75%）受益面积容量提升和产品结构升级。2）产业链涵盖玻璃原片和下游深加工，具备成本优势。公司浮法原片80%对外销售，20%满足内部需求，深加工玻璃原片均为内供，集中采购具备成本优势。3）产能遍及全国，海外扩张有序。公司拥有浮法产能540万吨，新产线19-20年投产。在马来西亚和加拿大建厂，具有成本和地理优势。三、行业数据：本周木浆废纸小幅回升，生活纸再下跌；金价本周震荡运行，5月社零再回调，珠宝消费回暖。四、重点标的：顾家家居、好太太、敏华控股、奥佳华、欧派家居、尚品宅配、索菲亚、帝欧家居、欧普照明、劲嘉股份、裕同科技、合兴包装、晨光文具、中顺洁柔、周大生、老凤祥、太阳纸业等细分龙头。维持增持花小伟[e-mail]010-85156325执业证书编号：S1440515040002香港牌照：BJU617罗乾生[e-mail]010-85130305执业证书编号：S1440519060003研究助理：颜慧菁[e-mail]021-68821600发布日期：2019年07月09日市场表现相关研究报告19.07.03信义玻璃（0868.HK）：价值之信，龙头之义，玻璃翘楚，业绩稳成19.06.20中顺洁柔(002511):股价新高，市场不会辜负专注创造价值的公司19.06.12志邦家居(603801)：定制新特点、新阶段，大宗衣柜新进化、新成长19.06.05先临三维：3D打印龙头，研发高、技术强、产品全、渠道优19.06.03鹰击海外三：家居内外品牌产能齐布局，看好敏华顾家曲美美克等19.05.30欧普照明（603515）：鹰击海外二——对手退出，海外布局，市占提升龙头跃19.05.28坚朗五金(002791):业绩逐季增长，五金龙头规模显19.05.22敏华控股(1999):19H2企稳，海外布局应对贸易战，内销将成新引擎轻工制造1轻工制造行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录一、轻工策略主线：笔纸业绩确定高，家居龙头在底部.........................................2二、本周关注信义玻璃深度研究：价值之信，龙头之义，玻璃翘楚，业绩稳成.....................3三、板块行情回顾.........................................................................4（一）板块指数表现：轻工制造跟随大盘上涨，造纸板块表现相对较好.......................4（二）个股表现：本周萃华珠宝、赫美集团、瑞尔特涨幅居前...............................5（三）北上南下资金动向：本周索菲亚、顾家家居持股比例上升较多.........................5四、公司重要公告.........................................................................7五、造纸周期板块跟踪：本周木浆废纸小幅回升，生活纸再下跌.................................7六、金银珠宝行业跟踪：金价本周震荡运行；5月社零再回调，珠宝消费回暖.....................10（一）黄金：市场进入观望状态，金价本周震荡运行......................................10（二）限额零售额：5月消费整体小幅回调，金价走强推动金银珠宝类消费回暖...............10七、行业动态............................................................................11八、重点公司盈利预测....................................................................12九、风险提示............................................................................12图表目录图表1：本周各板块涨跌幅（%）........................................................4图表2：轻工制造行业细分板块本周涨跌幅（%）...........................................4图表3：轻工制造行业涨幅前五、跌幅前五个股............................................5图表4：轻工行业北上南下资金一览（A股标的）..........................................6图表5：轻工行业北上南下资金一览（港股标的）..........................................6图表6：木浆价格走势：本周环比上涨...................................................7图表7：废纸价格走势：本周环比上涨...................................................7图表8：双铜纸价格走势：本周环比持平.................................................8图表9：双胶纸价格走势：本周环比持平.................................................8图表10：生活用纸价格走势：本周环比下跌...............................................8图表11：白卡纸价格走势：本周环比环比下跌.............................................8图表12：箱板纸价格走势：本周环比持平.................................................8图表13：瓦楞纸价格走势：本周环比持平.................................................8图表14：白板纸价格走势：本周环比持平.................................................9图表15：粘胶短纤-棉花价格走势：本周黏胶短纤环比上涨、棉花价格环比上涨................9图表16：SHFE黄金（单位：元/克）：环比上涨..........................................10图表17：COMEX黄金（单位：美元/盎司）：环比下跌.....................................10图表18：社零及限额以上企业零售总额、各品类当月同比增速..............................10图表19：截至19年5月实物商品网上零售额（亿元）：同比提升...........................11图表20：重点公司盈利预测...........................................................12行业动态研究报告轻工制造请参阅最后一页的重要声明一、轻工策略主线：笔纸业绩确定高，家居龙头在底部受到中美领导人G20会面后重启经贸磋商、科创板即将上市等正面影响，本周大盘重上3000点。长远看中国经济持续复苏的进程没有改变，以内需为主或海外前瞻布局、且前期超跌回调的绩优个股或将迎来布局良机。轻工行业竞争分化趋势延续，行业整合加速，前期波动后轻工细分消费龙头的安全边际已经显著，当前重点看好三条线：一是家居板块价值底部，弹性可期。在一二线地产销售逐渐企稳以及19年地产趋势先抑后扬预期下，叠加3月起家居企业订单普遍向好、降税降负政策频出，我们认为当下仍是家居板块三年价值布局契机。其中软体行业加速整合、格局优化，看好龙头份额提升和TDI、MDI原料价格松动逐步带来业绩弹性，产能转移积极快速，典型如顾家家居、敏华控股等；美国上调关税为25%，短期冲击家具出口业务，但长期看龙头企业通过产能全球化布局、提升产品附加值等有效对冲，有望推动软体家居集中度上升。同时基于市占率仍较低以及消费升级逻辑，建议关注按摩椅细分龙头奥佳华等。顾家家居、敏华控股、奥佳华19年PE分别为17、9、17倍；定制家居板块，龙头业绩有所分化，但核心竞争优势仍然明显领先，体现在整装、大家居的重要驱动上，定制家居板块外销占比极小，典型如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等，19Q1增速反弹向上，19年业绩有望逐季改善，估值底部看好弹性，19年PE分别为24、25、16倍。晾晒行业冠军、智能家居领航者好太太，看好后期好太太品牌持续深耕晾晒行业提升市占率、科徕尼品牌布局智能安防、智能交互、智能清洁、智能晾晒四大版块带来新品贡献，19年估值21倍。曲美家居受益一二线地产回暖，公司管理层改善，19Q2拐点将现，2019年估值14倍。精装房大势所趋，瓷砖龙头帝欧家居，工装规模效应持续发挥，零售渠道多元覆盖，业绩高速增长，19年估值16倍。二是细分纸包装龙头。重点推荐与布局包装板块的逻辑在于：收入整体稳健，受益上游原材料价格下跌带来利润弹性。其中劲嘉股份19Q1超预期，伴随Foogo电子烟新品新推出以及电子烟国家标准即将发布，进入新型烟草新蓝海；裕同科技拐点逻辑进一步验证、客户结构不断优化。典型如劲嘉股份、裕同科技、合兴包装等，19年PE分别为21、14、17倍。三是细分消费龙头，典型如晨光文具、中顺洁柔、欧普照明、周大生等，晨光是不需要担心地产、汇率、周期、贸易战的优质标的，具备龙头稀缺性，19年PE39倍。而木浆价格超预期下跌，中顺19Q1明显超预期，