轻工制造行业继续强调看好家居板块V反弹Q1下滑已逐渐消化20190401中信建投16页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态继续强调看好家居板块“V”反弹，Q1下滑已逐渐消化本周核心观点：一、主线：再次强调看好家居板块“V”反弹，Q1下滑已逐渐消化本周北上资金持续流出引发市场回落；但周五经济数据超预期回暖影响下市场大幅回升。3月年报陆续发布，市场对绩优个股仍将持续高度关注。我们预计，轻工企业19Q1及全年竞争分化延续，行业整合加速。家居板块价值底部、正是布局良机；包装板块盈利拐点将至；细分消费龙头业绩确定性仍高。当前重点看好三条线：1）家居龙头：2019Q1将成为三年价值底部，看好“V”字反弹。在核心城市成交复苏、一二线销售望企稳以及19年地产先抑后扬预期下，19Q1将成家居未来三年价值底部，正值布局契机。软体行业加速整合、格局优化，看好龙头份额提升和TDI、MDI原料价格松动逐步带来业绩弹性，典型如顾家家居、敏华控股、梦百合等。奥佳华内销延续快增、外销稳健，荣泰健康内销稳增、新产能新成长；定制家居板块，龙头业绩分化，但核心优势仍明显领先，体现在整装、大家居等重要驱动，典型如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等，估值底部看好弹性。晾晒行业冠军好太太，智能家居高成长。曲美家居19下半年拐点将现，管理层红利有效发挥。瓷砖龙头帝欧家居，工装规模效应持续发挥，零售渠道多元覆盖，业绩高增长。2）细分纸包装龙头。重点推荐与布局包装板块的逻辑在于：收入整体稳健，受益上游原材料价格下跌带来利润弹性，且2018年一季报基数较低。裕同科技业绩拐点逻辑已得到进一步验证。典型如裕同科技、劲嘉股份、东港股份、合兴包装等；3）细分消费龙头，典型如晨光文具、中顺洁柔、欧普照明等，晨光不需要担心地产、汇率、周期、贸易战，具备龙头稀缺性。全球纸浆新产能投产下纸浆走势稳中有降，中顺利润弹性和成长可期；欧普照明业绩稳增，产品渠道筑壁垒，商照新拓展，国际化启航。二、本周关注深度研究-床垫海外篇：1）美国系全球床垫业最成熟的地区，龙头稳定集中，17年规模87.71亿美元，前四大品牌市占超70%。2）席梦思系弹簧床垫鼻祖，舒达系北美最大软体巨头，12年舒达股东收购席梦思，FY2017营收33.02亿美元，市占率达41.1%。3）泰普尔系记忆绵床垫鼻祖，2013年收购百年老牌、主打美资感应弹簧的丝涟，FY2017合计营收27.54亿美元，市占率达32.5%。三、行业数据：本周木浆废纸继续下调，废纸系价格下跌；美元上涨短期压制金价；可选消费分化，必选受春节影响放缓。四、重点标的：顾家家居、好太太、敏华控股、奥佳华、荣泰健康、欧派家居、尚品宅配、索菲亚、帝欧家居、欧普照明、裕同科技、劲嘉股份、东港股份、晨光文具、中顺洁柔、老凤祥等细分龙头。维持增持花小伟[e-mail]010-85156325执业证书编号：S1440515040002香港牌照：BJU617发布日期：2019年04月01日市场表现相关研究报告18.12.11轻工制造行业2019年投资策略报告：笔纸家居市占升，包装个股看拐点19.03.27裕同科技：大客户有效开拓落地，业绩拐点不断验证，继续推荐19.03.26晨光文具：年报符预期，收购安硕铅笔，内外销协同并进，持续推荐19.03.25床垫海外篇：高集中度明显，舒达席梦思VS泰普尔丝涟双分天下19.03.19东港股份：主业拐点向上，档案云平台等新业务持续发力19.03.15家用轻工：家居19Q1将成未来三年价值底部，看好“V”反弹19.03.06索菲亚：18年盈利暂承压，橱柜扭亏为盈，渠道多元驱新成长19.03.04合兴包装：原料回落、供应链发力，2019弹性可期19.03.01中顺洁柔：木浆与汇率暂拖累，生活纸与护理品双轮驱动19.02.26敏华控股：贸易缓，原料跌，业绩弹，给予推荐19.02.14公牛集团深度：插座开关领军龙头，品牌强，渠道广，品类拓-36%-26%-16%-6%4%14%2018/2/222018/3/222018/4/222018/5/222018/6/222018/7/222018/8/222018/9/222018/10/222018/11/222018/12/222019/1/222019/2/22轻工制造上证指数轻工制造1轻工制造行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录一、轻工策略主线：再次强调看好家居板块“V”反弹，Q1下滑已逐渐消化........................2二、本周关注深度研究-床垫海外篇：高集中度明显，舒达席梦思VS泰普尔丝涟双分天下...........3三、板块行情回顾.........................................................................3（一）板块指数表现：轻工制造持续跑赢大盘，家用轻工板块表现相对较好...................3（二）个股表现：本周顺灏股份、志邦家居、劲嘉股份涨幅居前.............................4（三）北上南下资金动向：本周索菲亚、美凯龙持股比例上升较快...........................5四、公司重要公告.........................................................................6五、造纸周期板块跟踪：本周木浆废纸继续下调，废纸系价格下跌...............................8六、金银珠宝行业跟踪：美元上涨短期压制金价；可选消费分化，必选受春节影响放缓............10（一）黄金：本周美元短期上涨，金价承压..............................................10（二）限额零售额：金银珠宝零售反弹；可选分化，必选受春节影响有所放缓................10七、行业动态............................................................................11八、重点公司盈利预测....................................................................13九、风险提示............................................................................13图表目录图表1：本周各板块涨跌幅（%）........................................................4图表2：轻工制造行业细分板块本周涨跌幅（%）...........................................4图表3：轻工制造行业涨幅前五、跌幅前五个股............................................4图表4：轻工行业北上南下资金一览（A股标的）..........................................5图表5：轻工行业北上南下资金一览（港股标的）..........................................6图表6：木浆价格走势：本周环比下跌...................................................8图表7：废纸价格走势：本周环比下跌...................................................8图表8：双铜纸价格走势：本周环比持平.................................................8图表9：双胶纸价格走势：本周环比持平.................................................8图表10：生活用纸价格走势：本周环比下跌...............................................8图表11：白卡纸价格走势：本周环比上涨.................................................8图表12：箱板纸价格走势：本周环比下降.................................................9图表13：瓦楞纸价格走势：本周环比下降.................................................9图表14：白板纸价格走势：本周环比持平.................................................9图表15：黏胶短纤-棉花价格走势：本周黏胶短纤环比下跌、棉花价格环比上涨................9图表16：SHFE黄金（单位：元/克）：环比下跌..........................................10图表17：COMEX黄金（单位：美元/盎司）：环比下跌.....................................10图表18：社零及限额以上企业零售总额、各品类当月同比增速..............................10图表19：截至19年2月实物商品网上零售额（亿元）：同比提升...........................11图表20：重点公司盈利预测...........................................................13行业动态研究报告轻工制造请参阅最后一页的重要声明一、轻工策略主线：再次强调看好家居板块“V”反弹，Q1下滑已逐渐消化本周前半周北上资金持续流出以及大麻概念股纷纷受到监管关注，引发市场波动回落；但周五市场受到经济数据超预期回暖影响实现大幅回升。3月年报陆续发布，市场对绩优个股仍将持续高度关注。受制于国内宏观经济压力和需求低迷，2018年大部分轻工企业业绩出现不同程度放缓，分化趋势明显。展望2019年一季报及全年，竞争分化趋势预计延续，行业整合继续加速。家居板块正是布局良机，其中软体家居格局不断优化，定制家居龙头处于估值底部；包装板块盈利持续改善、拐点将至；细分消费龙头业绩确定性相对更高。当前仍然重点看好三条线：一是家居板块2019Q1将是未来三年价值底部，看好“V”字反弹。2019年1-2月地产新开工以及销售增速如期下滑、3月至今核心城市地产成交复苏及首次回正。在一二线地产销售有望触底企稳以及19年地产趋势先抑后扬预期下，我们认为2019Q1将是家居板块未来三年的价值底部，2019Q2-2020年行业预计环比改善，目前正是家居板块的价值布局契机。其中当前软体行业加速整合、格局优化，看好龙头份额提升和TDI、MDI原料价格松动逐步带来业绩弹性，典型如顾家家居、敏华控股、梦百合、奥佳华、荣泰健康等。顾家、敏华、梦百合19年PE分别为21、10、20倍。奥佳华外销稳健、内销亮眼，荣泰健康内销整体稳增、新产能推动新成长，19年PE分别为21、19倍；定制家居板块，龙头业绩有所分化，但核心竞争优势仍然明显领先，体现在整装、大家居的重要驱动上，典型如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等，19年PE分别为29、31、21倍，估值底部看好弹性。晾晒行业冠军好太太，智能家居高成长，19年估值25倍。曲美家居2019下半年拐点将现，公司管理层红利有效发挥，2019年估值18倍。瓷砖龙头帝欧家居，工装规模效应持续发挥，零售渠道多元覆盖，业绩高速增长，19年估值19倍。二是细分纸包装龙头。重点推荐与布局包装板块的逻辑在于：收入整体稳健，受益上游原材料价格下跌带来利润弹性，且2018年一季报基数较低。裕同科技业绩拐点逻辑不断验证。典型如裕同科技、劲嘉股份、东港股份、合兴包装等，19年PE分别为19、24、23、