轻工制造行业走进越南系列报告之四轻工家居篇越南承载大规模家居产能转移短期难以对国内造成实质影响

1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告轻工制造/家用轻工2019年03月18日越南承载大规模家居产能转移？短期难以对国内造成实质影响看好——走进越南系列报告之四：轻工家居篇相关研究《轻工制造行业2018年年度业绩前瞻——包装轻工消费延续稳健；家居造纸Q4增长承压》2019/01/29《行业持续整合，静待盈利反转——2019年轻工制造行业投资策略》2018/11/20证券分析师周海晨[e-mail]屠亦婷[e-mail]研究支持周迅[e-mail]联系人丁智艳(8621)23297818×[e-mail]本期投资提示：2018下半年以来，我国对美进、出口增速大幅放缓；同时东南亚国家对美出口增速提升。马来西亚、泰国对美出口增速提升；越南部分产品（如木材及木制品、纺织品等）2018年累计出口增速也同比提升3.2pct和6.1pct。部分出口型企业为了保持成本优势和规避潜在贸易冲突，向东南亚等国家提前进行产能布局，目前家居企业有敏华控股、梦百合、顾家家居、喜临门等已开始进行全球化产能布局。继2018年6月申万策略、纺服及家电团队赴越南调研后，我们申万轻工团队在2019年初对越南的家居产业情况进行了实地考察。从家居产能海外布局角度，我们认为越南仍为东南亚各国中出口竞争优势较强的国家，具有三大核心吸引力：①投资环境良好，且税收优惠力度大；②劳动力成本在东南亚国家中仍有较强吸引力；③越方“两廊一圈”构想与中国“一带一路”主动对接，地理优势明显，具有成熟的海运港口。①根据越南投资法，外商准入门槛较低且税率优惠很大。外资企业与越南内资企业采用统一税收标准，对部分领域/地区实施所得税优惠税率和减免期限，实际适用范围较为广泛。传统家具普遍为劳动密集型产业，较容易获得“四免九减半”的所得税减免。此外，越南进出口商品中较多享有零关税优惠、出口商品享有零增值税，从税收角度考量，越南被IMF评为整个东南亚最具竞争力的国家之一。②沙发制造中人工成本普遍占营业成本的15%-20%。越南劳动供给充沛且劳动参与率很高，最低工资也处于东南亚各国中较低水平，综合劳动力成本仍具有较高吸引力。若未来外商加速向越南投资建厂，恐将促使越南劳动力成本加速上升。③越方“两廊一圈”构想与中国“一带一路”主动对接，越南位于海上丝绸之路经济带的关键节点位置，超长的海岸线和丰富且成熟的海运港口为家具出口核心要素之一。越南全国设计吞吐量高达4亿吨，能够充分承载大规模的家具出口产能。另一方面我们认为企业前往越南布局产能之前，必须考虑以下三大问题：1）越南的公路基础设施较差；2）人工成本快速上涨；3）越南整体效率对比我国偏低（具体体现在劳动力、政府、工程建设等方面）。综合考虑，长期角度，家居外销企业进行海外产能布局有利于将产能分散化，以应对潜在的贸易冲突，以及拓展潜在的其他海外客户。就现阶段而言，我国经过多年的发展，现已经具备较为完整的制造业相关产业链配套，社会基础设施完善，对比东南亚国家在工人熟练程度、工作意愿和效率上更具优势。综合比较下，若无进一步歧视性贸易政策，现阶段我国制造业仍具备较强的比较优势。其他可能发生的风险：1）越南催生国内企业保护政策/人民抵制外资企业（本土化运营、人性化工厂管理或可规避此类风险）；2）越南与欧美或中国等大国贸易关系恶化；3）/美国贸易保护/歧视性贸易政策加码。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共21页简单金融成就梦想投资案件结论和投资建议这次实地调研敏华控股收购的越南沙发工厂后，我们认为越南具备三大核心吸引力：1）外商投资环境良好且税收优惠力度大，传统家具普遍为劳动密集型产业，较容易获得“四免九减半”的所得税减免。此外，越南进出口商品中较多享有零关税优惠、出口商品享有零增值税，从税收角度考量，越南已经成为了整个东南亚最具竞争力的国家之一。2）我们认为短期越南综合劳动力成本仍具有较高吸引力，越南劳动供给充沛且劳动参与率很高，最低工资也处于东南亚各国中较低水平。但若未来外商加速向越南投资建厂，恐将促使越南劳动力成本加速上升。3）越方“两廊一圈”构想与中国“一带一路”主动对接，越南位于海上丝绸之路经济带的关键节点位置，超长的海岸线上丰富且成熟的海运港口为家具出口核心要素之一，越南全国设计吞吐量高达4亿吨，能够充分承载大规模的家具出口产能。我们认为虽然越南具备优渥的投资环境和充沛的劳动力资源，但产业链配套还较为缺失。而我国经过多年的发展，现已经具备较为完整的制造业相关产业链配套，社会基础设施完善，对比东南亚国家在工人熟练程度、工作意愿和效率上更具优势。若美国不进一步实施歧视性贸易政策，我国制造业仍具备较强的比较优势。有别于大众的认识市场普遍认为，驱动我国企业赴越南布局产能的主要原因是贸易壁垒以及劳动力红利。我们本次调研和研究后发现：随着多方企业“奔越”，越南人工成本已然快速上涨，成本优势尚存但逐渐缩小。良好的进出口贸易环境（规避关税）、政府税收优惠和丰富的海运港口资源是家具制造出口企业赴越南建厂的核心原因，一定程度上抵消了缺乏配套供应链、陆运运输难度大等缺点。仍需关注的问题：1）越南的公路基础设施较差；2）人工成本快速上涨；3）越南整体效率对比我国偏低（具体体现在劳动力、政府、工程建设等方面）。3行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共21页简单金融成就梦想1.我国外销企业赴海外布局产能..........................................52.越南是否能够承载大规模家居产能？................................72.1政策环境：法规宽松+税收优惠吸引外资进入........................................82.2劳动成本：红利尚存，但略低于预期......................................................102.3供应链配套：越南家居制造尚处初期，配套有待完善........................152.3.1陆运较差，水运、海运资源丰富，基建仍在快速改善中..............163．关键结论与投资建议......................................................184．附表..............................................................................19目录4行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共21页简单金融成就梦想图表目录图1：中国对美进出口增速放缓（单月）..........................................................5图2：家具出口抢跑因素开始消退（单月）.......................................................5图3：马来西亚出口美国增速有所提升（单季）................................................6图4：泰国出口美国增速明显提升（单季）.......................................................6图5：越南部分产品出口增速有所提升（累计）.....................................................6图6：越南外资投资占总投资约23.7%...............................................................7图7：外资成分的出口总额占比高达72.5%........................................................7图8：我国人均可支配收入快速上涨...............................................................10图9：人工成本占沙发营业成本比重大幅提升.................................................10图10：越南适龄劳动力占比较高....................................................................11图11：2018年东南亚及其他各国年龄中位数..................................................11图12：2019年越南最低工资VS2014年上涨54%.............................................12图13：越南最低工资仍为东南亚国家中较低水平............................................12图14：越南家具制造尚处于起步阶段，人均水平与中国2006时接近............15图15：公路运输货物重量逐年提升.................................................................17图16：受煤和石油出口影响，海运量近年恢复增长.........................................17图17：内河水运为越南第二大运输途径..........................................................17图18：铁路建设较为落后，货运量甚微..........................................................17表1：越南外商投资法律法规不断放开.............................................................8表2：越南税收优惠力度很大...........................................................................9表3：亚洲国家税率对比..................................................................................9表4：东南亚主要国家劳动力情况..................................................................11表5：东南亚主要国家的法定工时、休假等情况.............................................12表6：越南工人效率提升后，对比我国仍具备一定成本优势............................14附表1：家用轻工海外产能/收购情况表..........................................................19附表2：家用轻工行业重点公司估值表...........................................................205行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共21页简单金融成就梦想1.我国外销企业赴海外布局产能2018下半年以来，我国对美进、出口增速大幅放缓。2018年12月我国以美元计价的进出口总额同比增速分别为-35.8%和-3.5%，2019年初受春节停工较早等影响，下滑幅