轻工制造行业轻工细分消费龙头已安全边际显著20190527中信建投16页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态轻工细分消费龙头已安全边际显著本周核心观点：一、主线：坚定看好包装与轻工消费板块，家居拐点将至受中美贸易谈判等持续影响，本周大盘继续震荡。短期利空频传，以内需为主或海外前瞻布局、前期超跌的绩优个股或将迎来布局良机。18年及19Q1，轻工企业竞争分化延续，整合加速。家居板块估值优、拐点至；包装板块盈利持续改善；细分消费龙头业绩确定性仍高。当前看好三条线：1）家居龙头：持续看好家居板块反弹，价值底部布局时。在一二线地产企稳、19年预期先抑后扬及3-4月订单向好情况下，当下仍是家居板块未来三年的价值布局良机。软体行业格局优化，看好龙头份额提升和原料价格松动将带来业绩弹性，典型如顾家家居、敏华控股等，美国上调关税短期冲击家具出口，长期推动集中度上升。基于市占率仍低以及消费升级，关注按摩椅细分龙头奥佳华等；定制家居板块，龙头分化，但核心优势仍明显领先，体现在整装、大家居等，典型如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等，估值底部看好弹性。晾晒行业冠军、智能家居领航者好太太，看好市占率再提升及科徕尼新品贡献。曲美家居管理改善，19Q2拐点将现。瓷砖龙头帝欧家居，工装规模效应持续发挥，零售渠道多元覆盖，业绩高增长。2）细分纸包装龙头。重点推荐逻辑在于：收入整体稳健，受益上游原材料价格下跌带来利润弹性。劲嘉19Q1超预期、新型烟草新蓝海，裕同拐点逻辑再验证、客户持续优化。典型如劲嘉股份、裕同科技、合兴包装等；3）细分消费龙头，典型如晨光文具、中顺洁柔、欧普照明、周大生等，晨光不需要担心地产、汇率、周期、贸易战，具备龙头稀缺性。全球新产能投产下纸浆走势稳中有降，中顺19Q1明显超预期；欧普照明业绩稳增，产品渠道筑壁垒，未来预计逐季改善；金银珠宝防御强，周大生受益通胀，未来三年年复合增速20%。二、本周关注周大生、晨光文具深度研究：1）周大生：珠宝镶嵌类趋势龙头，模式优、渠道拓、稳成长.公司系国内中高端钻石珠宝领先品牌，依托“轻资产+重运营”模式快速成长，自2011年连续保持ROE20%以上；17年国内珠宝行业CR10为17.96%，行业集中度有望再提升。2）晨光文具:鹰击海外（一）—从日本文具龙头发展，再看晨光投资逻辑。百乐成长核心系足够的技术积累和研发投入，产品结构逐渐高端化。09-18年毛利率从39.28%升至54.23%。晨光文具持续进行技术研发和渠道拓展。目前共7.6万家销售终端；注重研发投入，连续四年排名中国行业十强企业第一。三、行业数据：本周木浆废纸再下跌，成品纸价格平稳；金价预期震荡为主；4月社零回调，珠宝消费走强。四、重点标的：顾家家居、好太太、敏华控股、奥佳华、欧派家居、尚品宅配、索菲亚、帝欧家居、欧普照明、劲嘉股份、裕同科技、合兴包装、晨光文具、中顺洁柔、周大生、老凤祥、太阳纸业等细分龙头。维持增持花小伟[e-mail]010-85156325执业证书编号：S1440515040002香港牌照：BJU617研究助理：颜慧菁[e-mail]021-68821600研究助理：罗乾生[e-mail]010-85130305发布日期：2019年05月27日市场表现相关研究报告19.05.22敏华控股(1999):19H2企稳，海外布局应对贸易战，内销将成新引擎19.05.22晨光文具(603899):鹰击海外一：从日本文具龙头发展，再看晨光的投资逻辑19.05.20周大生(002867)：珠宝镶嵌类趋势龙头，模式优、渠道拓、稳成长19.05.17顾家家居(603816):自建定制产线，贸易战干扰不掩长期价值19.05.13好太太(603848):智能晾锁龙头，智能家居起航19.05.07轻工行业18年报&19Q1综述：家居拐点起，包装亮点多，造纸探底稳19.05.07新型烟草系列：IQOS获批在美上市，新型烟草新蓝海19.05.07裕同科技(002831):19Q1业绩稳增，大客户成长新驱动-36%-26%-16%-6%4%14%2018/2/222018/3/222018/4/222018/5/222018/6/222018/7/222018/8/222018/9/222018/10/222018/11/222018/12/222019/1/222019/2/22轻工制造上证指数轻工制造1轻工制造行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录一、轻工策略主线：坚定看好包装与轻工消费板块，家居拐点将至...............................2二、本周关注周大生、晨光文具深度研究.....................................................3（一）周大生：珠宝镶嵌类趋势龙头，模式优、渠道拓、稳成长.............................3（二）晨光文具:鹰击海外（一）—从日本文具龙头发展，再看晨光的投资逻辑................3三、板块行情回顾.........................................................................4（一）板块指数表现：轻工制造跟随大盘下跌，包装板块表现相对较好.......................4（二）个股表现：本周金陵体育、新宏泽、海鸥住工涨幅居前...............................5（三）北上南下资金动向：本周顾家家居、齐心集团持股比例上升...........................6四、公司重要公告.........................................................................7五、造纸周期板块跟踪：本周木浆废纸再下跌，成品纸价格平稳.................................8六、金银珠宝行业跟踪：金价预期震荡为主；4月社零回调，珠宝消费走强.......................11（一）黄金：中美贸易谈判持续影响，金价格局预期震荡为主..............................11（二）限额零售额：4月消费整体小幅回调，金价走强推动金银珠宝类消费回暖...............11七、行业动态............................................................................12八、重点公司盈利预测....................................................................13九、风险提示............................................................................13图表目录图表1：本周各板块涨跌幅（%）........................................................4图表2：轻工制造行业细分板块本周涨跌幅（%）...........................................5图表3：轻工制造行业涨幅前五、跌幅前五个股............................................5图表4：轻工行业北上南下资金一览（A股标的）..........................................6图表5：轻工行业北上南下资金一览（港股标的）..........................................7图表6：木浆价格走势：本周环比下跌...................................................8图表7：废纸价格走势：本周环比下降...................................................8图表8：双铜纸价格走势：本周环比持平.................................................8图表9：双胶纸价格走势：本周环比持平.................................................8图表10：生活用纸价格走势：本周环比持平...............................................9图表11：白卡纸价格走势：本周环比环比持平.............................................9图表12：箱板纸价格走势：本周环比持平.................................................9图表13：瓦楞纸价格走势：本周环比下跌.................................................9图表14：白板纸价格走势：本周环比持平.................................................9图表15：黏胶短纤-棉花价格走势：本周黏胶短纤环比下跌、棉花价格环比下跌...............10图表16：SHFE黄金（单位：元/克）：环比下跌..........................................11图表17：COMEX黄金（单位：美元/盎司）：环比上涨.....................................11图表18：社零及限额以上企业零售总额、各品类当月同比增速..............................11图表19：截至19年4月实物商品网上零售额（亿元）：同比提升...........................12图表20：重点公司盈利预测...........................................................13行业动态研究报告轻工制造请参阅最后一页的重要声明一、轻工策略主线：坚定看好包装与轻工消费板块，家居拐点将至受中美贸易谈判等持续发酵影响，本周大盘继续保持区间震荡。尽管短期利空频传，但中国经济持续复苏的进程没有改变，以内需为主或海外前瞻布局、且前期超跌回调的绩优个股或将迎来布局良机。从2018年报及2019年一季报看，轻工行业竞争分化趋势延续，行业整合再加速。其中软体家居格局不断优化，定制家居龙头估值优、拐点至；包装板块盈利改善、业绩持续兑现；细分消费龙头业绩确定性相对更高。当前仍然重点看好三条线：一是持续看好家居板块反弹，价值底部布局时。核心城市成交回暖，在一二线地产销售逐渐企稳以及19年地产趋势先抑后扬预期下，叠加3-4月家居企业订单普遍向好、降税降负政策频出，我们认为当下仍是家居板块未来三年的价值布局良机。其中软体行业加速整合、格局优化，看好龙头份额提升和TDI、MDI原料价格松动逐步带来业绩弹性，典型如顾家家居、敏华控股等；美国上调关税为25%，短期冲击家具出口业务，但长期看龙头企业通过产能全球化布局、提升产品附加值等有效对冲，有望推动软体家居集中度上升。同时基于市占率仍较低以及消费升级逻辑，建议关注按摩椅细分龙头奥佳华等。顾家家居、敏华控股、奥佳华19年PE分别为15、8、17倍；定制家居板块，龙头业绩有所分化，但核心竞争优势仍然明显领先，体现在整装、大家居的重要驱动上，典型如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等，19Q1业绩增速较18Q4出现反弹向上，估值底部看好弹性，19年PE分别为24、26、16倍。晾晒行业冠军、智能家居领航者好太太，看好后期好太太品牌持续深耕晾晒行业提升市占率、科徕尼品牌布局智能安防、智能交互、智能清洁、智能晾晒四大版块带来新品贡献，19年估值23倍