轻工日化行业1H19业绩预览龙头公司业绩表现较优20190717中金公司10页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年7月17日轻工日化1H19业绩预览：龙头公司业绩表现较优业绩预览龙头公司业绩表现较优，行业估值位于底部区间我们预计轻工板块重点跟踪18家上市公司1H19整体收入/净利润增速分别为10.1%/8.9%，相比2018年增速有所放缓。整体来看，在家居、包装和家用轻工细分赛道，龙头公司均凭借自身经营能力加速抢占市场份额，实现优于行业的增速。从估值方面看，尽管上半年随着市场上涨，板块估值得到一定程度修复，但家居板块整体PETTM仍然在19.7X底部区间。关注要点1、轻工各细分板块上半年业绩分化明显。①家居：1H19国内商品房（住宅）销售面积下降1%，受其影响家具制造业19年1-5月营收增速降至3.7%，照比2018全年的4.5%/1H18的7.1%的增速有所放缓，但龙头公司增速表现预计仍优于行业；②包装印刷：成本端，1H19主要原材料铜版纸/双胶纸/白卡纸/箱板纸/瓦楞纸均价同比分别下跌21%/17%/20%/12%/11%，行业经营环境改善；需求端，细分行业客户需求增长分化加剧，其中烟标行业受益于下游烟草行业景气度持续向上我们预计增速保持稳健（19年1-5月全国卷烟产量增长4.7%），消费电子包装及金属包装受3C产品、软饮料等下游客户需求波动影响增速预计放缓；③家用轻工：生活用纸行业盈利能力有望迎来较大改善，得益于：原材料价格超预期下跌，1H19针叶浆/阔叶浆代表产品外盘报价同比下降24.4%/17.4%；同时我们跟踪的生活用纸行业线上销售单价仍然坚挺，盈利剪刀差趋势较好。2、半年报业绩预览。①定制家居：我们预计欧派、索菲亚、好莱客1H19收入/净利润增速分别为15%/15%、3%/5%、5%/5%，龙头公司欧派家居2B大宗业务、整装大家居等渠道加速拓展，产品端木门、卫浴等品类预计快速增长；索菲亚在3、6月全国性营销活动带动下接单情况逐步回暖，公司同时加大2B大宗业务、线上渠道等方面发力，公司Q2收入/净利润环比改善；②软体家居：我们预计顾家家居1H19收入/净利润实现25%/14%的增长，主要受外延标的并表、渠道持续下沉、内部管理架构变革等因素驱动；预计敏华控股1H20FY营收/净利润分别增5%/9%，公司内销业务产品、渠道、营销共振下增速预计逐步提升，外销业务越南工厂产能爬坡顺利，加速抢占出口订单份额。③包装板块：我们预计劲嘉股份1H19收入/利润实现25%/22%增速，受益于下游烟草行业景气向上及公司在大包装领域新客户订单上量，后续关注新型烟草政策落地及公司产品销售进展。预计裕同科技1H19实现收入/利润11%/11%的增长，关注下半年公司在3C、白酒、烟标、化妆品、保健品等的新客户拓展情况。④家用轻工：我们预计在传统2C业务稳健增长、科力普及九木杂物社业务快速拓展驱动下，文具龙头晨光文具1H19收入/净利润有望均实现20-25%增速；此外受益于产品组合优化升级、渠道拓展夯实推进、原材料价格超预期下跌等因素，我们预计中顺洁柔1H19收入/净利润分别实现23%/36%的增长。估值与建议基于对轻工行业公司基本面趋势判断，我们调整部分公司2019/20年盈利预测及目标价，详见正文。当前时点我们看好欧派家居、晨光文具、索菲亚、敏华控股、劲嘉股份、顾家家居，建议关注中顺洁柔。风险房地产调控进一步升级，主要原材料价格持续快速上涨。樊俊豪分析员SAC执证编号：S0080513080004SFCCERef：[e-mail]林瑶联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E欧派家居-A跑赢行业136.0024.220.2索菲亚-A跑赢行业23.6016.814.6好莱客-A跑赢行业23.0012.911.4大亚圣象-A跑赢行业15.407.76.9顾家家居-A跑赢行业42.6015.513.1裕同科技-A跑赢行业27.0016.514.1劲嘉股份-A跑赢行业17.5019.316.1美盈森-A跑赢行业6.5016.414.2东港股份-A跑赢行业14.5019.516.8东风股份-A跑赢行业11.0013.812.5兴业科技-A中性12.3031.130.7敏华控股-H跑赢行业5.108.6(a)7.1(a)标有(a)的数值所对应的年份为本列顶部所示年份之后的一年中金一级行业可选消费相关研究报告•东易日盛-A|预告净利润低于预期，后续关注新签订单结转情况(2019.07.12)•索菲亚-A|推出轻奢系列提升产品力，多元化渠道持续推进(2019.07.11)•珀莱雅-A|线上保持快速增长势头，打造平台型多元美妆龙头(2019.06.26)•顾家家居-A|试点区域零售中心提高终端能力，多举措应对贸易摩擦(2019.06.25)•敏华控股-H|出口业务受加征关税影响有限，内销业务多管齐下抢占市场份额(2019.06.25)•珀莱雅-A|发起设立投资基金，加快多品牌矩阵与新营销生态建设(2019.06.21)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部6476881001121242018-072018-102019-012019-042019-07相对值(%)沪深300中金轻工日化中金公司研究部：2019年7月17日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明21H19业绩预览：细分板块增速分化明显►上半年地产销售平淡，家居行业整体增速继续放缓。1H19国内商品房（住宅）销售面积下降1%，地产销售整体平淡，受其影响家具制造业19年1-5月营收增速降至3.7%，照比2018全年的4.5%/1H18的7.1%的增速继续放缓。我们认为，在未来地产销售维持谨慎假设下，家具行业此前的高速增长阶段已经过去，行业贝塔下降后更加更加考验龙头公司的阿尔法能力，其中包括持续的渠道获客能力、产品品类拓展能力及生产端的规模优势等，我们预计上半年龙头公司业绩表现优于行业。估值角度，截止7月家居板块估值19.7X，虽然上半年伴随市场上涨有所回升，但仍位于历史较低水平。►包装行业受下游客户需求增速差异基本面有所分化，原材料价格下跌带来利润弹性。烟标：19年1-5月全国卷烟产量增长4.7%，19年1-3月卷烟销量增长4.6%，烟草行业持续景气向上，其中我们预计细支烟、短支烟、中支烟等创新产品有望延续2018年跑赢行业的增长势头（2018年，细支、短支、中支等创新产品销量增长50.8%），下游客户产品升级也有望带动烟标龙头市场份额持续提升；消费电子包装：1Q19全球智能手机出货量3.1亿部，同比下降6.6%，我们预计在下游需求下行阶段，多元客户拓展顺利、市场份额提升的包装龙头增速有望跑赢行业；金属包装：19年1-5月全国软饮料产量增长3.4%，增速照比去年持续放缓，我们预计绑定核心客户、跨行业客户拓展顺利的龙头公司增速有望跑赢行业。原材料角度：1H19纸包装主要原材料铜版纸/双胶纸/白卡纸/箱板纸/瓦楞纸均价同比下跌21%/17%/20%/12%/11%，我们预计原材料价格下行将利好龙头公司利润弹性释放。►生活用纸：原材料价格超预期下跌，终端售价稳定，龙头盈利端弹性可期。纸浆成本占比生活用纸生产成本超过60%，受下游需求不振、纸浆库存积压等因素影响，1H19针叶浆/阔叶浆代表产品外盘报价同比下降24.4%/17.4%，同时目前我们跟踪的生活用纸线上销售单价仍然坚挺，二者因素叠加预计利好行业龙头盈利释放。图表1:1H19地产销售面积平淡图表2:家具制造业营收增速继续放缓资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部-1.0-20-10010203040502015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06商品房销售面积:住宅:累计同比(%)10.207.104.503.7002468101214162017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05家具制造业:营业收入:累计同比(%)中金公司研究部：2019年7月17日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表3:家居板块估值仍处于较低位置图表4:1H19烟草行业景气持续向上资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表5:1Q19全球智能手机出货量下降6.6%图表6:19年1-5月全国软饮料产量增长3.4%资料来源：IDC，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表7:纸包装原材料价格同比回落图表8:纸浆港口库存高企资料来源：纸业联讯，中金公司研究部资料来源：纸业联讯，中金公司研究部19.701020304050607080902014-01-022014-02-272014-04-182014-06-112014-07-302014-09-182014-11-132015-01-052015-03-022015-04-212015-06-102015-07-302015-09-212015-11-162016-01-052016-03-012016-04-202016-06-132016-08-012016-09-212016-11-162017-01-052017-03-022017-04-242017-06-152017-08-042017-09-222017-11-172018-01-082018-03-052018-04-252018-06-152018-08-062018-09-252018-11-202019-01-102019-03-072019-04-262019-06-20市盈率PE(TTM)均值：38.2X4.7%4.6%-15%-10%-5%0%5%10%15%2014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05卷烟产量累计YOY卷烟销量累计YoY3.14.97.310.213.014.314.714.714.03.162.1%46.7%40.5%27.6%9.9%2.8%-0.4%-4.1%-6.6%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.02.04.06.08.010.012.014.016.020102011201220132014201520162017201819Q1全球智能手机出货量全球出货量YoY(亿部)8.36.93.401234567892017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05产量:软饮料:累计同比(%)3,0004,000