轻工行业2018年报及2019Q1综述景气筑底趋良龙头积极破局20190505长江证券34

请阅读最后评级说明和重要声明1/34[Table_MainInfo]┃研究报告┃纸与林木产品行业2019-5-5轻工行业2018年报及2019Q1综述：景气筑底趋良，龙头积极破局行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点轻工2018年报及2019Q1综述：景气筑底趋良，龙头积极破局就年报及一季报情况而言，轻工行业承压筑底，龙头表现更优;下半年各细分行业景气度回升确定性强，机构配置比例有望触底回升，维持轻工行业“买入”评级。自上而下看A股市场驱动因素或由“分母”逻辑切换至“分子”逻辑，从相对收益的角度，建议首选业绩确定性高增的个股，如必选消费品龙头，以及烟标及大包装龙头等。此外，地产后周期的家居龙头随着短期情绪面及Q1业绩低点等压制，经近期回调后估值再具吸引力，考虑到后续业绩趋势有望逐季向上，从绝对收益的角度建议逐步战略布局;同理造纸龙头亦值得战略布局。轻工日用消费：稳健的高增，确定的成长高频低价的轻工日用消费品，在低景气度的宏观环境中，增长仍具备韧性。A股生活用纸龙头中顺洁柔受益渠道持续拓展叠加产能稳步拓建，收入实现稳健的高增长，2019Q1受益浆价下行，业绩弹性显现。文具龙头晨光文具整体呈现较高增长的态势，盈利能力稳定。现阶段必选消费龙头有望获持续估值溢价。包装：成长韧性显现，烟草景气上行支撑烟标龙头业绩持续兑现纸包装：在国内经济承压背景下，龙头包企凭借设计、生产以及一体化服务能力，加速新领域及新客户的拓展，市场份额进一步提升。金属包装：三片罐受啤酒罐化率提升驱动，需求量稳步提升；二片罐伴随奥瑞金整合波尔亚太，二片罐行业格局持续优化，叠加成本因素，盈利有望改善。展望2019，伴随卷烟市场恢复性增长叠加烟草结构性升级，重点关注民营烟标龙头的投资机会。家居：地产后周期景气度筑底，未来将逐步回暖2018年家居受地产后周期影响，整体呈现低景气度状态；2019Q1家居企业营收增速环比变化不大，归母净利润增速环比普遍提升。从增长驱动因素看，定制企业新品类与新渠道成为核心成长要素；成品新店贡献较多内生增长，部分企业并表亦贡献较多增量。随着地产后周期回暖，家居企业业绩有望逐季向上。造纸：2018年行业景气度前高后低，龙头携成本优势加速整合2018年纸价呈现前高后低走势，纸品间景气度存在分化，纸企间收入/盈利增速差异显现，2019Q1造纸行业整体供需承压，吨盈利相比去年同期普遍出现下滑。展望2019，我们预计伴随外废额度收紧，自给原料性价比有望进一步凸显，具备海外废纸浆或废纸替代物的行业龙头凭借成本优势，有望加速整合。[Table_Author]分析师鄢鹏（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490517110003分析师蔡方羿（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490516060001联系人徐皓亮（8621）[e-mail]联系人米雁翔（8621）[e-mail][Table_Company][Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2018/52018/82018/112019/2纸与林木产品沪深300资料来源：Wind[Table_Doc]相关研究《公募配置风格更丰富，北上资金持续增配——轻工Q1机构持仓分析》2019-4-28《长江轻工|继续推荐造纸：周期提价行情轮动，外废额度下降形成催化》2019-4-6《经济企稳预期对造纸影响暨二季度纸市预判：文化纸提价可期，包装纸盈利筑底》2019-4-2风险提示：1.房地产增速低于预期；2.原材料大幅波动。23461请阅读最后评级说明和重要声明2/34行业研究┃深度报告目录轻工行业2018年报及2019Q1综述：景气筑底趋良，龙头积极破局..........................................5家居：地产后周期景气度筑底，未来将逐步回暖..........................................................................8定制：景气度暂承压，新品类新渠道成为核心成长要素.........................................................................................8成品：整体暂承压，龙头践行家居大零售之路.....................................................................................................15家居展望：地产后周期有望回暖，外销静待国际环境好转...................................................................................18造纸：2018年行业景气度前高后低，龙头携成本优势加速整合.................................................21包装：成长韧性显现，烟草景气上行支撑烟标龙头业绩持续兑现...............................................25纸包装：乘包装升级之势，纸包龙头加速市场整合..............................................................................................25金属包装：竞争格局趋良，二片罐进入盈利改善区间...........................................................................................30轻工日用消费：稳健的高增，确定的成长...................................................................................31图表目录图1：轻工板块与全A股近几年营业收入增速情况（整体法，%）..............................................................................5图2：轻工板块与全A股近几年归母净利润增速情况（整体法，%）..........................................................................5图3：轻工板块盈利能力提升且持续优于全A股（ROA，整体法，%）......................................................................5图4：轻工板块近年来估值不断消化，配置性价比提升（PE/TTM）...........................................................................5图5：2019Q1轻工板块配置比例为1.15%..................................................................................................................6图6：2019Q1轻工板块配置的股票数占比为2.99%....................................................................................................6图7：2019Q1各细分板块配置比例均有下降...............................................................................................................6图8：2019Q1各细分板块配置股票数..........................................................................................................................6图9：定制企业营业收入（亿元）................................................................................................................................9图10：定制企业营业收入增速......................................................................................................................................9图11：2018年定制企业大宗业务营收及增速..............................................................................................................9图12：2018年定制企业大宗业务增量对营收增速的贡献............................................................................................9图13：2018年定制企业零售业务营收增量对营收增速的贡献...................................................................................10图14：2018年定制企业开门店数及门店增速............................................................................................................10图15：各家定制企业在整装业务方面的布局..............................................................................................................10图16：衣柜类产品营收增速.......................................................................................................................................11图17：橱柜类产品营收增速.......................................................................................................................................11图18：从总营收增速高于占比第一营收增速看，新品类对营收增长的拉动较多........................................................11图19：2019Q1受去年接单不理想以及春节因素影响，增速同比下降较多................................................................12图20