轻工造纸行业中期年度报告包装关注稳增与主题家居B端渠道加速兴起20190516国金证券33

-1-敬请参阅最后一页特别声明市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.90国金轻工造纸指数3355.04沪深300指数3727.09上证指数2938.68深证成指9259.03中小板综指8996.42相关报告1.《轻工制造行业策略周报-家居、家电合作形成新的交互式引流模式》，2019.5.122.《轻工制造行业策略周报-IQOS美国上市在即，重点推荐劲嘉股份》，2019.5.53.《轻工制造行业2018年年报总结-4Q18家用轻工出现亏损，包...》，2019.5.44.《新型烟草行业点评-国际新型烟草行业迎来“强心剂”，国内政策东...》，2019.5.35.《轻工制造行业策略周报-工装市场需加速布局，日本出台最严禁烟令》，2019.4.28揭力分析师SAC执业编号：S1130515080003(8621)[e-mail]袁艺博分析师SAC执业编号：[e-mail]包装关注稳增与主题，家居B端渠道加速兴起投资建议行业策略：年初至今轻工制造行业整体表现弱于大盘，分行业看，我们仍然首推包装印刷板块，相关上市公司盈利修复预期仍持续。另一方面，Q1期内，新型烟草和工业大麻等主题持续火热，以上两大主题后续仍将持续受益国内外政策边际变化。今年Q1期内，受益商品房竣工数据的良好表现，定制家居板块迎来估值修复行情。今年内，拥有新产能投放的区域将成为定制龙头公司订单增长的核心区域。另一方面，伴随国家全装修房屋政策的逐步深化，以及长租公寓市场的兴起，橱柜和整装卫浴行业将会持续受益。造纸行业整体大周期已经结束，目前行业景气度有所下降。包装纸近年新增产能较多，难以支持纸价维持高位，但5月后纸企发布涨价函，短期有利于盈利提升。中美贸易战升级，中国对美进口纸浆和废纸加征关税，总体上我们认为对价格的直接影响较小。不过受制于人民币贬值，浆纸系企业Q2-Q3期内成本压力将出现，因此对原材料供应商进行提前调整个股更为受益。推荐标的：吉宏股份、劲嘉股份、欧派家居、海鸥住工、中顺洁柔行业观点包装印刷：板块盈利修复将继续，看好新型烟草和工业大麻两大领域。我们整体上仍然维持今年年度策略的观点，下游客户订单向大厂转移，将持续推动上市公司收入增长提速。同时，包装纸和纸包装行业之间的“跷跷板”效应将持续深化，看好盈利能力继续修复。主题方面：1）新型烟草：FDA批准IQOS在美上市销售，明确新型烟草行业不可逆的发展方向，并将倒逼国内相关政策加速出台，看好形成三元驱动模式的上市烟标企业。2）工业大麻：国内工业大麻行业存在种植和加工相关政策出现区域性放松可能，且在一段时间内仍将以CBD提纯然后出口销售为主。但在国际市场下游应用场景逐步实现的进程中，国内工业大麻行业也将持续受到催化。家用轻工：政策深化推进全装修房屋，橱柜和卫浴受益明显。价格战之下定制家居企业盈利方面将承受相对较大压力。而从今年开始，新产能释放区域将成为定制家居企业订单增长的核心区域，欧派家居将主要在四川，索菲亚在湖北和河南的销售存在放量可能，尚品宅配则更多集中于华东区域。今年2月，住建部出台《住宅项目规范（征求意见稿）》，要求新建城镇建筑应100%全装修交付，深化全装修房屋发展趋势。同时，叠加长租公寓市场的兴起，我们看好整体橱柜和卫浴企业工程业务的快速增长。造纸板块：包装纸短期有涨价可能不改全年承压预期，贸易战对浆纸系品种影响有限。纸价上涨承压导致了行业整体景气度下行，同时18年Q4成品纸均价同环比的下跌造成上市造纸企业盈利收窄。外废配额向大厂集中趋势不变可能推高国废价格，但今年新增产能近500万吨，不利于包装纸持续走强。短期纸企停机保价，有助于Q2盈利环比改善。中国对美国进口木浆的依赖度不高，且2018年在美进口金额仅700万美元左右。因此，贸易战对浆价和纸价的直接影响有限。未来几个月内，生活用纸企业的成本将会有所提升，对毛利率形成压制；而文化纸则有可能在原材料涨价的牵动之下，出现一轮提价，尤其是在进入6-8月下游开学备货旺季期间内。风险提示人民币汇率剧烈波动的风险；房地产销售持续大幅下滑的风险；上市公司通过价格竞争后，市占率提升不及预期的风险；侵犯IQOS专利保护的风险；商誉减值的风险。2558284031223404368639684250180514180814181114190214190514国金行业沪深3002019年05月16日消费升级与娱乐研究中心轻工造纸行业研究增持（维持评级）)行业中期年度报告证券研究报告行业中期年度报告-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录轻工行业整体表现一般，个股拥有主题性投资机会.........................................5截至目前，轻工制造行业跑输沪深300........................................................5包装印刷：板块盈利修复将继续，看好新型烟草和工业大麻两大领域.............7板块整体观点未变坚定看好盈利向上改善....................................................7新型烟草发展趋势已不可逆，国际市场迎来政策边际变化............................7工业大麻主题年内热度仍有持续性.............................................................11家用轻工：政策深化推进全装修房屋，橱柜和卫浴受益明显.........................17年初至今，家用轻工板块整体表现一般......................................................17年内新增产能省份将成为定制家居企业增长的重要区域.............................18全装修政策持续深化，今年势将成为工装大年，利好橱柜和卫浴...............21造纸板块：包装纸短期有涨价可能不改全年承压预期，贸易战对浆纸系品种影响有限..........................................................................................................24行业整体景气度下行，企业增长出现乏力..................................................24总结.............................................................................................................29风险提示......................................................................................................30人民币汇率剧烈波动的风险.......................................................................30房地产销售持续大幅下滑的风险................................................................30上市公司通过价格竞争后，市占率提升不及预期的风险.............................30国内卷烟产销大幅下降的风险....................................................................30侵犯IQOS专利保护的风险.......................................................................30国内新型烟草相关政策推进不达预期的风险...............................................30环保政策松动，被关停产能复产的风险......................................................30职业经理人、核心技术人员或核心销售人员流失的风险.............................30商誉减值的风险.........................................................................................30图表目录图表1：重点推荐公司估值与盈利预测............................................................5图表2：年初至今轻工行业涨幅位列全行业第17名........................................5图表3：轻工行业各子行业年初至今涨幅（%）..............................................6图表4：包装印刷板块营收情况......................................................................6图表5：包装印刷板块净利润情况...................................................................6图表6：包装印刷板块毛利率情况（%）........................................................6图表7：包装印刷板块单季度毛利率情况（%）..............................................6图表8：年初至今轻工行业涨幅前10个股......................................................7图表9：纸包装板块毛利率情况......................................................................7行业中期年度报告-3-敬请参阅最后一页特别声明图表10：纸包装板块净利率情况....................................................................7图表11：全球新型烟草销售额........................................................................8图表12：HNB制品全球销售额......................................................................8图表13：美国为新型烟草的主力消费市场......................................................8图表14：JuuL占据美国新型烟草市场72%的份额.........................................8图表15：2018年日本HNB销售额55.4亿美元..............................................9图表16：IQOS去年Q4在日本渗透率略有下降.............................................9图表17：2018年国内细支卷烟销量增长45%................................................9图表18：国内新型烟草市场规模.....