造纸轻工行业供需渐趋缓和浆价向下趋势已确立20190201海通证券39页

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/造纸轻工证券研究报告行业专题报告2019年02月01日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持市场表现[Table_QuoteInfo]-38.47%-30.52%-22.58%-14.63%-6.68%1.26%2018/12018/42018/72018/10造纸轻工海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《19年造纸轻工策略：关注成本下行机遇，精选消费成长标的》2018.12.06《旺季窗口来临，纸价企稳回升》2018.10.15《轻工行业18Q3前瞻：精选成长白马，穿越经济周期》2018.10.09[Table_AuthorInfo]分析师:衣桢永Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850517100004分析师:曾知Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850514050001分析师:赵洋Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850517100001供需渐趋缓和，浆价向下趋势已确立[Table_Summary]投资要点：中国木浆进口依存高，定价能力在提升：由于我国自然气候、地质等，我国木浆进口依存度较高，达到67%，另一方面，作为全球商品浆第一大需求国家，中国木浆期货市场的建立对未来全球浆价的话语权有望加强。木浆供需逐渐趋缓，高位浆价已无法维持：浆价波动的核心因素在于供需，我们预计木浆产能利用率将从2017年92%下跌至2018-2019年88%-89%的水平，之前处于历史高位的浆价已经无法维持。需求端—中国贡献全球3/4商品浆新增需求：作为木浆主要下游产业，国内大宗纸已呈现四季度旺季不旺，需求疲软的态势，生活用纸行业更倾向低克重产品抵消高浆价影响，这导致中国木浆需求有所抑制；另外考虑欧美地区经济情况对于木浆抑制，我们预计2018-2019年木浆需求增速有所回落。供给端—2017-18年产能集中投放：据PPPC统计，2017-2018年木浆产能投放规模较大，总共增加500万吨商品浆产能，2019年之后新增产能有所减少。短期全球木浆库存处于高位，有望加速价格下行：历史经验全球商品库存高于32天属较高水平，低于28天属于较低水平，目前库存已处于较高水平，此外目前木浆港口库存较高，这些都将加速短期浆价的下跌。汇率因素也对浆价也承压：历史经验来看，在木浆行业景气度下行的阶段，若美元相对产浆国货币升值，这将对浆价（以美元计价）进一步下跌，未来预计巴西和加拿大货币对美元货币贬值将支持浆价下跌。生活用纸将受益浆价下跌，重点推荐中顺洁柔：生活用纸行业木浆占到生产总成本的60%以上，且终端售价弹性不大，消费品的行业属性导致企业盈利性将显著受到浆价波动的影响；重点推荐利润弹性大且长期成长性较好的中顺洁柔。风险提示：纸价持续下跌风险，木浆下游需求不及预期。行业研究〃造纸轻工行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.全球木浆概况：分类与规模.......................................................................................72.国内商品浆情况：高度依赖进口，定价能力提升....................................................103.供需趋于缓和，高位浆价已无法维持......................................................................133.1供需分析：短期需求不振，长期供需仍平衡..................................................153.1.1产能投放高峰逐步度过，19年后新增产能偏少...................................153.1.2需求：中国市场疲弱导致全球需求增速放缓........................................173.1.3全球商品浆产能利用率判断.................................................................203.2阶段性因素：人民币贬值影响浆价走弱，运费&木片非核心因素.................213.2.1人民币仍存贬值压力，汇率因素影响浆价走低....................................213.2.2运输成本对浆价影响有限.....................................................................223.2.3原材料木片价格目前并非核心因素......................................................233.3短期库存高位对浆价形成压力.......................................................................243.4未来判断：短期下行趋势确立，长期未来需求增速.......................................254.浆价下跌显著利好生活用纸.....................................................................................295.重点公司推荐..........................................................................................................32中顺洁柔（002511.SZ）..................................................................................32维达国际（03331.HK）....................................................................................33恒安国际（01044.HK）....................................................................................346.风险提示..................................................................................................................35行业研究〃造纸轻工行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图目录图1全球木浆需求分类（2017年）...........................................................................7图2中国木浆需求分类占比（2017年）...................................................................7图3木浆按照制造工艺分为机械浆、化学浆与化机浆...............................................8图42017年全球木浆工业的三个类别产量情况.........................................................9图5全球木浆下游需求占比（17年）.......................................................................9图6国内木浆进口占比较高.....................................................................................10图7中国漂针浆进口及产量.....................................................................................10图8中国漂阔浆进口及产量.....................................................................................10图9生活用纸下游原材料需求占比..........................................................................11图10纸厂木浆采购模式.............................................................................................12图11全球木浆价格走势及阶段（美元/吨）...............................................................14图12影响国际浆价的因素.........................................................................................14图13全球商品浆产能变化.........................................................................................15图14全球木浆产能分类.............................................................................................15图15全球木浆产能结构.............................................................................................16图162017-2018年主要全球近年木浆投产规模测算（万吨）..................................16图17全球商品浆产能规模和增速情况.......................................................................17图18全球硬木商品浆产能分布..................................................................................17图19全球软木商品浆产能分布..................................................................................17图20全球商品浆分区域需求结构..............................................................................17图21全球商品浆分区域新增需求结构.......................................................................17图22国内生活用纸消费量与同比增速.........................................