钢铁建材行业2H19展望供给约束决定盈利韧性20190624中金公司29页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年6月24日钢铁、建材2H19展望：供给约束决定盈利韧性观点聚焦投资建议我们认为，2H19下游需求将放缓，但仍具一定韧性：在稳增长信号和低基数下，2H19基建投资增速有望边际回暖；地产投资和开工增速下行但幅度好于预期。在此背景下，供给缺口不同将更多的影响板块间盈利韧性分化，我们看好供给端约束力更强的子板块。2H19基本面大类排序上：水泥浮法玻璃钢铁。个股上，建议投资者把握两条投资主线：1）有望受益于政策稳增长的早周期板块（水泥、防水等），A股推荐海螺水泥-A、华新、冀东、东方雨虹；H股推荐海螺水泥-H、中国建材。2）若竣工端加速带来需求边际改善的后周期板块（石膏板、浮法玻璃、涂料、家装管材等），推荐北新建材、信义玻璃-H和旗滨集团，建议关注伟星新材、三棵树。理由水泥：需求放缓但供给受控，全年盈利有望创新高。根据中金宏观和地产组预测，下半年基建投资有望回升，全年增速或在5-10%；全年地产新开工面积同比增速为5%。我们认为，下半年水泥需求同比增速将放缓但仍具韧性，上调全年水泥需求增速至4%。区域上，2H19我们更看好华东、京津冀、西南（云南和川渝）和湖北。盈利展望上，各区域夏季错峰限产有序推进，叠加大企业协同机制，我们认为3Q19淡季价格窄幅回调，幅度可控，全年水泥价格、吨毛利中枢仍将同比温和增长，行业盈利有望再创新高。浮法玻璃：供需面均具改善空间，但兑现仍待进一步信号。1）需求端，2018年以来受地产商资金链趋紧的影响，地产新开工与竣工数据出现较大背离，玻璃需求有望随着竣工交付回暖而出现改善。然而，在中小银行去杠杆，房企信托融资收紧等政策下，下半年地产竣工回暖的幅度仍待进一步观察。2）供给端，18年来玻璃行业步入冷修高峰期，但实际冷修落地持续低于预期，我们预计全年浮法玻璃产量增速约5%。综合来看，2H19板块需求和供给端均存改善空间，但兑现程度仍面临较大的不确定性，待8月旺季进一步验证。钢铁：供给仍在高位，盈利承压，“长强板弱”态势延续。下半年不确定因素增加，1）需求方面，随着稳增长信号的强化，2H19建筑钢材需求仍有望维持稳健，但制造业用钢需求面临的不确定性有所增加，“长强板弱”格局或将延续；2）供给方面，我们认为在环保边际宽松，“一厂一策”的背景下，全国粗钢产量增速约6%。盈利方面，我们预期2H19钢价将环比走弱，成本端铁矿石价格将维持强势，钢厂难以向下游完全传导成本压力，预计下半年吨钢毛利环比下行，建议关注资产负债表具备安全边际的优质标的。盈利预测与估值当前钢铁板块A/H分别交易于6.8x/6.4x2019eP/E和0.8x/0.7x2019eP/B，水泥板块A/H分别交易于7.5x/6.5x2019eP/E和1.4x/1.3x2019eP/B，均低于钢铁、水泥板块历史估值中位数。推荐海螺-A/H、华新、冀东、东方雨虹、北新建材、中国建材。风险需求低于预期，水泥协同不及预期。李可悦，CFA分析员SAC执证编号：S0080517070004SFCCERef：[e-mail]陈彦，CFA分析员SAC执证编号：S0080515060002SFCCERef：[e-mail]龚晴联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E宝钢股份-A推荐8.508.48.2海螺水泥-A推荐48.007.07.8冀东水泥-A推荐22.007.99.0华新水泥-A推荐24.307.27.2旗滨集团-A推荐4.707.66.9海螺水泥-H推荐57.007.48.2中国建材-H推荐7.706.47.1信义玻璃-H推荐10.256.95.4中金一级行业基础材料相关研究报告•基础材料|周报：水泥价格淡季小幅回落，钢材成本端矿价稳中有跌(2019.06.09)•基础材料|周报：水泥夏季停窑陆续开启，钢材吨毛利继续收窄(2019.06.03)•基础材料|周报：淡季将至水泥价格小跌，矿焦价格强势拖累吨钢毛利(2019.05.27)•基础材料|周报：旺季尾声水泥价格持稳，钢材去库慢于去年同期(2019.05.20)•基础材料|4月数据点评：粗钢产量增幅扩大，水泥区域分化显著(2019.05.15)•基础材料|周报：水泥均价微降，苏锡常开启第三轮涨价(2019.05.13)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部76881001121241362018-062018-092018-122019-032019-06相对值(%)沪深300中金钢铁中金建材中金公司研究部:2019年6月24日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录钢铁：风险因素增加，长强板弱态势或延续......................................................................................................................4需求不确定因素增加，“长强板弱”态势或延续.................................................................................................................4环保边际宽松下，供给端压力略超预期...............................................................................................................................6铁矿石价格同比强势难改，焦炭2H或走弱........................................................................................................................8钢价、吨毛利中枢下半年或继续承压...................................................................................................................................9投资建议：盈利回归平淡，关注具备安全边际的优质标的.............................................................................................11水泥：2H19需求增速或放缓，全年盈利仍有望创新高...................................................................................................122H19需求增速或放缓，专项债政策改善基建预期...........................................................................................................12区域协同成熟，年内新增置换产能有限.............................................................................................................................13价格中枢温和抬升，全年盈利有望创新高.........................................................................................................................15投资建议：稳增长信号强化，水泥板块或迎估值修复.....................................................................................................15水泥分区域：淡季盈利窄幅回调为主................................................................................................................................17华东：有效协同叠加夏季限产，有望平滑淡季价格波动.................................................................................................17华中：基本面分化或延续，湖北市场淡季价格显韧性.....................................................................................................17华南：雨水拖累需求，夏季错峰有望控制价格回调幅度.................................................................................................18西南：淡季价格大幅回调概率较低，关注未来置换线投放情况.....................................................................................19华北：1H19需求反弹势头强劲，雄安发力有望支撑旺季提涨.......................................................................................20东北：外运缓释供给压力，7月限产情况仍具不确定性..................................................................................................21西北：上半年吨毛利同比大致持平，2H重点工程延续性预计较好...............................................................................22浮法玻璃：供需面均具改善空间，但兑现仍待进一步信号.............................................................................................242H19需求仍具不确定性，下游备货态度可能仍偏谨慎...................................................................................................24上半年供给释放略超预期，年底冷修或逐步增多.............................................................................................................24供需面改善仍待进一步信号，2H成本端可能稳中趋弱...................................................................................................26投资建议：关注供需端边际变化及优质龙头....