钢铁行业2019H1趋势分析钢铁供需结构有望超预期好转20190212中信证券27页

中信证券研究部2019年2月12日钢铁行业2019H1趋势分析钢铁供需结构有望超预期好转敖翀联系人：唐川林目录CONTENTS11.行业近期基本面情况和核心矛盾2.2019H1供需结构测算和价格趋势分析3.2019H1钢铁价格利润判断2研究总结行业近期基本面情况和核心矛盾春节前，先是煤矿的安全检查提前使得产业利润进入均衡状态，给短期的产业煤焦钢价格上涨带来支撑。然后淡水河谷矿难事件使得铁矿价格明显上涨，进一步对钢价形成成本端支撑。在历史复盘中，每一轮钢价的上涨均会带动一轮钢铁板块较为明显的相对收益，而在本轮钢价上涨可以分为两部分：前期由成本端上涨带来的拉动，后期钢铁基本面转好带来的价格自我驱动。中间的时间节点我们预计在3月初。短期铁矿受到淡水河谷尾矿难的影响将持续偏强，支撑钢价上涨。2019H1供需结构测算和价格趋势分析春节后有望出现季度尺度的供需错配现象：从近期跟踪的数据来看，全国钢铁产量已经开始出现一定下滑，而库存累积速率低于往年均值。叠加近期出口端的短期回暖及下游需求韧性，需求端较难出现明显下滑。在钢厂没有明显减产的情况下，今年的冬储水平有望维持在2016年-2017年同期水平。春节后随着需求的开启，库存较容易去化到低于往年同期的水平，对于价格形成明显支撑，带来季度尺度的错配行情。2019H1钢铁价格利润判断我们判断2019年整体钢价中枢维持2017年水平。上半年有望强于下半年。2019年整体利润也有望中枢维持500-700元每吨的水平。3历史观点跟踪（2018年11月份以来）：4历史观点和收益跟踪：资料来源：wind，中信证券研究部目录CONTENTS51.行业近期基本面情况和核心矛盾2.2019H1供需结构测算和价格趋势分析3.2019H1钢铁价格利润判断6需求仍然有较强韧性，钢材需求同比增速维持高位资料来源：wind，中信证券研究部30004000500060007000800014/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/07国内实际消费量测算（产量-净出口-库存累积）万吨万吨-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%14/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/07挖机小时数同比国内实际消费量同比-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.5-0.1-0.0500.050.10.150.20.2514/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/07房地产开发投资同比国内实际消费量同比1、从国内钢铁需求的绝对值来看，目前仍然处在较高位置，即使在11月份淡季来临，四季度需求下滑速率较慢2、从2018年二季度以来，需求季节性特征明显减弱，成为近期的新常态，地产赶工成为重要影响因素资料来源：wind，中信证券研究部资料来源：wind，中信证券研究部7-60-40-20020北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽山东福建江西河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南陕西甘肃青海宁夏新疆2019年1月中旬各省市水泥价格周环比变化元每吨水泥价格虽有微调，但仍处高位资料来源：wind，中信证券研究部25030035040045050055013/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/01全国水泥平均价格元每吨水泥价格在2018年四季度连续上涨，近期随着春节的来临价格有所微调，从区域来看，普遍是前期涨幅过高的区域出现了微调。不过从水泥价格的上涨仍然可以看出今年的逆季节性特征资料来源：wind，中信证券研究部80%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720162015水泥磨机开工率季节性变化水泥磨机开工率高于往年同期往往意味着需求超预期资料来源：wind，中信证券研究部0%10%20%30%40%50%60%70%80%16/0116/0717/0117/0718/0118/0719/01全国水泥磨机开工率40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720162015水泥库容比季节性变化水泥磨机开工率能够较快反映需求端的变化，在2018H2中8-10月与12月两端需求端均有超预期增量，拉动钢铁供需格局好转，带动价格向上。目前磨机开工率处在和往年接近的水平，库存比处在低位，需求表现并不弱资料来源：wind，中信证券研究部资料来源：wind，中信证券研究部9产业链价格一览资料来源：wind，中信证券研究部0100020003000400050006000050010001500200025003000350017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/01市场价(不含税):废钢:6-8mm:北京价格:螺纹钢:HRB40020mm:上海元每吨元每吨05101520253035404514/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/01原材料平均库存可用天数：喷吹煤原材料平均库存可用天数：焦炭原材料平均库存可用天数：炼焦煤原材料平均库存可用天数：进口铁矿石原材料平均库存可用天数：废钢天3000320034003600380040004200440046004800500017/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/1119/01价格:螺纹钢:HRB40020mm:上海万吨1500170019002100230025002700290017/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/1119/01市场价:二级冶金焦(唐山产):河北元每吨资料来源：wind，中信证券研究部资料来源：wind，中信证券研究部资料来源：wind，中信证券研究部10钢材各品种利润近期开始边际企稳资料来源：wind，中信证券研究部-500050010001500200017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/01螺纹钢吨毛利元每吨吨毛利：814元/吨-1000-800-600-400-20002004006008001000120017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/01冷轧吨毛利元每吨吨毛利：-202元/吨-600-400-200020040060080010001200140017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/01中厚板吨毛利元每吨吨毛利：182元/吨-400-2000200400600800100012001400160017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/01热轧吨毛利元每吨吨毛利：298元/吨资料来源：wind，中信证券研究部资料来源：wind，中信证券研究部资料来源：wind，中信证券研究部11-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%16/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/01煤炭占比焦炭占比钢铁占比黑色产业链各品种利润分配占比情况产业链利润短期达均衡状态，给钢焦上涨奠定好基础资料来源：wind，中信证券研究部500700900110013001500170010001500200025003000350040004500500017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/01期货收盘价(活跃合约):螺纹钢期货收盘价(连续):焦炭期货收盘价(活跃合约):焦煤元每吨经历了18年11月钢价下跌之后，目前钢铁利润占比已经处在产业链中较低水平，由于钢价下跌的风险传导到了焦炭，但没有传导到焦煤，焦煤仍然价格较高。在春节期间安全检查的背景下，焦煤较难下跌。目前产业链利润处在一种均衡状态，给价格上涨带来了好的基础。从上涨弹性来看，钢铁和焦炭向上弹性强于焦煤。资料来源：wind，中信证券研究部目录CONTENTS121.行业近期基本面情况和核心矛盾2.2019H1供需结构测算和价格趋势分析3.2019H1钢铁价格利润判断132019年H1钢铁供需格局预测资料来源：wind，中信证券研究部粗钢供需平衡表2019年6月2019年5月2019年4月2019年3月2019年2月2019年1月2018年12月2018年11月2018年10月总需求(国内+出口）8972.158839.959089.778651.795339.457542.857811.858199.278337.08国内需求8466.158333.958583.778145.794833.457036.857305.857749.107876.04供给（低限产）8173.458192.327992.558093.127295.357860.007612.007762.108255.20当月天数30.0031.0030.0031.0028.0031.0031.0030.0031.00月产量（万吨每天）272.45264.27266.42261.07260.55253.55245.55258.74266.30季节性增减(日均）3.18-3.154.35-0.487.008.00-0.05-5.44-8.05超季节性增量(日均）5.001.001.001.00净出口506.00506.00506.00506.00506.00506.00506.00450.17461.04进口111.00111.00111.00111.00111.00111.00111.00114.45124.06出口617.00617.00617.00617.00617.00617.00617.00564.62585.11库存变化-798.69-647.63-1097.22-558.671955.90317.15-199.85-437.17-81.88总库存：社会*3+钢厂2640.213438.904086.545183.755742.423786.523469.373669.224106.39钢厂库存占比0.280.280.250.220.220.290.320.340.29钢厂库存750.17948.111029.331124.861244.791082.941116.651240.381206.10社会库存630.01830.261019.071352.971499.21901.19784.24809.61966.76备注：2019年1月-2019年6月份数据均为中信证券研究部预测值14国内需求：2019年H1钢铁增速下移，3-5月望平稳过度资料来源：wind，中信证券研究部注：2019年1-6月份为中信证券研究部预测数据2019年H1钢铁平衡表预测：供需结构细分（万吨）2019年6月2019年5月2019年4月2019年3月2019年2月2019年1月2018年12月2018年11月2018年10月总需求(国内+出口）8972.158839.959089.778651.795339.457542.857811.858199.278337.08国内需求8466.158333.958583.778145.794833.457036.857305.857749.107876.04供给（高限产）8173.458192.327992.55