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证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款铁矿石走势强于钢价，钢企业绩普遍下滑钢铁行业2019年一季度业绩前瞻报告｜2019.4.15中信证券研究部核心观点敖翀首席周期产业分析师S1010515020001联系人：唐川林钢价同比下滑叠加原材料价格攀升，一季度行业内重点钢企业绩预计普遍下滑。集团资产注入确定性较高、高分红低估值、区域格局好且企业话语权高是2019年钢铁股脱颖而出的核心逻辑，推荐三钢闽光、方大特钢，关注韶钢松山。▍钢铁板块及钢价走势概览：一季度中信钢铁行业上涨21%，在29个中信一级行业中排倒数第6。钢铁行业中，部分特钢公司涨幅较大，大型板材公司涨幅较小。由于春节后需求恢复韧性强，钢价在一季度整体上涨，并呈现出长弱板强的局面。其中螺纹钢价格涨幅为90元，板材类价格涨幅均在200元及以上。▍钢铁基本面概览：钢铁在一季度供需双强。全国高炉开工率平均比去年同期高3.68个百分点，唐山高炉开工率平均比去年同期高1.18个百分点。一季度周均产量比2018-2016年同期分别高出3.79%、7.18%、4.33%。社会库存尽管在春节期间累积较快，但从春节后5周也进入快速去化阶段，库存整体维持在2017-2018年之间的合理水平。从库存结构来看，钢厂库存占比明显低于往年，体现出钢厂的议价能力进一步增强，风险进一步转移至贸易商。▍原材料端价格与基本面概览：焦炭在一季度受到供给压力的影响，现货价格下跌350元，吨毛利由年初的235元下降至27元。铁矿受到淡水河谷矿难及后续减产事件的影响而大幅上涨，其中普氏62%铁矿指数上涨28.69%至93.10美元。▍一季度重点钢企业绩前瞻：在2018年4季度钢价大幅下滑后，一季度回升幅度有限，但成本端由于淡水河谷溃坝事件影响，进口矿价格显著上涨抬升了钢铁企业的成本水平，重点钢企利润普遍出现下滑。我们预测6家重点钢企一季度合计实现归属净利润40.40亿元（同比-41.2%，环比-10.6%）。集团资产注入确定性较高、高分红低估值、区域格局好且企业话语权高是2019年能够脱颖而出的钢铁股的核心逻辑。推荐具备以上条件的福建长材龙头三钢闽光、江西长材及特钢龙头方大特钢，关注产量同比明显恢复且具备分红预期的韶钢松山。▍风险因素：地产与基建投资增速不达预期、钢材产量超预期、资产注入进程低于预期。▍投资策略。钢铁企业在今年将进入顶峰利润后周期阶段，尤其是在下半年地产新开工预期走弱的情况下，钢价将面临较大压力。即使我们假设钢企在今年后面的时间维持现阶段的盈利水平，预计整体毛利也将比2018年下滑29%，比2017年下滑16%。在顶峰利润后周期阶段，钢铁股的投资在于把握具有抗周期与高分红预期个股的估值回升机会，推荐三钢闽光、方大特钢，关注韶钢松山。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价（元）EPS（元）PE评级20182019E2020E20182019E2020E三钢闽光19.763.983.223.304.965.905.77买入方大特钢15.502.081.892.057.458.207.57买入韶钢松山6.421.371.221.214.705.285.32买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年4月9日收盘价钢铁行业2019年一季度业绩前瞻报告｜2019.4.15请务必阅读正文之后的免责条款部分目录一季度钢铁板块股票涨跌幅情况.......................................................................................1一季度黑色产业链价格、利润与基本面变化.....................................................................1钢材价格与利润变化：一季度长弱板强，05合约贴水明显修复.......................................1钢铁基本面变化：供需双强，库存维持合理水平..............................................................3焦炭价格与基本面变化：供给压力导致多轮降价..............................................................5铁矿价格与基本面变化：受矿难及后续减产影响，价格大幅上涨.....................................62019年一季度重点钢企业绩前瞻.....................................................................................7业绩预测核心思路：用已知的区域数据拟合未知的公司情况............................................7重点钢企业绩前瞻：钢价同比下滑，原材料价格攀升，19Q1业绩承压明显....................8核心公司推荐：三钢闽光、方大特钢、韶钢松山..............................................................9三钢闽光：子公司检修产量受限，业绩下滑但韧性较强...................................................9方大特钢：盈利下滑不改行业地位，成本优势带领穿越周期..........................................10韶钢松山：产销量同比有望明显提升，全年具备分红预期.............................................11风险因素.........................................................................................................................11投资建议.........................................................................................................................11钢铁行业2019年一季度业绩前瞻报告｜2019.4.15请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：一季度各行业板块涨跌幅对比.................................................................................1图2：钢铁板块涨幅最大的五只个股.................................................................................1图3：一季度钢铁板块涨幅最小的五只个股......................................................................1图4：螺纹钢价格与利润变动情况....................................................................................2图5：中厚板价格与利润变动情况....................................................................................2图6：热轧卷板价格与利润变动情况.................................................................................2图7：冷轧卷板价格与利润变动情况.................................................................................2图8：历年螺纹钢期货5月合约的期现价差......................................................................3图9：螺纹钢现货、期货与基差走势（元/吨）.................................................................3图10：唐山与全国高炉开工率（%）...............................................................................4图11：每周钢材产量（万吨）..........................................................................................4图12：各年钢材社会库存的周环比变化对比（万吨）.....................................................4图13：各年的钢材社会库存量对比（万吨）....................................................................5图14：各年的钢厂库存量对比（万吨）...........................................................................5图15：各年的钢材总库存量对比（万吨）.......................................................................5图16：钢厂库存占总库存比例..........................................................................................5图17：焦炭期货、现货与期现价差（元/吨）...................................................................6图18：焦炭吨毛利（元/吨）............................................................................................6图19：焦炭港口库存（万吨）..........................................................................................6图20：国内大中型钢厂焦炭平均可用天数.......................................................................6图21：进口铁矿石价格与期现价差（元/吨）...................................................................7图22：螺矿比在一季度明显下降......................................................................................7图23：铁矿的港口库存与钢厂库存（万吨））..................................................................7图24：铁矿总库存（万吨）...........................................................................