钢铁行业2019年春季投资策略安中有危20190217中泰证券28页

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2019年02月17日钢铁2019年钢铁行业春季投资策略-安中有危[Table_Main][Table_Title]评级：中性（维持）分析师：笃慧执业证书编号：S0740510120023Email：[e-mail]分析师：赖福洋执业证书编号：S0740517080002电话：[phone]分析师：邓轲执业证书编号：S0740518040002电话：[phone]研究助理：曹云电话：[phone][Table_Profit]基本状况上市公司数32行业总市值(百万元)670536.43行业流通市值(百万元)604379.29[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告巴西矿难有望重塑黑色产业格局2019.02.11关注旺季需求开启时间2019.02.09巴西矿难铁矿飙升2019.02.08贴水修复估值改善2019.01.26地产投资是全年需求定海神针2019.01.22逆周期调节估值修复2019.01.19纠结中的冬储季节2019.01.12再创辉煌-2018年钢铁上市公司业绩前瞻2019.01.11逆周期调节政策继续加码2019.01.04进退之间2019.01.02[Table_Finance]重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评级20172018E2019E2020E20172018E2019E2020E方大特钢12.201.922.061.781.926.355.926.856.350.27增持华菱钢铁7.061.372.281.671.855.153.104.233.820.04增持马钢股份3.650.540.770.510.566.764.747.166.520.06增持宝钢股份7.020.860.950.850.938.167.398.267.550.68增持南钢股份3.690.790.910.700.774.674.055.274.790.08增持备注：股价取2019年02月15日收盘价[Table_Summary]投资要点环保限产等限制性政策方向性减弱，供给端承压，但内外压力之下，政府频繁推出经济逆周期调控政策，2019年经济有望维稳。周期被平抑的背景下，放大了行业供需两端的博弈性。再次站在淡旺季转换的时间节点，我们以谦卑的心态尝试推演即将到来的春季行情走势；迷失的库存：本轮冬储周期，由于去年的惨痛记忆以及对节后供需的担忧，钢贸商起始心态较为谨慎，冬储启动时间比去年农历同期推迟两周。随着一系列逆周期调控政策的出台，产业链对经济悲观预期有所修复但难谈乐观。然而节后第一周社会库存累积量大幅超出市场预期，甚至超过去年同期量，再创历史新高。与节前普遍的市场感知（产业链心态谨慎，补库节奏应弱于2018年）有很大偏离；危：供给端限制性政策减弱：从中期来看，由于环保限产放松以及电弧炉投产，今年行业供给端将有小幅扩张。短期来看，随着前期恐慌情绪消散，基于新的供需关系重新定义的盈利中枢依然可观，在限制性政策减弱的情况下，钢厂生产状态强于往年，但电弧炉作为边际产能处于亏损状态压制产能利用率抬升，短期供给压力进一步增加有限但仍需警惕。节后库存累积超预期只是产量高企的直观表现，产业链整体心态仍较为平稳，剔除掉统计口径和时间因素，预计钢贸商主动冬储应弱于表观数据所反映的节奏，目前库存水平与去年接近，处于历史中高位置；安：旺季需求可期：利率维持低位，2019年地产销售依然偏离中期销售中枢水平，高基数原因造成增速负增长，但绝对量依然可观，整体库存偏低，地产投资预计将维持较高韧性。政府基建托底经济意愿逐步增强，近期数据显示信用环境和资金面显著改善，确保基建投资力度。今年采暖季对工地限制性政策减弱，元宵节后相关项目开工建设有望及时展开，淡旺季转换带来的需求增量有望正常释放。钢铁行业供需紧平衡局面逐步缓解，国内钢企产品出口竞争优势重拾，出口市场迎来反弹窗口。整体来看，旺季需求可期，随着下游需求展开，预计3/4月份行业产能利用率将有小幅抬升，但空间有限钢价窄幅震荡为主；随着供给继续扩张叠加淡季需求减弱，5月份产能利用率将有所回落；投资建议：由于供给端限产政策减弱以及行业盈利仍处高位，今年钢厂生产状态强于往年同期，但边际产能仍处亏损状态，短期供给进一步承压有限但需警惕。地产投资有望保持韧性，信用环境和资金面显著改善，确保基建投资力度，出口市场迎来反弹窗口，限制性政策退出情况下旺季需求可期。目前产业链整体心态较为平稳，静待需求释放。高供给PK高需求，节后行业层面博弈性增强，随着旺季需求展开，产能利用率将有小幅抬升，但空间有限。平抑周期下，行业盈利回归合理利润中枢，巴西矿难事件扰动产业格局，在钢铁冶炼行业产能利用率变化不大的情况下，钢厂可以通过抬升钢价将大部分成本上涨压力转嫁给下游。同时利率偏低，有利于抬升整体权益类资产估值水平，对钢铁板块资产构成利好，可以关注的标的如宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、方大特钢、三钢闽光、马钢股份等。同时受益于铁矿价格上涨的标的如河北宣工、海南矿业、*ST金岭等；风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端增加超预期；巴西矿难事件进一步发酵。-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%18-0218-0418-0518-0618-0818-0918-1018-1119-01钢铁(申万)沪深300请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-行业深度研究内容目录迷失的库存..........................................................................................................-5-2018年冬储的伤痛依稀在昨日...................................................................-5-谨慎前行，结果出乎意料............................................................................-7-危：供给端限制性政策减弱..............................................................................-10-中期产能小幅扩张.....................................................................................-10-短期供给压力需要警惕..............................................................................-14-累库超预期只是产量高企的直接体现........................................................-16-安：旺季需求可期.............................................................................................-18-地产对需求拉动效应仍在..........................................................................-18-基建确定性发力，力度有待观察................................................................-20-出口延续改善趋势.....................................................................................-23-旺季需求可期.............................................................................................-23-安中有危，博弈性增强......................................................................................-24-供需博弈，钢价窄幅震荡..........................................................................-24-全年盈利合理回归，矿难扰动产业格局.....................................................-24-投资建议............................................................................................................-26-风险提示............................................................................................................-27-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-行业深度研究图表目录图表1：螺纹钢社会库存和厂内库存走势...........................................................-5-图表2：2018年冬储螺纹钢期货价格表现较为坚挺...........................................-5-图表3：2018年淡旺季转换钢材需求受到明显干扰...........................................-6-图表4：全国建筑钢材日均成交量......................................................................-6-图表5：2018年冬储达到2015年以来峰值.......................................................-7-图表6：2018年3月钢材期现价格“雪崩式”下跌.............................................-7-图表7：不同库存波动状态对比..........................................................................-7-图表8：历年钢材社会库存冬储时间及强度统计................................................-8-图表9：历年螺纹钢社会库存冬储时间及强度统计.............................................-8-图表10：历年春节前后钢材社会库存累积节奏..................................................-9-图表11：历年春节前后螺纹钢社会库存累积节奏...............................................-9-图表12：2018年行业产能利用率处于历史高位..............................................-10-图表13：供给端对行业盈利反馈机制出现钝化..................................