钢铁行业供给侧结构性改革系列之二十一去哪些产能三供给侧改革将再超预期重视短流程的发展机遇

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/25专题研究|钢铁2017年01月25日证券研究报告本报告联系人：陈潇[e-mail]_Title供给侧结构性改革系列之二十一：去哪些产能（三）供给侧改革将再超预期，重视短流程的发展机遇，坚定看好钢铁行业投资机会Table_AuthorHorizontal分析师：李莎[e-mail]_Summary长、短流程：长流程原料为矿石、短流程为废钢，2015年我国长流程粗钢产量占比达94%目前我国比较典型的钢铁生产流程分为两类：一类为长流程，长流程是将铁矿石在高炉中炼成铁水，然后在转炉中炼成钢水铸成坯，因此转炉是长流程（高炉—转炉—连铸—热轧工艺流程）里的重要一环；另一类为短流程，短流程的主要技术进步是可省去高炉炼铁工序，用废钢（或DRI）作为原料，在电炉中炼成钢水铸成坯，因此电炉是短流程（电炉—薄板坯连铸—热轧工艺流程）中的重要一环。长流程：利用矿石原料生产、生产周期至少为72-96H，2015年我国长流程粗钢产量占比高达94%、比世界平均水平高21%。短流程：利用废钢生产、生产周期为3-5H，2015年我国短流程粗钢产量占比仅为6%、比世界平均水平低19%。深度对比：从生产成本、环保、物料消耗和安全性等角度考虑，短流程整体优于长流程我们通过更为量化的方式结合现阶段时点的数据从生产成本、环保、物料消耗和安全性等多角度来测度长、短流程炼钢的优劣。整体来看长流程去产能的压力更大：（1）从生产成本来看，2012-2016年期间，高炉-转炉炼钢流程的吨钢成本普遍低于电弧炉炼钢，但2016年下半年以来，高炉-转炉炼钢的吨钢成本逐渐超过电弧炉炼钢。我们预计随着“地条钢”的出清、社会上废钢资源的逐渐增加、新能源发电方式的推广以及电力体制改革的推进，预计焦煤、焦炭价格将维持高位、铁矿石价格稳中偏弱、废钢价格将会下降、电力单位成本将持续处于下降区间，短流程炼钢成本或将继续低于长流程炼钢成本，在此分析下，短流程炼钢或具有生产成本优势。（2）从环保角度来看，我们通过对比发现短流程炼钢排放的污染物明显低于含有烧结流程的长流程及含有球团流程的长流程。由于对环境污染的程度不同，在雾霾天气下，长流程的生产会受到限制，但短流程的生产基本不会受到影响。长流程的二氧化硫、氮氧化物和颗粒物均高于短流程，含有烧结流程的吨钢SO2排放量明显高于《钢铁工业调整升级计划（2016-2020）》里规定的标准，而短流程炼钢吨钢SO2排放量明显低于标准。因此从环保的角度来看，削减长流程、发展短流程是降低污染物排放量的有效措施。（3）从物料消耗来看，我们通过比较发现短流程炼钢方式的物料消耗量远低于长流程炼钢方式。通过与《钢铁工业调整升级规划（2016-2020年）》中的指标对比，我们可以得知提高短流程炼钢比例、降低长流程炼钢比例或是“十三五”期间钢铁行业生产工艺发展的趋势。（4）从安全性分析，我们发现转炉炼钢和电炉炼钢的主要工伤事故大致相同，但从两种炼钢方式的工伤事故占比中可以看出转炉炼钢的安全性较差，从轻伤事故、重伤事故、伤亡事故占两种炼钢方式的总事故数比例上可以看出转炉炼钢较电炉炼钢容易发生较大的安全事故。上市钢企短流程产能统计分析：宝钢、太钢短流程产能较多通过统计和计算，我们基本得出各钢铁企业短流程情况及产能，其中宝钢股份、太钢不锈的产能分别为580万吨、197万吨，这两家钢铁企业的产能远高于其他钢铁企业。投资建议：供给侧改革加速推进，重视短流程电炉炼钢的发展机遇，坚定看好钢铁行业投资机会2017年供给侧改革将加速推进，在其他情况不变的条件下，短流程的生产成本、环保、物料消耗、安全性等多角度优于长流程，且随着地条钢超预期退出，优势日益显著。短流程炼钢产能绝对和相对规模大的企业将具有有较强的生命力和抗风险能力，建议重点关注宝钢股份、太钢不锈。在需求没有显著下滑、无效产能存量固定的前提下，随着供给侧改革的持续，产能缩减对产量缩减的效应日益显著，供给端收缩将显著改善在供给侧改革去产能过程中处于有利地位的钢企盈利预期及实际盈利。建议重点关注龙头钢企：宝钢股份、武钢股份、河钢股份、首钢股份、鞍钢股份等。建议关注区域性受益标的：南钢股份。此外外通过电价加价的量化分析我们可以看到，差别电价、阶梯电价等对于长材企业的吨钢生产成本影响更为显著，建议关注长材占比高的优质钢企：三钢闽光、凌钢股份。风险提示供给侧结构性改革进程低于预期；国企改革进程低于预期；宏观经济下行、需求低迷导致行业盈利继续寻底；海外矿石巨头联合限产保价。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/25专题研究|钢铁目录索引前言：从炼钢工艺出发探讨哪种方式去产能压力更大........................................................4一、长、短流程：长流程原料为矿石、短流程为废钢，2015年我国长流程粗钢产量占比达94%.....................................................................................................................................5（一）炼钢流程与工具：长流程对应“高炉—转炉—连铸—热轧”工艺流程，短流程对应“电炉—薄板坯连铸—热轧”工艺流程..............................................................5（二）长流程：利用矿石原料生产、生产周期至少为72~96H，2015年我国长流程粗钢产量占比高达94%、比世界平均水平高21%.........................................................6（三）短流程：利用废钢生产、生产周期为3-5H，2015年我国短流程粗钢产量占比仅为6%、比世界平均水平低19%.............................................................................8二、深度对比：从生产成本、环保、物料消耗和安全性等角度考虑，短流程整体优于长流程......................................................................................................................................10（一）生产成本：2016H前长流程成本较低，2016H后短流程成本较低，未来短流程成本将继续低于长流程.............................................................................................10（二）环保角度：短流程较长流程对环境更为友好.................................................16（三）物料消耗：短流程较长流程更为节约资源.....................................................18（四）安全性：短流程较长流程更为安全................................................................19三、上市钢企短流程产能统计分析：宝钢、太钢短流程产能较多...................................21四、投资建议：供给侧改革加速推进，重视短流程电炉炼钢的发展机遇，坚定看好钢铁行业投资机会........................................................................................................................23（一）短流程电炉炼钢相较长流程具备成本、环保、物料消耗及安全性等优势，重视短流程电炉炼钢发展机遇及企业..............................................................................23（二）供给侧改革和国企改革将加速推进，重点推荐龙头钢企...............................23五、风险提示....................................................................................................................24识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/25专题研究|钢铁图表索引图1：炼钢流程示意图（部分）.............................................................................5图2：炼钢长流程生产流程：高炉—转炉—连铸—热轧.........................................7图3：中国转炉炼钢产量及同比增速......................................................................7图4：中国转炉炼钢比率与世界比较......................................................................7图5：短流程生产流程：电炉—薄板坯连铸—热轧................................................8图6：中国电炉炼钢产量及同比增速......................................................................8图7：中国电炉炼钢比率与世界比较......................................................................8图8：我国长流程粗钢产量远高于短流程粗钢产量................................................9图9：我国长流程炼钢产量占比近四年维持在90%以上........................................9图10：2012-2016铁矿石及废钢价格走势...........................................................12图11：2012-2016焦煤及电力价格走势...............................................................12图12：电弧炉炼钢流程及高炉-转炉炼钢流程吨钢成本测算结果.........................13图13：我国为废钢净进口国，2016年废钢进口量达到216万吨，出口仅为0.1万吨..........................................................................................................................14表1：长短流程技术指标对比...............................................................................10表2：各工序主要输入原料与输出产品汇总.....................