钢铁行业原料专题系列报告铁矿石专题供大于求格局仍未逆转现行定价体系加剧矿价波动2019042

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钢铁行业原料专题系列报告铁矿石专题:供大于求格局仍未逆转,现行定价体系加剧矿价波动行业专题报告行业报告钢铁2019年04月24日请务必阅读正文后免责条款强于大市(维持)行情走势图单击此处输入文字。证券分析师陈建文投资咨询资格编号S10605110200010755-22625476CHENJIANWEN002@PINGAN.COM.CN研究助理李军一般从业资格编号S1060117050091010-56800119LIJUN243@PINGAN.COM.CN全球供需现状:供应十分集中,需求相对分散。目前全球铁矿石供应主要集中在两个国家(澳大利亚和巴西)、四大矿企(力拓、必和必拓、FMG、淡水河谷),2017年出口分别占全球铁矿石出口量70%和66%,已构成寡头垄断格局;东亚四国和地区2017年进口铁矿石占全球总量82%以上,其中我国占全球总进口量68%以上,是铁矿石最大消费中心。但铁矿石最终消费者——钢厂数量众多,无论是全球还是国内都十分分散,无法跟供应端垄断格局相提并论。国内供需现状:供给能力不足,需求平稳、结构有变。受自然禀赋和固定投资下降影响,国内铁矿企业集中度分散、规模小、竞争力弱,供应能力严重不足,无法满足国内钢铁企业发展需要;国内钢材消费保持基本稳定,高度依赖进口矿的格局暂时难以改变,其中从澳大利亚和巴西进口铁矿石数量合计占2018年我国进口总量85.53%;随着国内高炉大型化发展,入炉品位不断提高,对高品位进口矿需求日渐增长,铁矿石需求结构矛盾日益凸显。供需格局预判:短期仍供大于求,中长期趋向宽平衡。巴西溃坝事故短期将影响巴西铁矿石出口,但影响有限,缺口部分将由其他国家和矿山迅速弥补,供应仍然充足;中长期随着四大矿企产能扩张周期接近尾声,全球铁矿石供应增长幅度逐步趋缓;我国铁矿石需求逐步进入下降通道,但新兴经济体钢铁业快速发展提高了对铁矿石的需求,全球铁矿石供需逐渐趋向宽平衡。矿价分析:供求关系主导价格,现行定价体系加剧矿价波动。铁矿石资源品特性决定了四大矿企能够利用自身垄断优势短暂改变全球供应格局,但供求关系仍是铁矿石价格主导因素。当前定价体系短期化、金融化,加剧了铁矿石价格的波动。我们预判短期进口铁矿石价格区间为75美元/吨~100美元/吨,价格中枢为80美元/吨;中长期进口铁矿石价格走势一方面取决于全球铁矿石需求变化情况,特别是中国需求下滑幅度;另一方面取决于全球铁矿石勘探开采技术的进步、矿石开采成本进一步下降带来的低成本矿石供应增加的情况,暂时还无法判断。投资建议:通过回归模型和吨钢毛利模型测算,我们发现螺纹钢产品盈利情况与进口铁矿石价格相关度更高。鉴于当前我国钢铁行业高度依赖进口矿的格局难以改变,并且进口铁矿石价格受现行定价体系影响波动加剧,因此进口铁矿石采购成本乃至整体成本管控能力显得更加重要,将直接影响钢企的经营效益。因此我们更看好成本管控能力更强的钢铁企业,推荐成本管控能力行业领先、规模有望继续扩大同时产品区域定价权较高的三钢闽光,并建议关注成本管控同样十分突出的方大特钢;以及产品附加值较高并有望成为特钢专业化巨头的大冶特钢。请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。-40%-30%-20%-10%0%10%Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19沪深300钢铁证券研究报告钢铁·行业专题报告请务必阅读正文后免责条款2/32风险提示:1、经济大幅下行及贸易摩擦加剧的风险。如果经济大幅下降将导致行业需求持续承压,供需格局恶化;而贸易摩擦加剧可能导致我国外贸形势进一步恶化,进而影响宏观经济发展和市场预期,钢铁板块亦将受到严重波及;2、利率持续上行。若市场利率持续上行,企业融资成本上升,盈利下降,导致资本市场下挫,也会影响大宗商品需求,对钢铁板块产生不利影响;3、四大矿企联合限产提价。由于四大矿企垄断全球铁矿石供应,因此四大矿企存在共谋联合限产提价的可能性,一旦矿价持续大幅上涨,将严重侵蚀钢企盈利空间,导致业绩大幅下滑。股票名称股票代码股票价格EPSP/E评级2019-04-232018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E大冶特钢00070814.391.141.161.181.2212.612.412.211.8推荐三钢闽光00211018.983.982.913.163.44.86.56.05.6推荐方大特钢60050714.522.021.671.761.817.28.78.38.0未评级注:未评级公司采用wind一致预期钢铁·行业专题报告请务必阅读正文后免责条款3/32正文目录一、前言.............................................................................................................................6二、认识铁矿石:从分类到分布........................................................................................62.1铁矿石基本分类............................................................................................................62.1全球铁矿石储量及分布情况..........................................................................................8三、全球供需现状:供给十分集中,需求相对分散...........................................................93.1从国别看,全球铁矿石供应主要集中在澳大利亚和巴西两国.......................................93.2从企业看,四大矿企已形成全球铁矿石供应垄断局面................................................103.3东亚是铁矿石主要消费市场,中国是全球最大的铁矿石消费中心..............................113.4从最终消费角度看,铁矿石需求格局十分分散..........................................................12四、国内供需现状:供给能力不足,需求平稳、结构有变..............................................124.1国内矿山企业“散、小、低”,市场竞争力不足.........................................................124.2国内铁矿采选业固定资产投资逐年下降,铁矿石供应能力显著不足.........................144.3我国铁矿石消费增速高于全球平均水平,进口数量占全球总量六成以上..................154.4我国铁矿石消费保持稳定,依赖进口矿格局难以改变...............................................174.5国内铁矿石需求结构问题日渐凸显,高品位进口矿需求刚性增加..............................17五、供需格局预判:短期仍供过于求,中长期趋向宽平衡..............................................205.1巴西淡水河谷事故供给影响有限,铁矿石供给仍然充足............................................205.2四大矿企产能扩张接近尾声,铁矿石供应逐渐稳定...................................................215.3我国铁矿石需求逐步由平稳向下降转变,新兴经济体铁矿石需求明显增长...............22六、矿价分析:供求关系主导价格,现行定价体系加剧矿价波动...................................246.1铁矿石供求关系存在特殊性,四大矿企能够逆市扩产改变供应格局..........................246.2供求关系决定长期价格,但受多种因素影响会出现短暂偏离.....................................266.3现行定价体系加剧铁矿石价格波动.............................................................................276.4短期和中长期进口铁矿石价格中枢预判......................................................................28七、投资建议...................................................................................................................31八、风险提示...................................................................................................................31钢铁·行业专题报告请务必阅读正文后免责条款4/32图表目录图表1不同类型铁矿石的特征...............................................................................................6图表2炼钢用铁矿石一般工业标准.......................................................................................7图表3炼铁用铁矿石一般工业标准.......................................................................................7图表4国内工业可利用的铁矿石最低品位要求.....................................................................7图表5铁矿石入炉前主要预处理程序....................................................................................8图表6常见金属原矿全球储量对比图....................................................................................8图表7铁矿石原矿储量前5个国家占比达78.5%.................................................................9图表8铁金属含量前5个国家占比达73.4%........................................................................9图表9全球主要国家铁矿石储量平均品位情况一览(2015年)..........................................9图表102012年起澳、巴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