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证券研究报告分析师：邱祖学（S0190515030003）研究助理：王丽佳报告发布日期：2019年7月14日山东钢铁集团专题研究2CONTENTS目录⚫立足钢铁，业务结构多元化⚫股权结构集团基本情况⚫钢铁板块：减量时代已过，增量时代到来⚫矿山板块：供给冲击加速拐点到来，盈利有望改善⚫金融板块：中泰证券盈利能力较强⚫其他：逐步剥离“出血点”，政府倾力支持钢铁&主要非钢板块⚫如何看待几大利润项目的差异和背离？⚫盈利能力、资本结构、偿债能力、现金流等情况分析历史经营数据分析0102033CONTENTS目录⚫立足钢铁，业务结构多元化⚫股权结构集团基本情况⚫钢铁板块：减量时代已过，增量时代到来⚫矿山板块：供给冲击加速拐点到来，盈利有望改善⚫金融板块：中泰证券盈利能力较强⚫其他：逐步剥离“出血点”，政府倾力支持钢铁&主要非钢板块⚫如何看待几大利润项目的差异和背离？⚫盈利能力、资本结构、偿债能力、现金流等情况分析历史经营数据分析010203基本情况：立足钢铁，业务结构多元化•“1+N”业务布局：立足钢铁产业，矿产资源开发、钢材深加工、金融、物流贸易、装备制造、耐火材料、工程技术服务、房地产、综合利用等9大重点产业协同发展。•2018“中国企业500强”第126位、“中国制造业企业500强”第45位。•冶金工业规划研究院发布，山钢集团综合竞争力评级由2017年的A级（竞争力特强）跃升为A+（竞争力极强），跻身全国钢铁企业第一梯队。4数据来源：公司债券募集说明书，兴业证券经济与金融研究院整理发展业务钢铁培育业务矿业金融贸易物流房地产环保节能信息技术粉末冶金铸管新材料农用机械山钢集团“1+N”产业布局总收入（亿元）钢铁业务收入（亿元）占比其他收入构成沙钢集团1,204.531,191.4798.92%房地产0.64%，客房、修理收入0.44%本钢集团633.66595.8294.03%非钢业务（5.97%）包括炼焦、风电水气、工程建设等马钢集团795.87-90%左右矿产资源、房地产等太钢集团783.07698.1289.15%非钢板块贸易为主，新材料、工程技术、富余铁矿石外销、酒店服务为辅中天钢铁集团579.78505.3287.16%贸易12.8%，酒店0.04%包钢集团870.12690.6479.37%稀土13.88%，其他6.75%宝武集团4,386.203,479.7379.33%贸易物流8.73%，产业金融0.83%，城市服务2.49%，工业服务3.93%，新材料4.13%，其他业务0.55%华菱集团1,208.85899.1274.38%贸易13.26%，物流1.59%，金融0.46%，节能环保0.26%，其他10.06%柳钢集团653.45476.3472.90%贸易物流11.7%，能源化工1.82%，环保与资源综合利用0.87%，医疗卫生与酒店旅游0.33%，房地产0.57%，建造工程11.4%，其他0.41%鞍钢集团1,588.811,112.1270.00%钒制品（3.18%）、钛制品（2.25%）、工程（3.12%）、社会贸易（6.02%）首钢集团2,057.001,243.0060.43%矿产资源15.33%，城市基础设施10.18%，金融服务1.81%，房地产0.97%，其他综合服务11.29%山钢集团1,558.57871.8855.94%耐材0.55%，矿业1.56%，金融6.81%，机械建筑7.57%，物流3.59%，其他23.98%河钢集团3,341.021,770.5452.99%钢铁贸易22.62%，矿产品3.98%，化工产品、港口物流、资源里利用、气体动力，钒钛制品0.68%酒钢集团874.37261.7629.94%物资贸易41.77%，铝业21.06%，其他7.23%注：鞍钢集团、柳钢集团为2018年1-9月数据，马钢集团、沙钢集团、酒钢集团为2017年数据基本情况：立足钢铁，业务结构多元化•非钢业务占比近半。2018年非钢产业收入686.69亿元，同比增11.43%，占比近半。5数据来源：wind，债券募集说明书，兴业证券经济与金融研究院整理山钢集团非钢业务占比高行业板块营业总收入从事该项业务的主要子公司2016201720182019Q1矿山行业21.0127.5724.277.58金岭铁矿、济钢钢城矿业、莱芜矿业、鲁南矿业金融行业124.08116.05106.1027.49中泰证券、财务公司耐火材料8.929.368.633.06山东耐火材料、莱钢集团泰东实业建筑、机械121.89165.15118.0021.72山东鲁碧建材、济南鲍德炉料、济钢建设、莱钢建设、济钢国际工程、山东冶金设计院物流32.5029.5655.881.10济南鲍德汽运、山东莱钢汽车运输有限公司基本情况：立足钢铁，业务结构多元化•非钢业务详细情况及主要子公司。6数据来源：公司债券募集说明书，兴业证券经济与金融研究院整理集团非钢业务构成基本情况：立足钢铁，业务结构多元化•收入构成：除钢铁板块占据半壁江山以外，金融、机械建筑、矿业板块分别贡献收入11.9%、8.7%和3.1%。•毛利构成：金融、机械建筑、矿业板块分别贡献毛利6.8%、7.6%和1.6%。•毛利率变化：2016-2018年钢铁板块毛利率显著抬升，2019Q1受钢价偏低及原材料价格上涨影响毛利率大幅回落。•多元化业务结构：分散风险，在一定程度上提高收入、业绩稳定性。7数据来源：公司债券募集说明书，兴业证券经济与金融研究院整理集团收入构成（2018年）集团毛利构成（2018年）钢铁板块52.4%耐材板块1.2%矿业板块3.1%金融板块11.9%机械、建筑8.7%物流板块1.9%其他20.9%钢铁板块55.9%耐材板块0.6%矿业板块1.6%金融板块6.8%机械、建筑7.6%物流板块3.6%其他24.0%2016201720182019Q1钢铁板块9.00%16.79%18.03%10.04%耐材板块21.52%26.07%40.32%37.91%矿业板块22.32%32.17%37.99%30.21%金融板块38.62%35.79%33.68%19.97%机械、建筑22.00%18.06%22.14%18.00%物流板块6.55%7.68%10.08%12.73%其他23.64%14.28%16.78%3.32%合计16.67%18.26%19.25%9.31%分板块毛利率基本情况：股权结构•控股股东为山东省国资委。直接持有山钢集团70%股份，并通过山钢国惠投资间接持有山钢集团20%股份。•集团旗下一级子公司数量较多。•淄博张钢长期亏损，截至2019.03.31，资产规模68.77亿，净资产-32.73亿，营收0.65亿，净利润-2.98亿，2018年净利润-29.21亿。8注：数据截至2019年3月底，其中山钢股份由山钢集团直接持股2.37%，通过济钢集团持股30.12%，通过莱钢集团持股18.26%数据来源：wind，公司债券募集说明书，兴业证券经济与金融研究院整理股权结构及主要一级子公司山东省国资委山东钢铁集团有限公司山东国惠投资有限公司山东省社保基金理事会70%20%10%山东钢铁集团矿业有限公司山东钢铁股份有限公司山东钢铁集团财务有限公司山东钢铁集团国际贸易有限公司山钢金融控股（深圳）有限公司山东省新力冶金实业公司山东工业职业学院山东耐火材料集团有限公司山东钢铁集团淄博张钢有限公司济钢集团有限公司山东钢铁集团永锋淄博有限公司莱芜钢铁集团有限公司100%100%100%96.47%100%100%100%50.75%85.12%100%100%50%100%9CONTENTS目录⚫立足钢铁，业务结构多元化⚫股权结构集团基本情况⚫钢铁板块：减量时代已过，增量时代到来⚫矿山板块：供给冲击加速拐点到来，盈利有望改善⚫金融板块：中泰证券盈利能力较强⚫其他：逐步剥离“出血点”，政府倾力支持钢铁&主要非钢板块⚫如何看待几大利润项目的差异和背离？⚫盈利能力、资本结构、偿债能力、现金流等情况分析历史经营数据分析010203钢铁板块：山东省最大钢铁集团•全国来看：山钢集团铁、钢、材产量排名第7。•山东省内来看：省内最大钢铁集团，2018年粗钢产量占省内总产量比例超过30%。10数据来源：公司债券募集说明书，中钢协，兴业证券经济与金融研究院整理2018年国内钢铁集团产量排名（万吨）粗钢生铁钢材1宝武集团6,742.941宝武集团6,252.981宝武集团6,460.542河钢集团4,489.382河钢集团3,968.422河钢集团4,136.243沙钢集团4,066.073鞍钢集团3,475.673沙钢集团3,954.134鞍钢集团3,735.884沙钢集团3,182.994鞍钢集团3,491.135北京建龙集团2,788.485北京建龙集团2,589.695首钢集团2,626.196首钢集团2,734.226首钢集团2,524.466北京建龙集团2,351.657山钢集团2,320.947山钢集团2,243.467山钢集团2,262.428华菱集团2,301.178华菱集团1,930.918华菱集团2,151.869马钢（集团）1,964.199马钢（集团）1,800.399马钢（集团）1,868.8110本钢集团1,589.6810本钢集团1,543.9610方大钢铁集团1,548.82粗钢1山东钢铁集团23212日照钢铁控股集团14953石横特钢集团3754泰山钢铁集团3605西王金属科技2966潍坊特钢集团261山东省7177.2山东钢铁集团占比32.34%2018年山东省内钢企产量排名（万吨）钢铁板块：山东省最大钢铁集团•竞争对手——•日照钢铁控股集团•山东最大民营钢企，人均产钢超过1000吨/年。•主营产品：热轧卷板、热轧薄板、冷成型板、酸洗薄板、镀锌薄板、型钢。其中，精品板材占钢材总产量的70%以上。•2016-2018年综合竞争力评级连续三年为A+。•计划利用3年时间，再投资300亿元致力于转型升级和新旧动能转换工程。11数据来源：冶金咨询中心，世界金属导报，兴业证券经济与金融研究院整理山东省主要钢企分布及产能大致情况钢铁板块：产品结构丰富•产能：生铁2254万吨、粗钢2465万吨、钢材2455万吨。炼钢产能以转炉为主。•钢材：长材及优钢（590+220+260+230=1300）+板带材（360+735=1095）+其他（60）12注：数据截至2019年3月底数据来源：公司债券募集说明书，兴业证券经济与金融研究院整理集团铁、钢、材产能（万吨）集团钢材产能构成（万吨）225424652455050010001500200025003000炼铁炼钢轧钢转炉,2365电炉,100螺纹,590线材,220优钢,230型钢,260钢带,735板材,360其他,60集团炼钢产能构成（万吨）钢铁板块：产品结构丰富•产量：2018年合计生产钢材2262万吨。•其中，山钢股份1000.71万吨、莱钢集团1022.79万吨、永锋淄博等（钢筋、线材为主）238.93万吨13数据来源：公司债券募集说明书，兴业证券经济与金融研究院整理集团分产品产量构成（分主体，2018年）大型型钢中小型型钢棒材钢筋线材特厚板厚钢板中板中厚宽钢带热轧薄宽钢带冷轧薄宽钢带热轧窄钢带镀层板无缝钢管永锋淄博000122.17116.76000000000莱钢集团000414.72165.4115.5167.5154.06141.3126.6635.4681.42020.73山钢股份206.8247.98175.07286.6100.6511.015.99196.8224.3240.2105.2300100200300400500600700800900集团合计206.8247.98175.07823.5282.1716.1578.5260.05338.1350.9875.6781.425.2320.73钢铁板块：以山东地区销售为主•价：受益供给侧改革、清除地条钢、环保限产等改善行业供需