钢铁行业科创系列报告广大特材高品质齿轮钢模具钢生产商积极布局特殊合金材料2019072

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/48行业专题研究|钢铁2019年7月22日证券研究报告[Table_Contacter]本报告联系人：刘洋[e-mail][Table_Title]广发钢铁“科创”系列报告广大特材：高品质齿轮钢、模具钢生产商，积极布局特殊合金材料[Table_Author]分析师：李莎SAC执证号：S0260513080002SFCCE.no:[e-mail][Table_Summary]核心观点：广大特材：高品质齿轮钢、模具钢贡献80%产量、营收、毛利，机械、风电为下游主要应用领域广大特材是以高品质特种合金材料为核心业务的高新技术企业。根据公司招股说明书（申报稿），公司目前具备约29万吨熔炼产能，拟募投项目建成后，特殊合金材料产能或将大幅增加；根据公司招股说明书（申报稿），2016-2018年公司营收和毛利年复合增速均超30%，高品质齿轮钢、模具钢贡献了80%以上的产量、营收和毛利，机械装备、风电为公司产品主要下游应用领域。根据公司招股说明书（申报稿），2018年公司实现营收15.07亿元，同比增长34%；归母净利润1.34亿元，同比增长55%；研发费用0.5亿元，占当期营业收入的3.3%。公司本次上市计划发行不超过4180万股，计划募集资金69000万元，新发行股票占发行后总股本的比例不低于25%。齿轮钢：行业一超多强、CR5超90%，风电新增装机回升、轨交高景气驱动细分龙头广大特材业绩提升广大特材高品质齿轮钢材料主要用于新能源风电、轨道交通及机械装备的齿轮箱的内部核心部件制造。从需求看，新能源风电方面，国内风电“抢装潮”已开始带动风电新增装机景气度企稳回升，全球风能理事会预计2019-2022年全球风电新增容量年复合增速将超6%，其中海上风电新增装机容量年复合增速将达24%。轨道交通方面，若达到国家《中长期铁路规划》要求，则预计2019-2030年我国铁路营业里程、高速铁路营业里程年复合增速将达4%左右，景气度或将维持较长时间。同时，我国高速铁路动车组运营密度持续提升也将进一步带动动车组列车需求。以此计算我们预计2019-2030年我国年均新增动车组采购量将高于275组。从供给看，国内齿轮钢产量同比增速大致领先于工业增加值增速1年。齿轮钢行业呈现一超多强格局，行业集中度波动提升，根据Wind统计数据，2018年CR5达90%。广大特材齿轮钢产销量行业内处于第三梯队，但根据公司招股说明书（申报稿），其是国内风电和轨道交通用高品质齿轮生产商——南高齿和中车戚墅堰的主要前端供应商，在细分市场占有率较高。模具钢：以汽车用塑料模具钢切入市场、较强技术实力助其市场份额近3年提升1倍至10%以上广大特材高品质模具钢材料主要用于汽车用塑料模具钢的制造。从需求看，尽管我国汽车行业已经历高速增长期，产销量增速放缓，但单就模具钢需求看，新车型数量和更新换代速度影响远大于汽车整体产销量。从新车型总量上看，根据我们对国内汽车门户网站——爱卡汽车的车型数据库相关数据的统计，2009-2018年国内新上市/新款车型数量年均复合增长率达10%。而从新上市/新款车型改款程度看，根据威尔森汽车咨询数据，2014-2018年对新塑料模具需求较高的改款形式占比达68%。我们认为，未来车型多元化、个性化以及高更新换代频率将持续驱动汽车用塑料模具钢需求增长。从供给看，根据Mysteel市场调研数据，国内塑料模具钢产量占模具钢总产量的45%。模具钢通常具有较高技术、市场壁垒和强品牌效应，因此国内模具钢市场集中度较高，根据钢联数据，其CR5达40%。2018年广大特材模具钢产销量位居行业第三，但2016-2018年国内前五大模具钢生产企业中仅广大特材市场份额逐年增加。根据中国特钢企业协会数据，广大特材在国内模具钢的市场份额近3年提升1倍至10%以上。尽管目前广大特材模具钢仍以中低端产品切入市场，产品定位锚定了现有模具钢产品吨钢毛利的天花板，但其已在大型预硬化塑料模具钢领域处领先水平，技术研发能力可见一斑。特殊合金：业务规模迅速扩大、为公司重点发展方向，熔炼技术积淀为优势，募投项目将大幅提升生产能力根据公司招股说明书（申报稿），高温合金等特殊合金领域将成为广大特材未来重点发展方向，公司在部分特殊合金熔炼、生产工艺方面已掌握核心技术并实现批量应用，其业务营收规模正迅速扩大，预计将成为公司未来业务的重要增长极。公司产品以变形高温合金为主，直接竞争对手为抚顺特钢。公司在齿轮钢和模具钢积淀的较强熔炼工艺技术助公司产品已进入军、民用客户供应商体系。根据公司招股说明书（申报稿），募投项目预计将增加公司特殊合金产能约3700吨，增加营收3.5亿元。风险提示本报告基于上交所科创板股票发行上市审核系统发布的广大特材招股说明书（申报稿）以及审核问询函的回复。公司的主要风险因素包括：（1）公司齿轮钢、模具钢等行业需求出现超预期下滑或竞争格局明显恶化；（2）公司高温合金等特殊合金产品研发、用户开拓、资质认证等不及预期；（3）公司募投项目达产时间或过程不及预期；（4）公司出现重大安全风险事故；（5）公司核心技术或秘密出现泄露风险事件；（6）重要原材料价格出现大幅波动。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/48[Table_PageText]行业专题研究|钢铁重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E三钢闽光002110.SZCNY8.452019/4/2买入15.392.372.533.563.341.080.9227.825.0方大特钢600507.SHCNY9.022019/2/23买入16.601.731.895.214.772.531.8028.023.4久立特材002318.SZCNY7.652019/3/20买入9.800.490.5015.6115.308.677.8911.510.6鞍钢股份000898.SZCNY3.512019/3/22买入8.130.920.953.823.692.952.5611.310.4马钢股份600808.SHCNY2.932019/3/25买入5.470.720.784.073.761.851.3116.515.7南钢股份600282.SHCNY3.262019/3/25买入5.530.820.853.983.842.201.9820.318.6韶钢松山000717.SZCNY4.122019/3/31买入7.101.001.054.123.922.211.5628.123.8重庆钢铁601005.SHCNY1.902019/4/1增持2.670.140.1513.5712.676.134.956.36.2华菱钢铁000932.SZCNY4.512019/4/1买入6.491.231.343.673.381.481.2124.622.3山东钢铁600022.SHCNY1.592019/4/4买入2.480.220.257.236.363.983.2410.910.6新兴铸管000778.SZCNY4.312019/4/7买入7.000.420.4510.269.584.744.257.57.5新钢股份600782.SHCNY4.752019/4/26买入8.461.301.343.663.532.341.7818.416.5河钢股份000709.SZCNY2.762019/4/27买入4.130.260.2710.6210.225.154.854.94.9宝钢股份600019.SHCNY6.192019/4/28买入9.100.750.778.268.044.153.839.19.1首钢股份000959.SZCNY3.382019/4/28买入5.440.270.5112.526.636.864.775.79.6常宝股份002478.SZCNY6.222019/6/19买入8.320.650.779.578.084.463.5214.114.9数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/48[Table_PageText]行业专题研究|钢铁目录索引一、广大特材：高品质齿轮钢、模具钢贡献80%产量、营收、毛利，机械、风电为主要下游应用领域..........................................................................................................................8（一）股权结构：徐卫明、徐晓辉父子为公司实际控制人........................................8（二）主营业务：具备熔炼产能近29万吨，高品质齿轮钢、模具钢贡献80%产量、营收、毛利，机械、风电为下游主要应用领域...........................................................9二、齿轮钢：行业一超多强、CR5超90%，风电新增装机回升、轨交高景气驱动细分龙头广大特材业绩提升.............................................................................................................18（一）需求：2022年前全球风电新增设备容量年复合增速将超6%，国内铁路里程、运营密度持续提升驱动列车采购保持高位................................................................18（二）供给：一超多强、行业18年CR5达90%，部分高性能齿轮钢仍需进口....24（三）广大特材：国内风电和轨道交通用高品质齿轮主要前端供应商，细分领域市场占有率较高...............................................................................................................25三、模具钢：以汽车用塑料模具钢切入市场、较强技术实力助市场份额近3年提升1倍至10%以上...........................................................................................................................27（一）需求：汽车行业需求占比达35%，车型多元化、个性化以及高更新换代频率驱动模具钢需求增长....................................................................................................27（二）供给：塑料模具钢产量占比达45%，高壁垒、强品牌效应下国内模具钢CR5达40%，高端产品进口替代逐步实现......................................................................29（三）广大特材：汽车用塑料模具钢为主，以中低端产品切入市场但大型预硬化塑料模具钢处领先水平，16-18年市占率提升近1倍至10%..........................................31四、特殊合金：业务规模迅速扩大、未来重点发展方向，熔炼技术积淀为优势，募投项目将大幅提升生产能力............................................