钢铁行业融资改善下的钢铁供需研判20190424国泰君安13页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.04.24融资改善下的钢铁供需研判鲍雁辛（分析师）李鹏飞（研究助理）魏雨迪（研究助理）[e-mail]@[e-mail]证书编号S0880513070005S0880117090041S0880117120039本报告导读：我们观察到基建反弹、地产平稳，带来2019年新开工超出预期，钢铁下游需求韧性强。在经济改善背景下，需求整体平稳，行业利润有望在2季度迎来修复。摘要：[Table_Summary]我们维持行业“增持”评级。重点推荐盈利确定性较高的且股息率较高的长材龙头钢铁股：三钢闵光（002110）、方大特钢（600507）；同时从制造业转型升级和公司自身发展角度推荐特钢板块：大冶特钢（000708.SZ）、永兴特钢（002756.SZ）；从油气投资高增长、核电重启角度推荐常宝股份（002478.SZ）、久立特材（002318.SZ）；从公司质地、管理能力角度推荐宝钢股份（600019）。社融及经济数据超预期完美兑现我们需求强势观点。自我们周期团队一路看多需求以来，市场争议及预期波动较大，宏观与微观背离，而社融数据超出市场预期，宏观向微观靠拢正在发生。随着改革推进和人们信心的提升，货币乘数可能会急速扩大，社融总量也会超预期增长，这也是我们持续看多周期板块的核心原因。因此即使钢铁板块一季度业绩出现回落，我们对中长期并不悲观，业绩回落及估值修复将同时发生，而随着经济及需求的触底，板块将迎来重大投资机会。钢铁需求超出预期。我们年度策略《前低后高，需求回马枪》已经表明我们对钢铁全年需求节奏的判断，而目前我们看到地产销售端一二线回暖明显，首套、二套及信托贷款利率持续下降，这将持续支撑销售及拿地的回暖，而目前低库存的背景，新开工也将伴随销售在下半年触底。建筑业订单持续回升，专项债、非标、社融皆出现变化，新订单叠加旧项目，基建需求2019年也将超出预期。从钢厂板材的出货来看，其他下游需求中，汽车已经过了最差的时候，反转还需等待，家电需求平稳，工程机械依然维持高景气。微观上，基于钢铁视角，我们一直强调地产及基建需求强势，基于两点理由：第一，钢铁成交数据持续上行创出新高；第二，高需求消灭高供给，钢铁2019年演绎的最大逻辑是供需的拉锯战，在供给9个点增量的背景下，钢厂库存及社会库存快速下行，社库叠加厂库已低于17、18年同期，下行斜率非常陡峭，事实证明需求是最后赢家。宏观预期修复下，板块估值水平有望抬升。钢铁行业15年以来的超额收益除需求周期外，很大一部分来自供给端收缩与成本端弱势周期，而2019年板块性机会以及研究重点将重新回到需求及其预期波动。我们认为2019年钢价及企业盈利中枢整体下移，钢铁板块超额收益将来自宏观预期修复后，行业估值水平的抬升，而这种修复来自扩张的财政政策带动的基建数据反弹，以及地产投资回落后政策及利率信号的催化。风险提示：供给端超预期上行，通胀导致的流动性收紧。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级普碳钢增持不锈钢增持特殊钢增持钢铁贸易增持铁矿石增持钢铁制品中性[Table_Report]相关报告钢铁：《库存继续去化，板块维持乐观》2019.04.22钢铁：《社融超预期，高需求消灭高供给》2019.04.14钢铁：《宏观预期修复，板块估值抬升》2019.04.07钢铁：《需求强势，钢价偏强运行》2019.03.31钢铁：《供需双强继续演绎》2019.03.24行业专题研究钢铁股票研究证券研究报告行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13目录1.投资要点.................................................................................................32.社融超预期印证需求强势.....................................................................52.1.社融大幅反弹，实体融资需求回升..............................................52.2.融资底部出现，支撑需求回暖......................................................63.地产韧性、基建发力，新开工超预期.................................................63.1.基建投资增速确认回暖..................................................................73.2.地产韧性持续，新开工超出预期..................................................84.高需求消灭高供给，成本传导下的利润修复...................................104.1.高需求消灭高供给，钢材供需整体平衡....................................104.2.吨钢盈利上行，2季度行业盈利环比改善..................................115.风险提示...............................................................................................125.1.供给端超预期上升........................................................................125.2.通胀导致流动性收紧....................................................................12行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of131.投资要点我们维持行业“增持”评级。重点推荐盈利确定性较高的且股息率较高的长材龙头钢铁股：三钢闵光（002110）、方大特钢（600507）；同时从制造业转型升级和公司自身发展角度推荐特钢板块：大冶特钢（000708.SZ）、永兴特钢（002756.SZ）；从油气投资高增长、核电重启角度推荐常宝股份（002478.SZ）、久立特材（002318.SZ）；从公司质地、管理能力角度推荐宝钢股份（600019）。社融及经济数据超预期完美兑现我们需求强势观点。自我们周期团队一路看多需求以来，市场争议及预期波动较大，宏观与微观背离，而社融数据超出市场预期，宏观向微观靠拢正在发生。随着改革推进和人们信心的提升，货币乘数可能会急速扩大，社融总量也会超预期增长，这也是我们持续看多周期板块的核心原因。因此即使钢铁板块一季度业绩出现回落，我们对中长期并不悲观，业绩回落及估值修复将同时发生，而随着经济及需求的触底，板块将迎来重大投资机会。钢铁需求超出预期。我们年度策略《前低后高，需求回马枪》已经表明我们对钢铁全年需求节奏的判断，而目前我们看到地产销售端一二线回暖明显，首套、二套及信托贷款利率持续下降，这将持续支撑销售及拿地的回暖，而目前低库存的背景，新开工也将伴随销售在下半年触底。建筑业订单持续回升，专项债、非标、社融皆出现变化，新订单叠加旧项目，基建需求2019年也将超出预期。从钢厂板材的出货来看，其他下游需求中，汽车已经过了最差的时候，反转还需等待，家电需求平稳，工程机械依然维持高景气。微观上，基于钢铁视角，我们一直强调地产及基建需求强势，基于两点理由：第一，钢铁成交数据持续上行创出新高；第二，高需求消灭高供给，钢铁2019年演绎的最大逻辑是供需的拉锯战，在供给9个点增量的背景下，钢厂库存及社会库存快速下行，社库叠加厂库已低于17、18年同期，下行斜率非常陡峭，事实证明需求是最后赢家。宏观预期修复下，板块估值水平有望抬升。钢铁行业15年以来的超额收益除需求周期外，很大一部分来自供给端收缩与成本端弱势周期，而2019年板块性机会以及研究重点将重新回到需求及其预期波动。我们认为2019年钢价及企业盈利中枢整体下移，钢铁板块超额收益将来自宏观预期修复后，行业估值水平的抬升，而这种修复来自扩张的财政政策带动的基建数据反弹，以及地产投资回落后政策及利率信号的催化。风险提示：供给端超预期上行，通胀导致的流动性收紧行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13图1螺纹钢价格在4月后稳步上升图2热卷期现价格稳步抬升数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究图3吨钢毛利在下跌后回升数据来源：wind，国泰君安证券研究表1:重点公司估值表证券简称股票代码收盘价EPSPE评级4月23日20172018E2019E20172018E2019E宝钢股份600019.SH7.550.860.971.028.787.787.40增持三钢闽光002110.SZ18.862.93.393.496.505.565.40增持方大特钢600507.SH14.591.922.142.217.606.826.60增持永兴特钢002756.SZ16.650.981.231.4416.9913.5411.56增持大冶特钢000708.SZ13.671.131.171.2212.1011.6811.20增持常宝股份002478.SZ6.450.170.520.6237.9412.4010.40增持久立特材002318.SZ7.850.160.340.4149.0623.0919.15增持数据来源：wind，国泰君安证券研究1,5002,5003,5004,5005,50014-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-03价格:螺纹钢:HRB40020mm:上海螺纹主力价格1,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-04价格:热轧板卷:Q235B:3.0mm:上海热卷主力价格-5000500100015002000250016-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-03模拟螺纹钢生产利润模拟热卷生产利润模拟成本滞后一月螺纹钢生产利润模拟成本滞后一月热卷生产利润行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of132.社融超预期印证需求强势3月社融数据超预期兑现我们需求强势观点。自我们周期团队一路看多需求以来，市场争议及预期波动较大，宏观与微观背离，而社融数据超出市场预期，宏观向微观靠拢正在发生。随着改革不断推进，人们信心不断提升，货币乘数可能会急速扩大，社融总量也会超预期增长，这也是我们持续看多周期板块的核心原因。因此即使钢铁板块一季度业绩出现回落，我们对板块的中长期并不悲观，业绩回落及估值修复将同时发生，而随着经济及需求的触底，板块将迎来重大投资机会。2.1.社融大幅反弹，实体融资需求回升社会融资大幅反弹，专项债投放同比大增。3月新增社融2.86万亿，比2018年同期多增1.2万亿，超出市场预期。其中社融口径下人民币贷款新增1.96万亿，占比68.5%，贡献社融的主体部分。而