钢铁行业长期供需趋势性扩张短期价格韧性依旧20190522华创证券23页

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告废钢深度研究报告推荐（维持）长期供需趋势性扩张，短期价格韧性依旧废钢的长期供需：供需紧平衡持续，总量逐步扩张。需求端看，政策导向支持废钢的使用，电炉投产数量不断增加。供给端看，钢厂自产废钢与加工废钢数量基本平稳，社会折旧废钢供给在未来有望大幅上升，主要来自家电、汽车与工程机械的报废，2009-2010年是上一个经济周期的顶点，家电、汽车与工程机械的销售峰值都在这一段时间出现，后期报废高峰也会陆续出现。供需紧平衡持续，总量逐步扩张。废钢的库存研究：库存低位运行，价格支撑极强。去年全年，钢材利润高+环保限产频繁，废钢的库存得到了极大的消耗。2018年11月螺纹和废钢价格开始下跌，导致废钢供给短期迅速减少，同时临近春节部分废钢厂在跌价后提前放假，所以后期废钢价格恢复，供给也没有得到有效补充。今年开始利润持续高位，螺纹产量连创新高，高消耗下废钢重建库存的过程一直没有完成，库存始终保持库存低位运行，价格支撑极强。废钢的短期弹性：预计短期内价格坚挺。以去年11月为例，螺纹价格急速下跌后，废钢的价格也被打压。供给端的到货短期迅速下降，导致了本年内的库存低点相较于去年同期更低，且库存低位的时间持续更长。螺纹钢价格下跌后，利润迅速压缩。废钢需求走弱，短流程和长流程的日耗也都有迅速下降。从11月初价格下跌开始到12月中废钢企稳。这段时间内表征废钢供给的到货量指标下降了30%，表征需求下降的长短流程废钢消耗下降了17%（其中长流程下降14%，短流程下降了23%）。废钢的供给弹性在下跌过程中强于需求弹性，废钢的短期价格韧性极强。废钢在钢铁行业研究中的地位：底线利润的确定。供给侧改革之前，供给由高弹性的中频炉和低弹性的高炉组成。价格下跌过程中，首先触及的是高炉成本线，高炉供给很难短期减少，所以会产生类似于2015年的全行业长期亏损状态。供给侧改革和清除地条钢之后，高成本电炉替代中频炉。当价格下跌触及高成本的电炉盈亏平衡线，供给会迅速减少适应市场需求。所以价格很难长期跌破电炉成本线，高炉电炉成本差就是高炉的盈利的底部。本年内，我们认为铁矿石的均衡价格在85美元，焦炭的均衡价格在1950元，废钢的均衡价格在2200元。以此价格计算，高炉的含税成本为3121元，电炉的含税成本为3476元，含税成本差355元（历史含税成本差在500元左右，考虑到利润下降价差会压缩），不含税成本差314元，给电炉50元的非成本损耗，预计364元就是高成本电炉产能为高炉利润提供的防火墙。此外，全年的盈利料将会呈现出比较强的季节性，在需求旺季，需要给出更高的利润保证供给；在需求淡季，高炉利润会压缩到成本差附近，从而减少供给。投资建议：重点推荐普钢板块利润有保证、估值较低的三钢闽光、华菱钢铁。风险提示：铁矿石价格过分上涨，高炉和电炉的利润差被压缩；需求大幅下滑。重点公司盈利预测、估值及投资评级EPS（元）PE（倍）简称股价（元）2019E2020E2021E2019E2020E2021EPB评级三钢闽光10.03.23.323.433.133.012.921.34强推华菱钢铁6.691.881.932.083.563.473.221.15强推常宝股份5.890.730.840.968.077.016.141.42强推资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2019年05月22日收盘价证券分析师：任志强电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：S0360518010002证券分析师：严鹏电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：S0360518070001联系人：罗兴电话：[phone]邮箱：[e-mail]占比%股票家数(只)320.88总市值(亿元)6,647.571.14流通市值(亿元)5,899.191.38%1M6M12M绝对表现-15.31-6.07-12.62相对表现-3.87-19.17-5.68《钢铁行业周报（20190408-20190414）：旺季供需两旺库存低位，宏观环境助力价格上涨》2019-04-14《钢铁行业周报（20190415-20190421）：供需双强态势延续，螺纹高产量压力淡季发酵》2019-04-21《钢铁行业2019年中期投资策略：雪落无痕，雁过留声——论供给侧改革带来的行业永久性变革》2019-05-05-23%-13%-3%7%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-23～2019-05-22沪深300钢铁相关研究报告相对指数表现行业基本数据华创证券研究所行业研究钢铁2019年05月22日废钢深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2目录一、废钢产业的基本情况.........................................................................................................................................................5（一）废钢的定义与用途.................................................................................................................................................5（二）废钢的分类及处理.................................................................................................................................................51、废钢的分类...............................................................................................................................................................52、废钢的处理方法.......................................................................................................................................................63、废钢产业链...............................................................................................................................................................7二、废钢的需求.........................................................................................................................................................................8（一）政策趋势.................................................................................................................................................................8（二）下游使用.................................................................................................................................................................9三、废钢的供给.......................................................................................................................................................................10（一）钢厂自产废钢.......................................................................................................................................................11（二）社会废钢...............................................................................................................................................................121、加工废钢–产出稳定...........................................................................................................................................132、折旧废钢–弹性较大...........................................................................................................................................13四、废钢的库存研究：库存低位运行，价格支撑极强.......................................................................................................17五、废钢弹性研究：供给弹性强于需求弹性，短期偏强运行...........................................................................................17六、废钢在钢铁行业研究中的地位：底线利润的确定.......................................................................................................18七、投资建议...........................................................................................................................................................................20八、风险提示.........................................................................................