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华泰期货研究院师橙银铅研究员021-68758689shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665徐闻宇宏观贵金属研究员021-68757985xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454对于锂电池全面替代铅酸蓄电池之可能发生时间探讨2018-12-24预计2019年供给相对充足铅价波动持续较低水平2018-12-03华泰期货|铅专题2019-03-01从蓄企库存周转速率分析不同种类铅酸蓄电池消费淡旺季之规律报告摘要:对于铅品种而言，铅酸蓄电池为其下游最为主要的终端消费产品，占据国内铅品种下游需求的80%以上。而对于铅酸蓄电池的种类而言，主要可以分为用于汽车启动系统的起停型铅酸蓄电池、用于电动自行车及摩托车上的动力型铅酸蓄电池以及各类储能型铅酸蓄电池。在早年间，国内铅酸蓄电池占比最大的品种一直为动力型铅酸蓄电池，但是近年来，随着国家政策以及针对电动自行车的新国标的改动以及要求的执行力度的加大，使得近年来主要用于电动自行车的动力型铅酸蓄电池的未来消费展望持续偏弱。与此同时，用于汽车启动系统的起停型铅酸蓄电池在国内所有铅酸蓄电池的占比不断攀升，目前已经逐渐成为占比最大的铅酸蓄电池品种。并且结合蓄电池企稳未来新增产能的规划，起停型铅酸蓄电池同样是最为主要的产品种类。不过随着不同种类铅酸蓄电池占比结构正在发生较为明显的变化的情况下，以往被市场所习惯的铅酸蓄电池消费淡旺季规律或许也会因此呈现出一定的变化。本文通过研究国内不同种类铅酸蓄电池上市公司的财报，通过研究不同企业的库存周转天数1，从而归纳总结对于不同种类的铅酸蓄电池消费淡旺季规律特点，以便在终端产品结构正在发生变化之际，更为准确地跟踪产业链规律的相应变化情况。1.库存周转天数是指企业从取得存货/产品入库开始，至消耗、销售为止所经历的天数。周转天数越少，说明零库存/存货变现的速度越快华泰期货|铅专题2019-03-012/13铅酸蓄电池种类概述对于铅品种下游需求而言，众所周知，占据最大比例的便是来自原铅酸蓄电池的生产。也正是由于铅品种下游需求的高集中性，使得在分析铅价格走势之时，必须高度重视下游铅酸蓄电池企业产销淡旺季规律，以及市场对这些规律的预期以及提前反应的程度。进而更为合理对铅价格的走势进行分析以及推演。对于铅酸蓄电池而言，大致可以分为起动型、动力型、备用与储能型等几大类。就当前情况来看，起动型铅酸蓄电池占比最大，约40%，主要用于汽车、摩托车、燃油发动机起动、点火和照明。其次是动力型铅酸蓄电池（曾经为占比最大的铅酸蓄电池种类）主要应用于电动自行车、电动特种车（电动游览车、高尔夫车、巡警车、叉车等）、低速电动乘用车、混合电动车等电动车辆作为动力源。虽然当下该板块的应用正在受到来自锂电池的巨大挑战，不过就当下而言，仍然还是有着较大比例的铅酸蓄电池属于该种类。备用电源电池是主要用于通讯备用电源、不间断电源（UPS）、应急照明电源及其他备用电源的蓄电池。而储能电池则是适用于供太阳能发电设备和风力发电机以及其他可再生能源的储能用蓄电池。近年来，尤其在2016年供给侧改革之后，铅酸蓄电池企业的行业集中度与此前报告中提及的再生铅一样，呈现出不断集中化以及规范化的态势。而从历年不同铅酸蓄电池企业开工率变化情况上来看，通常而言，在一年中春节假期前后无疑是最低的时间段，而整个二季度，开功率的回升，出去在个别年份之外，基本还是相当有限，直至进入3季度之后，随着气温的逐渐升高，铅酸蓄电池企业开工率也开始呈现出逐步攀升的态势，而在不同种类的铅酸蓄电池中，固定型铅酸蓄电池2生产企业开工率的回升通常显得较为先行。而原先占据铅酸蓄电池市场最大份额的牵引型（动力型）3铅酸蓄电池而言，近年来对于旺季来临前的反应以及整体开工率有这明显的被起动型铅酸蓄电池4企业超越的迹象。不过，对于开工率的观察虽然能够对于铅酸蓄电池企业的产量做出一些相对合理的预估，但是对于铅酸蓄电池的实际销售情况而言，目前上海有色网以及其他公开资源均没有做过较为详实的数据跟踪，故此研究铅酸蓄电池的销售情况及其规律除了定期寻访之外，只得通过国内铅酸蓄电池相关上市公司所公布之财报中寻找相应的信息以及规律。下文将在此方面着重进行介绍。2.主要用于通讯、发电厂、计算机系统作为保护、自动控制的备用电源3.主要用于各种蓄电池车如电动自行车及摩托车、叉车、铲车等动力电源4.主要用于汽车、摩托车、拖拉机、柴油机等起动和照明华泰期货|铅专题2019-03-013/13图1：不同种类铅酸蓄电池占比单位：%图2：不同种类铅酸蓄电池开工率单位：%数据来源：公开信息华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院国内铅酸蓄电池行业特定分析在2010年附近，国内总共有各类大小铅酸蓄电池企业超过超过,2,000家，其中产值超过20亿元的企业约有10家左右，超过1亿元的企业约有200余家，整体而言产业集中度十分的低。不过近年来，随着供给侧改革及去落后产能的进一步推进，并且铅酸电池在近年来也不断受到来自于锂电池等其他新能源电池的挑战，近年来被淘汰的落后产能也相对较多，并且有相关专家预计，在未来3年中，铅酸蓄电池企业将会下降到仅剩下300家左右,当然规模以上铅酸蓄电池企业也同样会出现下降的情况，但是行业集中度将会有较大的提升。不过就当下而言，虽然行业内存在如骆驼股份、天能以及超威等大型的具有代表性的行业龙头，但就目前而言，这些行业龙头所占据的市场销售份额仍然仅为30%左右。距离所预期的行业集中度还是存在较大的差距。图3：铅酸蓄电池规模以上企业数量单位：家图4：国内主要铅酸蓄电池企业市场份额占单位：%数据来源：中国产业信息网华泰期货研究院数据来源：中国商产业研究所华泰期货研究院48%28%15%9%不同种类铅酸蓄电池占比起动型动力型备用与储能型其他02550751002014/012015/012016/012017/012018/012019/01起动型企业(%)牵引型企业(%)固定型企业(%)100105110115120125130201220132014201520162017201820192020规模以上铅酸蓄电池企业数量8.668.562.573.513.142.640.930.6869.63市场销售额占比超威动力天能动力骆驼股份双登集团南都电池理士国际科士达北京动力源华泰期货|铅专题2019-03-014/13表1：铅酸蓄电池行业竞争情况分析指标表现结论竞争者数量早年间多以中小型企业为主近年来经过整治之后行业集中度有提高之趋势竞争者众多行业产值增长2008年至2012年为行业发展相对较快时期近年来有所放缓增长速率近年来放缓退出壁垒铅酸蓄电池属制造型企业固定成本较大退出壁垒较大产品同质化中小型企业产品大多雷同高端产品集中在龙头以及外企之中低端产品同质化较大竞争层次低端产品主要以价格站为主高端产品则侧重技术以及品牌两极分化资料来源：公开信息华泰期货研究院国内主要铅酸蓄电池上市公司库存流转规律分析（1）骆驼股份(起停型)骆驼股份是国内较为典型的主营业业务集中于铅酸蓄电池生产的企业，但是其所生产的铅酸蓄电池种类相对多元，从汽车启停型铅酸蓄电池直至电动自行车所用之动力型电池。其客户包括东风汽车、神龙汽车、一汽大众、福特、通用、北京现代等诸多知名汽车生产商。从骆驼股份近年来的财务报表中可以发现，用于汽车启动系统的起停型铅酸蓄电池，常年占据骆驼股份主营业务收入的90%以上。故此其可以是作为起动型铅酸蓄电池企业的行业代表。而从其财务报表中数据所计算得到的库存周转天数数据上可以发现，以骆驼股份为代表的用于汽车起停系统的铅酸蓄电池的库存周转天数在全年中的最低值通常均为第四季度，而最高值则往往出现于每年的第一季度。根据库存周转天数的定义，这表示这在每年的四季度中，通常都是用于汽车的起停型铅酸蓄电池的销售高峰期，而这或许与汽车企业为应对年末的销售高峰而提前做出的一些补库动作。华泰期货|铅专题2019-03-015/13图5：骆驼股份单季度库存周转天数单位：天图6：骆驼股份铅酸蓄电池相关业务占比单位：%数据来源：公司财报华泰期货研究院数据来源：公司财报华泰期货研究院（2）科士达（储能型+固定型）与骆驼集团不同的是，科士达并非单一专注于铅酸蓄电池的企业，对于整个新能源产业（从新能源电池至充电桩），该企业均有覆盖，不过在其主营业务收入占比中，在线式UPS、离线式UPS以及相应的储能型以及固定型铅酸蓄电池占其总体主营业务收入在2010年附近曾经基本占据了公司所有的收入，不过近年来随着公司业务的不断拓展，目前该部分的占比仅为30%-40%。但即便如此，在反应固定型铅酸蓄电池的消费淡旺季规律上，仍然有一定参考价值。或许是由于近年来科士达的产业覆盖范围不断拓展以及产业布局等战略规划，故此使得其库存周转天数在2011年之后便始终处于相对较高的水平，不过其总体变化规律则大致与骆驼集团，即起停型铅酸蓄电池相仿，即四季度相对而言是其库存周转较快的时间，尤其在早年间公司主营业务为。405060708090100骆驼股份单季度库存周转天数889296100铅酸蓄电池占主营收入比铅酸蓄电池占成本比华泰期货|铅专题2019-03-016/13图7：科士达单季度库存周转天数单位：天图8：科士达铅酸蓄电池相关收入/成本占比单位：%数据来源：公司财报华泰期货研究院数据来源：公司财报华泰期货研究院（3）南都电源（综合）在浙江南都电源的铅酸蓄电池产品跨度相当广泛，近年来其生产的产品几乎涵盖了绝大多数种类的铅酸蓄电池，从早年间（2010至2011年）的AMG电池5（起停型）,直至近年来在动力以及储能型电池方面也均有涉猎。而观察其库存周转天数可以明显看出，在2010至2011年间，即当时公司的主要产品为生产内燃机汽车启动系统的起停型铅酸蓄电池，库存周转天数在年内的低点与骆驼股份一样，也是出现在第四季度，但是此后，随着企业产品更为多元化，并且有较大部分比例开始投向动力型电池，故而近年来可以发现，库存周转天数的低点更多的则是出现在第三季度。这与上文中提及的那些主要专注于生产起停型铅酸蓄电池企业的情况有着一定的差别。5.中文全称为玻璃纤维吸附式铅酸蓄电池，它满足了微混动力车辆对蓄电池能量增长的要求。启动用AGM蓄电池是一个阀控铅酸(VRLA)电池，电解液都吸附在玻璃丝棉隔板(AGM)中。启动用AGM蓄电池集中了工业用VRLA电池和启动用富液蓄电池的优点为一体0100200300400500600700库存周转天数306090120UPS+铅酸蓄电池收入占比UPS+铅酸蓄电池成本占比华泰期货|铅专题2019-03-017/13图9：南都电源单季度库存周转天数单位：天图10：南都电源相关产品收入成本占比单位：%数据来源：公司财报华泰期货研究院数据来源：公司财报华泰期货研究院（4）圣阳股份（储能型+动力型）圣阳股份主要的产结构主要是以储能型以及动力型的铅酸蓄电池为主，不过总体而言，储能型铅酸蓄电池的占比相对较大，基本处于40%至50%之间。而在2011年至2014年间，动力电池的占比从30%下降至不到10%，而在此过程中，首先看到的迹象是库存周转天数呈现出持续走高的迹象，而库存周转天数的低点通常出现在每年的2季度以及4季度。直至从2016年起，公司动力电池的销售占比再度开始出现回升，而储能电池占比呈现下降趋势，而这则使得公司库存周转天数的低点频繁地现于3、4两季度。图11：圣阳股份单季度库存周转天数单位：天图12：圣阳股份相关产品收入成本占比单位：%数据来源：公司财报华泰期货研究院数据来源：公司财报华泰期货研究院（5）雄韬股份（储能型）4060801001201401601802010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3南都电源库存周转天数0306090AMG电池收入占比通信电池收入占比动力电池