银行业4月动态报告宏观经济企稳预期提升利好银行板块估值修复20190425银河证券35页

证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业研究报告●银行业2019年4月25日[table_main]公司深度报告模板宏观经济企稳预期提升，利好银行板块估值修复——4月行业动态报告银行业推荐维持评级核心观点最新观点1）银行业面临的外部环境改善。从宏观经济来看，宽货币向宽信用传导效果进一步显现，宏观经济企稳回升预期提升，有助于缓解市场对银行资产质量的担忧。从政策环境来看，政策多维度改善，监管层通过放松资管新规、降准、民企小微扶持政策、创新融资工具等多种手段稳杠杆、支持实体经济和缓解银行资本压力，利好银行理财业务回暖和民企小微贷款信贷投放力度的加大。2）受益于社融增速回暖，银行业基本面向好。一季度新增社融规模显著增长且结构有所改善，银行信贷规模实现扩张，流动性充裕环境下负债端成本下行，部分银行净息差实现改善，银行基本面向好。尽管3月社融超预期增长，但后续增速能否持续仍需观察。零售转型与理财收入触底反弹或带来结构性改善契机。3）银行业盈利水平依旧优于其他行业，但对杠杆的依赖程度减弱。2018年前三季度银行业ROE在所有中信一级行业中排名第5。盈利水平较高主要与存贷款业务的牌照垄断有关，同时高额的资本金门槛加剧了垄断的程度。通过杜邦分析，我们发现盈利水平上升主要来自销售净利率的提升，而非依赖杠杆的增加，显示银行资金运用效率或有提高、轻资本业务正在带来更多收入。4）银行业处于成熟期，多项指标显示竞争加剧。牌照发放、从严监管和高额资本金使我国的商业银行长期处于寡头垄断的状态，但这一格局正在被行业内外多项因素所动摇。在存贷款增长乏力、中间业务多元化程度不足影响下，行业成长空间有限，业务转型迫在眉睫。商业银行服务质量有待提升，以改善议价能力不足局面，零售业务转型或成突破口。电商、非银机构及外资银行等外部竞争者潜入加剧，银行业面临客户流失危机。5）金融科技兴起，有望重塑行业竞争格局。银行加速布局金融科技，改造现有业务流程，提升服务效率，优化客户体验，同时有望凭借颠覆式创新帮助银行在产品和服务层面形成差异化优势，或重塑行业竞争格局。投资建议：一季度宏观经济企稳和社融增速显著回暖，为银行业信贷规模扩张奠定基础，市场对银行资产质量的担忧有所缓解，行业基本面向好。政策多维度改善、零售转型和理财业务触底反弹或带来持续改善契机。当前板块0.94XPB，估值处于历史偏低位置，防御与反弹攻守兼备，给予“推荐”评级。个股方面，我们推荐盈利能力优异、成本优势显著、资产质量持续优化的优质零售行招商银行（600036.SH），不良率实现改善的兴业银行（601166.SH）以及受益市场风险偏好提升的高弹性标的平安银行（000001.SZ）。核心组合证券代码证券简称周涨幅年初至今涨幅相对收益率000001.SZ平安银行9.76%57.04%32.81%600036.SH招商银行3.45%42.86%18.63%601166.SH兴业银行6.95%35.88%11.65%风险提示：宏观经济疲软导致资产质量恶化的风险。分析师武平平：010-66568224:[e-mail]执业证书编号：S0130516020001张一纬：010-66568668:[e-mail]执业证书编号：S0130519010001特此鸣谢杨策：010-66568643:[e-mail]对本报告的编制提供信息行业数据2019.04.19[table_report]资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理核心组合表现2019.04.19[table_reort]资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理-20%0%20%40%沪深300银行(中信)0%20%40%60%构建组合银行指数行业研究报告/银行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。0目录一、外部环境改善，银行基本面向好..................................................................................................................................1（一）金融是现代经济的血液：优化资源配置，服务实体经济发展和转型升级.........................................................11.金融在经济中的核心职能在于资源配置，有效满足社会再生产中的投融资需求.....................................................12.当前社会融资结构尚未发生根本性转变，银行业在经济资源配置中仍其主导作用.................................................13.银行及其他金融机构对比：独具信用创造功能，盈利能力更高.................................................................................2（二）宽货币向宽信用传导效果进一步显现，宏观经济企稳回升预期增强.................................................................4（三）政策边际放松，稳杠杆支持实体，创新融资工具缓解银行资本压力.................................................................51.理财业务监管边际放松，应对外部环境变化和过渡期业务调整需求.........................................................................52.流动性持续宽松和民营小微扶持政策助力实体经济融资.............................................................................................53.永续债和CBS工具设立缓解银行资本压力，配合表外资产回表和信贷投放.............................................................7（四）受益于社融增速回暖，银行业基本面向好...........................................................................................................71.流动性宽松环境下，资产负债重新定价.........................................................................................................................72.资本压力导致银行风险偏好降低，制约银行信贷投放.................................................................................................83.社融增速显著回暖助力银行生息资产规模增长，社融结构有所改善.........................................................................94.零售转型与理财收入触底反弹或带来结构性改善契机...............................................................................................10（五）财务分析：盈利水平优于其他行业，对杠杆的依赖程度减弱..........................................................................10二、银行传统业务处于成熟期，技术变革或催生新商业模式，重塑行业竞争格局.......................................................13（一）传统业务模式下行业成长空间有限，业务模式转型迫在眉睫..........................................................................131.存款业务增长动力不足，空间受挤压...........................................................................................................................132.贷款业务受到宏观经济疲软和经济结构调整的冲击，业务结构亟待调整...............................................................143.中间业务渠道依赖严重，业务多元化任务艰巨...........................................................................................................15（二）利率市场化程度不足叠加综合服务能力欠缺，导致商业银行议价能力薄弱...................................................151.负债端议价能力持续减弱：财富管理市场迅速发展，银行存款类产品竞争力严重不足.......................................152.资产端议价能力分化：对公业务定价面临市场和监管双重压力，零售业务转型成突破口...................................16（三）电商、非银机构及外资银行等外部竞争者潜入加剧，银行业面临客户流失危机............................................17（四）技术革新：金融科技兴起，有望重塑行业竞争格局.........................................................................................18（五）银行业垄断程度较高，传统业务同质化现象严重.............................................................................................19三、行业面临的问题及建议...............................................................................................................................................19（一）现存问题..............................................................................................................................................................191.融资结构失衡，资本市场效率亟待提升.................................................................................