银行业中期投资策略大行还是优质中小行20190515安信证券36页

大行还是优质中小行？——银行业中期投资策略安信证券研究中心银行团队张宇SAC执业证书编号：S1450519030001联系人：李双/刘源2019年5月15日投资建议风险提示核心结论展望下半年，我们认为银行板块有绝对收益，精选个股有相对收益。板块内部仍然更看好优质中小行，首推兴业银行、平安银行，关注常熟银行、江苏银行。1.外部风险加剧；2.经济预期外下行行业基本面——规模扩张：资产规模扩张对营收的驱动作用在一季度达到最强，后面随着信贷投放节奏回归正常，边际效力将减弱。——净息差：预计大行息差环比继续下行；中小行二季度息差还能升一点，下半年将温和下行。今年一季度中小行的息差翘尾效应最显著，驱动一季度的营收增速达到阶段性高点。二季度的息差同比增幅和营收增速还可以维持，但下半年随着单季息差的同比GAP收窄，以及规模扩张效力减弱，单季营收增速将下滑。——中收：手续费及佣金受理财收入降幅收窄和信用卡业务持续发力影响，增速有望持续改善；其他非息收入的强势表现在债市转好背景下具有一定可持续性。——资产质量：2018年下半年以来保持平稳，预计未来也不会显著恶化。银行风险资产认定还将进一步审慎，部分银行面临拨备补提压力。但有助于提升资产质量透明度并缓释隐性风险，中长期构成制度性利好。板块及个股逻辑板块逻辑以防御和配臵为主，预计中报业绩保持稳健；进攻逻辑则视经济走势成为隐含期权。大行虽然防御性更强，但中小行的基本面表现有相对优势，且将持续受益于货币政策定向宽松，所以板块内部更看好优质中小行。首推兴业银行（攻守兼备型品种）、平安银行（进攻型品种），关注常熟银行（进攻型品种）、江苏银行（防御型品种）。行情回顾（板块）2019年一季度各行业涨跌幅排名银行板块一季度涨幅垫底；二季度有明显的相对收益（符合我们在二季度策略报告《大器晚成》中的预判）数据来源：wind、安信证券研究中心注：采用申万一级行业指数16.85%0%10%20%30%40%50%60%计算机农业食品非银电子军工家电建材综合通信轻工地产医药机械电气化工传媒商贸纺服交运有色休闲采掘钢铁汽车建筑公用银行数据来源：wind、安信证券研究中心注：采用申万一级行业指数，排名基于5月15日收盘价2019年二季度至今各行业涨跌幅排名-2.59%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%食品家电农业银行采掘汽车交运休闲商贸建材医药化工公用非银纺服通信地产机械军工综合电气轻工有色建筑计算机电子钢铁传媒0%5%10%15%20%25%30%35%40%平安招行宁波港行长沙江阴无锡苏农南京贵阳常熟兴业江苏郑州杭州中信浦发华夏成都光大民生北京建行交行上海工行中行农行行情回顾（个股）2019年一季度银行股涨跌幅排名一季度中小行涨幅碾压大行；二季度大行防御性逐渐显现，中小行里个别前期强势标的补跌，部分仍然坚挺。2019年二季度至今银行股涨跌幅排名数据来源：wind、安信证券研究中心注：剔除2019年上市的次新银行股-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%南京江苏宁波兴业建行浦发常熟工行贵阳中行平安成都杭州民生上海招行农行交行北京江阴光大中信无锡港行华夏吴江郑州长沙数据来源：wind、安信证券研究中心注：剔除2019年上市的次新银行股，排名基于5月15日收盘价大行中小行大行中小行资产规模扩张对营收的驱动作用在一季度达到最强，后面随着信贷投放节奏回归正常，边际效力将减弱。规模扩张一季度商业银行资产增速明显提升，其中股份行、城商行扩张加速最明显。2018Q1和2019Q1各类银行总资产同比增速数据来源：银保监会、安信证券研究中心说明：自2019年起，邮政储蓄银行纳入“商业银行”和“大型商业银行”汇总口径6.6%6.2%3.0%7.9%7.2%8.7%7.8%6.4%11.5%7.3%0%2%4%6%8%10%12%14%商业银行国有行股份行城商行农商行2018-032019-032019年一季报回顾展望净息差2018年报和2019年一季报回顾国有行和股份行18Q4和19Q1息差环比变化情况（按可比口径测算）大行18Q4、19Q1的息差走势总体弱于预期。其中，只有工行超出预期，其他四家大行均不同程度低于预期。股份行18Q4、19Q1的息差走势超出预期。数据来源：公司公告、安信证券研究中心环比变化18Q419Q1环比变化18Q419Q1工行0bp1bp招行12bp6bp建行-9bp5bp兴业0bp11bp农行-3bp-8bp平安11bp3bp中行2bp-12bp中信6bp-6bp交行4bp-4bp民生4bp4bp光大20bp7bp浦发20bp-3bp净息差国有行、股份行、城商行2018年以来单季净息差走势数据来源：银保监会、安信证券研究中心展望预计大行息差环比继续下行；中小行二季度息差还能升一点，但也是强弩之末，下半年将温和下行。今年一季度中小行的息差翘尾效应最显著，驱动一季度的营收增速达到阶段性高点。二季度的息差同比增幅和营收增速还可以勉强维持，但下半年随着单季息差的同比GAP收窄，以及规模扩张效力减弱，单季营收增速将下滑。1.6%1.7%1.8%1.9%2.0%2.1%2.2%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1国有行股份行城商行净息差——资产端上市银行18Q3、18Q4和19Q1贷款占总资产的比重各类银行均在提升贷款占总资产的比重，部分贷款占比相对较低的银行仍有进一步提升的空间。数据来源：公司公告、安信证券研究中心说明：蓝色表示边际下降，红色表示边际上升。18Q318Q419Q118Q318Q419Q1工行52.7%54.3%53.1%中信58.1%57.9%58.1%建行57.3%57.6%57.0%华夏58.6%58.4%59.8%农行49.8%50.7%51.4%光大53.1%54.2%54.2%中行54.6%54.1%55.2%宁波35.6%36.9%36.9%交行50.3%49.8%50.6%南京36.9%37.0%37.9%招行57.9%55.6%57.9%北京47.4%47.4%48.9%兴业41.7%42.3%45.0%江苏44.3%44.9%45.2%浦发55.1%54.9%53.8%上海41.0%40.4%41.6%平安55.7%57.0%56.6%常熟53.5%53.2%53.6%民生50.0%50.2%49.9%苏农50.4%49.2%50.1%净息差——资产端2018年各类银行均在提高零售信贷占总贷款的比重，2019年一季度多数银行阶段性地提高了对公贷款占比，也仍有银行继续多投零售。从中可以看出银行不同的战略选择和对经济前景的差异性预判。部分中小行仍有进一步提高零售信贷占比的空间。如果加码的主要是消费贷（含信用卡），与之俱来的是相对更高的收益和风险。净息差——资产端上市银行18Q2以来每季末的贷款结构（蓝色表示占比下降，红色表示占比提升）数据来源：公司公告、安信证券研究中心对公贷款零售贷款票据贴现2018Q22018Q32018Q42019Q12018Q22018Q32018Q42019Q12018Q22018Q32018Q42019Q1工行62.6%61.9%61.1%61.3%35.6%36.0%36.6%36.5%1.9%2.1%2.4%2.1%建行49.4%48.9%47.1%48.0%41.3%41.8%42.4%42.1%0.8%1.2%2.2%2.3%农行57.2%56.2%54.7%55.2%37.8%38.4%39.1%38.8%1.3%1.7%2.9%2.4%中行62.0%60.3%36.5%37.6%1.5%1.9%交行64.5%66.9%63.1%67.8%32.7%33.1%33.7%32.2%2.8%3.2%招行42.5%41.0%41.6%39.4%51.4%52.4%54.4%54.6%6.1%6.6%4.0%6.0%兴业59.3%57.4%54.8%55.2%38.1%38.9%39.8%39.4%2.6%3.7%5.4%5.3%浦发55.4%52.6%51.2%50.1%40.0%40.7%41.8%42.6%4.6%6.7%7.0%7.3%平安44.4%41.7%40.1%38.9%54.0%56.3%57.8%58.0%1.6%2.0%2.1%3.0%民生58.4%60.3%56.2%60.2%38.4%39.7%40.0%39.8%3.2%3.1%中信55.9%52.0%38.3%41.0%5.7%6.7%华夏74.6%70.8%24.2%26.8%1.2%2.4%光大57.1%55.0%41.8%43.5%1.0%1.5%宁波61.7%59.7%57.6%59.4%32.3%31.3%31.9%29.5%5.9%9.0%10.5%11.1%南京74.0%73.0%72.8%70.5%24.6%26.0%26.9%27.7%1.5%1.0%0.3%1.9%北京71.5%70.0%27.7%28.8%0.8%1.2%江苏65.2%62.2%59.8%61.7%26.1%26.9%30.4%31.7%8.7%10.9%9.8%6.6%上海67.4%62.8%29.0%32.5%3.6%4.7%常熟47.4%45.2%42.7%43.4%48.2%49.2%51.0%49.9%4.4%5.6%6.3%6.7%苏农80.3%83.8%75.7%80.7%15.0%16.2%18.2%19.3%4.6%6.2%净息差——负债端上市银行18Q4和19Q1存款占总负债的比重今年一季度各类银行负债结构中存款占比显著提升，存款“量”的增长都很不错。这与一季度资产端的“宽信用”努力是分不开的，受信贷派生提振，3月末的M2增速较年初提升了0.5个百分点。数据来源：公司公告、安信证券研究中心18Q419Q118Q419Q1工行84.4%84.2%中信65.0%66.2%建行80.6%81.6%华夏60.6%62.4%农行82.9%84.2%光大63.7%67.9%中行76.2%79.0%宁波62.5%70.3%交行65.6%67.4%南京66.2%70.1%招行71.4%71.6%北京58.3%61.6%兴业52.9%56.5%江苏60.7%64.7%浦发56.0%58.9%上海55.9%57.5%平安67.6%70.4%常熟73.8%83.5%民生57.4%57.9%苏农77.1%78.6%存款结构内部呈现出如下变化趋势：定期存款占比提升，活期存款占比下降；零售存款占比提升，公司存款占比下降；高息存款占比提升，低息存款占比下降。这些都会提高银行的综合存款成本。净息差——负债端上市银行存款结构变化之一：定期存款占比提升，活期存款占比下降数据来源：公司公告、安信证券研究中心活期存款占比定期存款占比2018Q32018Q42019Q12018Q32018Q42019Q1工行48.1%48.3%47.8%50.7%49.4%50.2%建行52.7%53.3%51.5%44.6%42.7%44.8%农行57.8%57.6%56.7%38.2%36.7%37.4%交行42.1%42.1%40.3%57.3%56.7%58.5%招行60.3%66.5%64.4%39.7%33.5%35.6%兴业37.2%38.0%36.9%56.0%54.9%56.0%浦发42.7%45.0%43.5%49.4%54.1%55.6%南京31.7%31.1%31.0%68.3%63.9%67.5%常熟39.7%39.5%35.1%54.8%54.7%56.2%苏农47.7%49.7%44.8%44.5%43.3%47.9%江阴37.8%38.8%35.9%57.8%53.2%53.4%活期存款占比定期存款占比2018Q22018Q42018Q22018Q4中行47.8%47.8%45.4%44.7%平安33.0%32.9%52.8%54.3%民生41.7%40.8%57.8%58