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请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·深度研究•“零售银行业务”系列深度之二信用卡变身，成零售渠道一、信用卡业的盈利模式国际上的信用卡按照收入结构的不同，主要可以分为两类：以利息收入为主的盈利模式和以商户回佣收入为主的盈利模式。根据发卡机构不同的业务运作模式，又可以再将其分成三类：以摩根大通等大型综合银行为代表的“传统模式”，以第一资本为代表的模式以及以美国运通为代表的模式。我国商业银行信用卡根据其业务发展特点主要可以分为两类：全国性银行信用卡模式和区域性银行信用卡模式。二、信用卡业务收入来源、成本构成、收入结构收入来源：其一、显性收益：主要指银行通过信用卡获得的直接盈利，主要包括：利息收入，年费收入，商户回佣收入，提现手续费，惩罚性费用以及增值服务收入。其二、隐性收益：主要是指信用卡业务给银行带来的额外收益，包括锁定账户和资金、协同推进其他公、私业务等。成本构成：资金成本、运营成本、坏账和欺诈成本。收入结构：根据银联数据披露，分期手续费和利息收入为我国银行信用卡主要收入来源，所占比例分别达到35.49%和31.10%，分期手续费收入占比超过利息收入，为信用卡第一收入来源；回佣收入占比15.29%，违约金占比13.56%，年费占比3.70%。与美国整体信用卡收入结构差异较大的为取现手续费和惩罚性收费，我国取现手续费占比仅0.59%，美国达4%；惩罚性收费占比我国为13.56%，美国为8%。三、信用卡业务空间广阔，成零售业务发力点2018年第二季度末，中国信用卡和借贷合一卡在用发卡数量共计6.38亿张，环比增长4.17%，信用卡行业保持高速增长。互联网借贷平台严格监管政策的出台，抬升了信用卡业务需求。尽管信用卡业务表现上，全国性银行和区域性银行实力差距悬殊，但从信用卡发卡量、交易额、透支余额来看，都保持着较快增长。需要注意的是，受国内信用风险较敏感的宏观形势影响，各家行信用卡不良率均呈抬头之势，信用卡整体风险有所攀升。通过对商业银行信用卡业务发展模式和成本收入端的解构，我们认为随着信用卡在广度和深度的不断拓展，将使其成为各家银行零售业务二次转型的主要发力点。截至2018年上半年，信用卡整体业务收入水平同比有显著提升，且在个人零售信贷占比较年初也有所增长。维持增持杨荣yangrongyj@csc.com.cn010-85130239执业证书编号：S1440511080003发布日期：2019年03月20日市场表现相关研究报告银行行业深度研究报告银行请参阅最后一页的重要声明四、业内领跑者定位清晰，寻求积极转型从信用卡发卡量、交易额、透支余额和不良率四个指标来看，我们认为招商银行、浦发银行、中信银行和交通银行为信用卡业内领跑者。通过梳理四家银行的信用卡发展历史和实施战略，我们认为银行在信用卡业务取得不俗业绩有以下几点因素：1）细分客群，精准定位；2）数字化转型成功；3）与国际性银行或组织建立合作共赢的战略合作关系。五、结合自身特色，借鉴国际经验美国信用卡发展历程主要可以分为三个阶段：1）初创期，从商业信用下的零售商商业信用卡到银行信用下的银行信用卡；2）发展期，各家发卡机构大规模跑马圈地，积极扩大客户群；3）成熟期，信用卡市场逐渐饱和，对顾客群体进行精细化管理。与美国信用卡发展模式不同，我国信用卡的发起者和主力军一直都是商业银行，但仍能借鉴美国经验，对我国信用卡发展提出有利建议：1）实施从粗放经营向差异化经营的战略调整；2）发挥信用卡与其他业务的联动效应。六、未来手机APP是否会完全替代银行卡手机APP和银行卡存在差别。其一、服务的业务类型不同；其二、服务的维度不同；其三、叠加的零售业务维度有别；其四、客户身份不同，银行服务方式有差别。银行卡的持有人属于银行的客户，而手机APP的使用者是银；其五、客户区分度不同；其六、开放程度不同我们认为手机APP不会完全替代银行卡。手机APP是升级版，客户服务的优化版，但是不能全面替代银行卡。其一、线下业务依然是业务的主要阵地。其二、信用卡的授信功能必须存在，从而信用卡的概念会存在，银行卡也会存在。其三、支付结算基本功能必须有，银行卡发挥这种功能。其四、不是所有的消费场景都能够线上化，比如：旅游、看病就医等这类需要亲身体验消费产品，从而银行卡依然有存在的。我们认为：银行卡和手机银行APP只是服务客户的媒介，各司其职，并非替代。分开时，各美其美；结合时，相得益彰。七、本年内信用卡风险会得到改善？会19年信用卡的不良率是否会继续回升呢？即零售端的不良率是否会继续回升？我们认为这块风险将会有改善。因为，目前大量资金回流银行体系内部，储蓄存款增长势头良好。主要原因是两个方面。其一、体系外的资金在流回到银行体系内部。随着金融去杠杆的推进，影子银行治理后，表外的资金会回留到银行体系内部；而且随着P2P爆雷，这部分资金也会部分回流到银行体系内部。其二、居民的储蓄率在提高。居民对经济增长的预期不佳，消费支出在下降，从而储蓄率在提高，这也将导致部分资金回流到银行体系内部。随着资金回流，居民储蓄率增加，居民偿债能力在提高，同时透支行为受到抑制，整体的信用卡及零售端的风险将下降。八、投资建议：看好，上半年趋势向上，更加看好2季度，更加看好股份制。因为短中期看风险在下降。（1）上半年银行股趋势向上主要原因是：其一、无风险利率下降。其二、上半年行业基本面还可以。行业深度研究报告银行请参阅最后一页的重要声明其三、上半年，新增社融同比实现正增长。（2）银行股上涨有望延续。当下，19/20年PB为0.75/0.67倍，政策助力，估值修复。资产质量和资本是约束银行股估值主要因素，19年这两个约束条件都将消除，板块估值有望从0.7倍修复到0.9倍以上。上周城投债发行条件放宽，可以借新还旧，其中城投债中公司债所面临的风险将有所降低。我们预计其他的应对地方政府债务风险的缓解措施也将陆续出台。之前，银行估值中反映了最悲观的预期，而未来地方政府债务风险下降，银行估值需要修复。4月开始，新增社融同比持续正增长，宽信用有望实现。预计地方政府债务的解决方案也有望在两会后出台，隐性债务风险化解。更看好2Q行情。（3）我们认为中小银行仍将延续上涨趋势。其一、金融供给侧改革，将会带来农商行和城商行的继续扩表。因为金融供给侧改革主要解决资金供求不匹配问题，要求增加小微、民营企业贷款，而农商和城商是这块信贷投放的主力；其二、农商行和城商行的不良率将持续回落。小微、民营企业资产质量有望在金融供给侧改革的过程中改善。目前农商行不良率3.96%，改善空间大。其三、4季度监管数据显示，农商行基本面改善更加显著。（4）中长期推荐标的中长期重点推荐：优质银行股、招行、平安、宁波、浦发，民生；常熟、吴江；杭州、上海。行业深度研究报告银行请参阅最后一页的重要声明目录一、信用卡业务的盈利模式？..................................................................................................................................1二、信用卡业务的收入来源和成本构成？..............................................................................................................11、收入端....................................................................................................................................................22、成本端....................................................................................................................................................33、信用卡收入来源的案例：招商银行....................................................................................................3三、信用卡业务收入结构..........................................................................................................................................41、中美信用卡业务收入结构比较：........................................................................................................42、部分上市银行的信用卡业务收入情况................................................................................................5四、目前，我国上市银行信用卡业务发展情况......................................................................................................61、信用卡发卡规模............................................................................................................................................62、信用卡交易额................................................................................................................................................73、信用卡透支余额............................................................................................................................................84、信用卡业务推动银行零售发展....................................................................................................................8五、目前，我国上市银行信用卡的资产质量..........................................................................................................91、信用卡不良余额情况....................................................................................................................................92、信用卡不良率情况...................................................................................................................