银行业展望2019Q2关注二季度银行板块相对收益20190318广发证券26页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/26[Table_Page]投资策略季报|银行证券研究报告[Table_Title]银行行业关注二季度银行板块相对收益—银行业展望2019Q2[Table_Summary]本报告中，我们整合了银行业和流动性研究方法论，并尝试以量化打分的方式，对高中低维度、长中短期限的核心要素进行回顾和展望，详见正文。择时：关注四月中旬开始相对收益四月份中旬开始，财政进入收税高峰期，实体交易的流动性需求也增加，股市流动性环境可能边际紧张。由于前期银行板块涨幅较少，且估值低位，叠加银行业绩的相对优势和央行降准预期落地，银行板块有望实现相对收益。选股：配置大行和细分龙头银行，博弈高ROE、高杠杆银行配置品种方面，由于行业景气度在下行趋势中，资产质量仍是核心矛盾，建议关注低估值大行和基本面优异的细分龙头。博弈品种方面，预计未来一段时间地方政府债务化解是银行超额收益来源的核心催化剂，建议关注有望受益的高ROE、高杠杆银行。关注：债务、景气度与预期透支1、长期矛盾：宏观杠杆率能否维持高位稳定。债务偿还高峰期一般滞后于债务增长高峰期，长期债务风险仍在积聚。长期来看，宏观杠杆能否维持高位稳定是银行估值的核心矛盾。2、中期逻辑1：银行景气度下行压力。随着经济增速继续下行，银行息差和资产质量压力双双增加。息差与资产质量比较，决定性变量是资产质量，重中之重是居民端。3、中期逻辑2：金融创新能否重启决定信用修复力度和弹性。经济下行期的信用扩张最终取决于金融创新。预计本轮金融创新比以前慢（难），一则银行间利率尚未创新低，同业利率与贷款利差不够大；二则金融监管较过去十年更强，监管各司其职，转向更慢。4、短期关注1：地方政府债务处置方式影响银行估值修复。5、短期关注2：上半年财政前移可能造成下半年预期透支。6、短期关注3：货币宽松继续，预计4月初继续降准概率较大。年中如果经济下滑超预期，二季度末、三季度初有降息的可能。7、短期关注4：财报披露期，银行板块业绩相对优势显现。风险提示1、2月份居民短期贷款收缩较多，背后虽然有信用卡消费还款的季节性因素，但经济下行期和债务增速下降期，居民部门信用风险问题值得留意和关注。2、一二月份的流动性充裕背后有财政前移和银行抢跑效应，若实际赤字幅度不能大幅提升，持续性有待观察。3、当前企业融资综合久期仍在下滑，信用环境敏感性和脆弱性值得关注。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-03-18[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：倪军SAC执证号：[e-mail]分析师：屈俊SAC执证号：[e-mail]请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：银行行业:金融供给侧结构性改革对银行业影响2019-03-18银行行业:延续震荡格局，关注相对收益2019-03-11银行行业:回撤属于春节扰动，Q2社融继续回升——2019年2月金融数据跟踪2019-03-10[Table_Contacts]联系人：王先爽[e-mail]联系人：万思华[e-mail]-27%-21%-16%-10%-4%1%03/1805/1807/1809/1811/1801/19银行沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/26[Table_PageText]投资策略季报|银行重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码评级货币股价合理价值（元/股）EPS(元)PE(x)PB(x)ROE(%)2019/3/152018E2019E2018E2019E2018E2019E2018E2019E农业银行601288.SH买入CNY3.71-0.620.655.985.680.810.7314.1913.51中国银行601988.SH买入CNY3.79-0.590.626.386.100.730.6711.9311.41招商银行600036.SH买入CNY31.67-3.183.629.958.751.581.3916.8716.92中信银行601998.SH买入CNY6.367.950.880.927.236.910.790.7211.4210.92平安银行000001.SZ买入CNY12.5017.061.391.498.968.380.980.8811.4911.03上海银行601229.SH买入CNY12.08-1.722.097.025.770.910.8013.7914.75南京银行601009.SH买入CNY7.68-1.261.456.085.300.960.8417.0816.86宁波银行002142.SZ买入CNY19.47-2.202.638.867.411.651.4020.2420.44杭州银行600926.SH买入CNY8.68-1.071.288.116.800.930.8412.2712.98常熟银行601128.SH买入CNY7.77-0.710.8610.959.081.481.3114.2415.30农业银行01288.HK买入HKD3.73-0.620.655.154.890.690.6314.1913.51中国银行03988.HK买入HKD3.68-0.590.625.305.070.600.5511.9311.41招商银行03968.HK买入HKD36.30-3.183.629.768.581.551.3716.8716.92注：平安银行为根据2018年年报调整后的预测，18年为实际值，19年为预测值；港股业绩预测和估值按即期汇率转化为人民币显示。数据来源：Wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/26[Table_PageText]投资策略季报|银行目录索引核心要素展望：关注二季度相对收益.................................................................................6高维低频：实体部门回报率周期与银行估值.......................................................................7债务周期：宏观杠杆走稳，银行资产增速下台阶.......................................................7回报率周期：实体回报与银行资产质量.....................................................................7全球对比：银行盈利与估值与名义经济增长正相关...................................................9中维中频：财政、货币与信用周期...................................................................................10财政、货币、信用共同驱动银行板块行情................................................................10财政周期：财政支出对经济影响程度加深................................................................11货币周期：货币供求关系转折..................................................................................12信用周期：实体供求关系和加减息决定终端利率.....................................................13总结：宽财政、宽监管促进宽货币向宽信用传导.....................................................14低维高频：流动性、行业比较与预期...............................................................................14流动性：财政支出、信贷投放与经济淡旺季............................................................14行业比较：银行业绩的后周期属性...........................................................................15市场预期：板块估值处历史低位..............................................................................16总结：PB-ROE体系下，银行板块具有相对防御性.................................................16核心矛盾：债务、景气度与预期透支...............................................................................17长期矛盾：宏观杠杆率能否高位稳定.......................................................................17中期逻辑1：银行景气度下行压力...........................................................................18资产质量：经济下行期，资产质量问题逐渐暴露.............................................19息差：终端利率下行，货币供求关系转折.......................................................19中期逻辑2：金融创新是否会重启...........................................................................20短期关注1：地方政府债务处置方式........................................................................20短期关注2：财政前移与预期透支...........................................................................21短期关注3：降准降息预期与落地...........................................................................21短期关注4：财报披露期，业绩相对优势.................................................................22投资策略：择时与选股.....................................................................................................22择时：关注四月中旬开始相对收益...........................................