银行业深度银行资产管理系列深度之十美国银行系资管经验与借鉴20190516中信建投24

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业深度·“银行资产管理”系列深度之十美国银行系资管经验与借鉴前言本文从回顾国外银行理财业务发展路径，并深入分析各家银行系资管巨头的商业模式，来窥视我国银行理财子公司未来的可能发展方向。美国市场是全球资管行业的中心截至2017年，全球前500资管公司AUM合计达93.8万亿美元。其中北美地区占比最高达58%，其次是欧洲地区，占32%；新兴市场地区占比仅5%左右。前20家资管公司AUM占比就达43.3%，行业发展表现出明显的“头部聚集”效应。在全球资管市场中，美国市场在规模上占据首位，是最达的资管市场。截至2017年末，在全球前500名资管公司中，注册地在美国的就有193家，占38.6%，合计AUM为49.92万亿美元，占53.22%。美国资管业务发展的四个阶段美国是资管业务的发源地，主要经历了以下四个阶段：第一阶段：“二战”后至1960年代。在这期间美国银行等金融机构的理财服务品种较单一，银行表外业务整体处于欠发展阶段。在传统存贷业务竞争愈加激烈的过程中，银行开始开展理财服务并逐步常规化。第二阶段：1970-1980年代。在经济陷入滞涨，股市长期低迷中，银行客户投资理财需求愈加旺盛。商业银开始融合传统存贷业务、投资业务和顾问咨询业务，向社会发行多样化理财产品，资管业务也逐步成为商业银行核心业务之一。第三阶段：1990年代至2008年。全球资管业务井喷式发展，理财产品的创新模式层出不穷，资产管理业务逐步成为增强商业银行对冲能力，增加客户粘性的利器，资管规模也逐步接近表内资产规模，也成为银行就高端客户市场竞争力的战略性业务。第四阶段：2008年至今。后危机时代资管行业格局发生明显变化，尤其是机构投资者对资管机构的挑选标准明显提高。除对冲基金之外，其他渠道资管业务已经达到或超过危机之前水平。目前全球资管规模已经超过100万亿美元。美国银行系资管机构概况美国的资管机构主要包括注册投资咨询机构、保险公司、银行控股公司和银行、以及私募基金。截至2017年底，美国资产管理行业的总规模超过30万亿美元。在这当中，银行系机构参与度很高，在全球前20大资管公司中，美国银行系的资管公司有4家，包括道富环球、摩根大通、纽约梅隆资管以及富国银行。按照管理模式和业务特点，可以将美国商业银行资管业务经营模式划分为三类：第一类是业务条线子公司制为主要形式的综合性银行，如摩根大通银行、美国银行、富国银行等。第二类是矩阵式管理的综合性银行，主要存在欧洲国家，如汇丰、渣打等；维持增持杨荣[e-mail]010-85130239执业证书编号：S1440511080003研究助理：方才[e-mail]010-86451314研究助理：陈翔[e-mail]010-85130978发布日期：2019年05月16日市场表现相关研究报告银行行业深度研究报告银行请参阅最后一页的重要声明第三类就是以资产管理业务为主的银行，如纽约梅隆银行、道富集团等。美国四家银行系资管案例（1）道富环球。道富环球是道富集团旗下的资产管理公司。道富集团主营业务线分为投资服务和投资管理，前者贴近于国内商业银行母行的职能，后者主要通过道富环球（SSGA）为企业、基金客户和其他成熟投资者提供涵盖投资管理、投资研究以及顾问咨询在内的一系列资产管理服务。截至2018年末，SSGA管理资产规模已经达2.583万亿美元。（2）摩根大通资管。负责摩根大通整个资产管理板块的业务管理，旗下还有众多子公司。主要服务三类客户：私人银行客户、机构客户以及零售客户。2017年末，管理客户资产2.79万亿美元，市占率4%，其中AUM为2.03万亿美元。（3）纽约梅隆银行。与道富集团类似，拥有投资管理和投资服务两条业务线，其投资管理板块按照不同专业投资领域和客户对象分为15家子公司，推行“精品店”模式。截至2017年末，纽约梅隆银行的管理资产（包括托管和代管）超过33.3万亿美元，其中直接管理资产达1.9万亿美元，跻身全球最大的资产管理商行列。（4）富国银行。富国银行的资产管理隶属于其财富与投资管理部门。在模式方面，主要存在于由其三大业务板块之一的财富、经纪和养老（WBR）板块。截至2017年末，富国银行管理客户资产规模已经达6903亿美元。对我国银行“理财子公司”发展的借鉴与启示银行理财是我国资管行业的主力军，2018年底保本和非保本理财合计规模达32万亿元。我国银行理财业务发展经历过起步、调整、快速发展、监管转型阶段等阶段后，未来将进入理财子公司运营阶段。从纵向比较来看，基于资产管理规模与GDP的比重水平、利率市场化水平以及混业经营程度等三个方面，我们认为国内银行理财正处于美国20世纪80、90年代的发展阶段。从横向比较来看，国内资管行业的监管环境也正向美国等发达国家趋近，资管新规、理财新规、理财子公司管理办法三大重要文件，从顶层设计上重新塑造了银行理财的业务模式。借鉴发达国家的经验，我们预计银行理财子公司开业后将表现出以下发展趋势：资产管理业务在银行收入中的占比将进一步提升；客户关系将向长期化、机构化转变；产品形式向共同基金和专户委托方面倾斜；管理模式向综合服务商转型；泛固定收益投资向全市场投资转变；更加丰富的人员结构和市场化的激励机制。投资建议尽管中美贸易冲突可能再次重启，但是其对实体经济的负面冲击和对银行股估值的影响程度将小于18年，主要原因是三点。其一、政策对冲。我国宏观的货币政策和财政政策将有效应对可能带来的冲击，其二、随着行业监管政策的实施，银行业不良率将更加真实，隐性不良消除，资产质量对银行股估值的约束力下降。其三、估值低，下行空间不大。目前老16家上市银行19年PB只有0.78，历史上，银行最低的PB是0.70倍。银行股观点：看好，更看好股份制，但是随着货币政策重回宽松轨道，银行板块只有绝对收益，个股上会行业深度研究报告银行请参阅最后一页的重要声明有相对收益。目前老16家上市银行19/20年PB为0.78/0.68，板块估值有望从0.8倍修复到1倍。看好的主要原因是：其一、货币政策仍将宽松；其二、宽信用有望在2季度实现；其三、地方政府债务问题的解决方案陆续出台。其四、基本面向上。1季度行业监管数据表明：资产增速回升，ROE回升，不良率和关注类占比都在降低。其五、金融供给侧结构改革推进提高资源配置效率，降低板块风险，更有利于中小银行。中长期重点推荐：招行、平安、宁波、南京、浦发、民生；上海；常熟、吴江。行业深度研究报告银行请参阅最后一页的重要声明目录前言...............................................................................................................................................................................1资产管理业务范围界定..............................................................................................................................................1美国市场是全球资管行业的中心..............................................................................................................................1全球资管机构格局......................................................................................................................................1美国是全球最大的资管市场......................................................................................................................2美国资管业务发展的四个阶段..................................................................................................................................3第一阶段：“二战”后至1960年代............................................................................................................3第二阶段：1970-1980年代........................................................................................................................3第三阶段：1990年代至2008年...............................................................................................................3第四阶段：2008年至今.............................................................................................................................4美国银行系资管机构概况..........................................................................................................................................4美国市场资管机构格局......................................................................................................................................4美国商业银行资管业务经营的主要模式..........................................................................................................5美国四家银行系资管案例..........................................................................................................................................5道富环球（SSGA）............................................................................................................................................6摩根大通资管（JPMAWM）............................................................................................................