银行业金融供给侧改革与混业经营趋势20190423广发证券27页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/27[Table_Page]深度分析|银行证券研究报告[Table_Title]银行行业金融供给侧改革与混业经营趋势[Table_Summary]核心观点：金融供给侧改革是为了改善融资结构政治局第十三次集体学习会议上习近平总书记首次提出“深化金融供给侧改革”，强调“深化金融改革开放，增强金融服务实体经济能力”，我们认为“金融供给侧改革”的关键在于调整金融供给结构。当前我国融资结构以间接融资和债权融资为主，经济结构处于以第二产业主导向第三产业主导的转型过程中，经济高质量增长和产业结构转型升级对融资结构提出了更高层次的要求。过去我国是投资驱动的经济增长，而由于经济中存在部分预算软约束主体，在银行信贷的倾斜下迅速膨胀，一方面推动了中国经济高速增长，平抑周期，另一方面也造成了宏观杠杆率高企。而海外经验告诉我们，宏观杠杆触顶后经济体金融脆弱性上升。改善融资结构需继续推进混业经营不同的融资结构对应金融资源分配由不同类型金融机构主导，主要体现为银行和券商体量上的不同。信贷资产和金融资产分布差异导致银行和券商体量上的不同，境内外投行业务模式的区别导致这一差距加大。银行占主导情况下，继续推进混业经营是改善融资结构的路径之一。借鉴海外，大型银行控股公司或将成为推进混业经营主要模式从全球来看，目前混业经营主要有全能银行、金融控股公司和银行控股公司三种模式，我国现有混业经营以金融控股集团为主，招商局集团、蚂蚁金服、苏宁集团、上海国际集团和北京金控已开始按照金控公司模式模拟监管试点。由于银行体量较大，参考海外经验，银行控股或将成为推进混业经营的主要模式。金融混业经营有助于缓释银行长期压力近期投资者比较关注银证混业经营的最新动态，学术界讨论也比较多：1）在对外开放的大背景下，18年4月29日《外商投资证券公司管理办法》落地，实质放开外资控股境内券商，由于海外金融混业经营格局已形成多年，我国混业经营趋势或将增强；2）国内的大型银行普遍在海外设立投行子公司，对外开放将显著增加海外中资投行回流的概率，由于有一定的混业经验，我们认为境内金融混业经营是开放最终的必然趋势。短期来看，混业经营对银行业影响比较小；但长期来看，有助于舒缓银行业业绩下行压力，通过增加非利息收入对冲信贷资产增速放缓的冲击。风险提示1、国际经济及金融风险超预期；2、金融供给侧改革推进不及预期；3、经济增长超预期下滑；4、银行资产质量大幅恶化[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-04-23[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：倪军SAC执证号：[e-mail]分析师：屈俊SAC执证号：[e-mail]请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：银行行业:看两个月难有绝对收益2019-04-21上海银行（601229.SH）:消费贷高增带动息差显著提升，需关注资本约束2019-04-21银行行业:从货币政策委员会表述看货币政策的变化及影响2019-04-16[Table_Contacts]联系人：王先爽[e-mail]联系人：万思华[e-mail]联系人：李佳鸣[e-mail]-21%-15%-8%-1%5%12%04/1806/1808/1810/1812/1802/19银行沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/27[Table_PageText]深度分析|银行重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E建设银行601939.SHCNY7.392019/3/28买入7.511.051.097.046.780.890.9713.1712.50农业银行601288.SHCNY3.772019/3/30买入4.480.600.626.286.080.760.8312.5211.99招商银行600036.SHCNY35.232019/3/24买入36.353.553.989.928.851.551.7616.5816.43中信银行601998.SHCNY6.352019/3/28买入7.150.920.966.906.610.710.7710.7610.29平安银行000001.SZCNY14.072019/3/7买入17.061.491.639.438.630.991.1011.0310.86南京银行601009.SHCNY8.842018/10/31买入-1.451.636.105.420.960.8416.8616.58宁波银行002142.SZCNY22.772019/4/1买入23.302.552.988.937.641.561.8318.8818.86常熟银行601128.SHCNY8.072018/10/24买入-0.861.019.437.991.361.5315.3015.99建设银行00939.HKHKD6.002019/3/28买入7.471.051.095.715.500.720.7913.1712.50农业银行01288.HKHKD3.632019/3/30买入4.350.600.625.185.850.620.8012.5211.99招商银行03968.HKHKD41.002019/3/24买入41.573.553.989.8810.301.542.0416.5816.43中信银行00998.HKHKD5.072019/3/28买入6.270.920.964.725.280.490.6210.7610.29数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照2019年4月23日收盘价计算；除南京银行、宁波银行和常熟银行以外，其余上市银行均为根据2018年年报调整后的预测；港股业绩预测和估值按即期汇率转化为人民币显示。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/27[Table_PageText]深度分析|银行目录索引一、金融供给侧改革为了改善融资结构..............................................................................5当前我国融资结构以间接融资和债权融资为主...........................................................5第二产业向第三产业转型的过程中，融资结构需要相应改变.....................................7宏观杠杆高企，需要融资结构改善缓解金融体系的脆弱性........................................8二、改善融资结构需继续推进混业经营............................................................................11不同的融资结构体现为银行和券商体量上的不同.....................................................11银行占主导情况下，继续推进混业经营是改善融资结构的路径之一........................13三、大型银行控股是混业的主要新模式............................................................................16从全球来看，目前混业经营主要有三种模式............................................................16我国现有混业经营以金融控股集团为主...................................................................19参考海外经验，银行控股公司或将成为推进混业经营的主要模式...........................21四、缓释银行长期压力、利好头部券商............................................................................22当前银行证券体量差距较大，混业经营趋势影响券商大于银行...............................23长期来看，我国传统银行业务业绩下行压力较大.....................................................23混业经营趋势下，不同类型银行可能路径................................................................25识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/27[Table_PageText]深度分析|银行图表索引图1：直接融资与间接融资存量（单位：万亿/%）...............................................6图2：中美日德直接融资占比对比（单位：%）....................................................6图3：18年新增社融结构（单位：亿元）.............................................................6图4：美三大产业对GDP的增长贡献率（单位：%）..........................................7图5：中国银行资产/GDP（单位：倍）................................................................7图6：经济增长、银行资产与宏观杠杆（单位：%）............................................8图7：我国ROIC与资金成本变化（单位：%）....................................................9图8：中国的宏观杠杆率与工业企业主营业收入同比（单位：%）......................9图9：中国与日本杠杆率对比（单位：%）.........................................................10图10：中国与韩国杠杆率对比（单位：%）.......................................................10图11：中国与美国杠杆率对比（单位：%）.......................................................11图12：中国与泰国杠杆率对比（单位：%）.......................................................11图13：中国商业银行与证券行业总资产和总利润对比（单位：亿元）..............11图14：美国商业银行与证券行业总资产和总利润对比（单位：十亿美元）.......12图15：中国商业银行非利息收入占比（单位：%）............................................