银行行业2019年1月金融数据跟踪增速反弹超预期后续关注持续性20190216广发证券24

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/24[Table_Page]跟踪分析|银行证券研究报告[Table_Title]银行行业增速反弹超预期，后续关注持续性——2019年1月金融数据跟踪[Table_Summary]2019年2月15日，央行公布1月金融数据。2019年1月底，社会融资规模存量205.08万亿元，同比增长10.4%，增速较上月末上升0.62个百分点。1月末，M2同比增长8.4%，增速较上月末上升0.3个百分点；M1同比增长0.4%，增速较上月末下降1.1个百分点。我们点评如下：一、社融增速明显好于预期，非标及未贴现票据是主要超预期因素整体来看，2019年1月当月社融增量4.64万亿元，其中新增人民币贷款3.57万亿，均创历史单月新增最高。一般来说，1月份是信贷和社融的季节性高点，在资产荒预期下，信贷的超季节性在预期之内，这从票据融资仍是主要边际增量中可以看出。超预期的地方在于非标及未贴现票据:1、新增信托贷款由负转正。信托贷款渠道的非标畅通程度在增加，虽然这一趋势在去年底已有迹象，新增转正仍略超预期。2、委托贷款萎缩大幅减少。目前，委托贷款存量余额仍在高位，资金来源受限，萎缩幅度大幅减少超出我们预期。可能原因有二:1）去年1月份委托贷款已经开始萎缩，从而形成今年到期压力下降；2）贷款和企业债融资大幅增加，大型集团企业融资好转，通过集团内委托贷款向集团内企业分配资金的活动增加，从而降低委托贷款萎缩压力。3、新增未贴现银行承兑汇票大幅增加。经济下行期，未贴现票据和票据融资同时大增超出我们预期。可能的原因在于票据融资利率大幅下降，电票系统的便利度提升，导致银行与企业及企业间对票据接受程度都大幅提升。二、关于M0、M1、M2增速差1、今年春节较去年提前，取现效应形成了M0的高增长，这属于季节性。2、M2增速的回升源自信贷高增长叠加财政存款少增，也属于正常现象。3、市场关注点在于M2增速回升后，M1增速继续大幅下探，企业部门流动性仍然紧张。可能原因有三:1）春节在2月初，奖金、工资发放提前，从而形成单位活期存款向居民存款转移，居民新增存款较去年大幅多增（详见报告附图），降低M0增速。2）1月份地产销售欠佳，居民存款向企业活期存款迁徙减少。3）票据融资高企有部分企业套利因素，信贷派生的企业活期存款向结构性存款迁徙，导致信贷派生了M2而未派生M1，导致两者增速差扩大。三、投资建议:金融数据超预期，但目前的反弹力度也超出我们前期预期，我们认为后续板块逐渐从单边反弹走向震荡上行。风险提示:1、社融反弹背后有银行抢跑效应，超预期拐点提前到达对后续信用供给是形成透支，还是惯性持续有待观察。2、近期部分发债市场风险仍在暴露，其传染性及对金融体系的风险偏好的影响值得关注。3、票据融资高增的另一面是信用供给的久期下滑，实体融资的敏感度和脆弱性提升。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-02-16[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：倪军SAC执证号：[e-mail]分析师：屈俊SAC执证号：[e-mail]请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：银行业最新观点及一周回顾20190211:单边反弹阶段结束，进入震荡上行格局2019-02-11社融好于预期，反弹行情延续—2018年12月金融数据点评2019-01-16[Table_Contacts]联系人:王先爽[e-mail]-27%-21%-15%-10%-4%2%02/1804/1806/1808/1810/1812/18银行沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/24[Table_PageText]跟踪分析|银行重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码评级货币股价合理价值（元/股）EPS(元)PE(x)PB(x)ROE(%)2019/2/152018E2019E2018E2019E2018E2019E2018E2019E农业银行601288.SH买入人民币3.654.040.620.665.895.560.790.7214.1913.57中国银行601988.SH买入人民币3.653.980.590.626.155.870.700.6411.9311.41招商银行600036.SH买入人民币29.1531.373.183.619.178.081.451.2816.8516.87平安银行000001.SZ买入人民币10.9512.101.391.467.877.520.840.7611.2010.59上海银行601229.SH买入人民币11.4012.301.722.096.635.440.860.7613.7914.75宁波银行002142.SZ买入人民币17.6119.112.202.638.026.701.501.2620.2420.44杭州银行600926.SH买入人民币7.858.391.071.287.336.150.840.7612.2712.98常熟银行601128.SH买入人民币6.737.050.710.869.487.871.281.1414.2415.30农业银行601288.SH买入人民币3.654.040.620.665.895.560.790.7214.1913.57数据来源:Wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/24[Table_PageText]跟踪分析|银行图表索引图1:社融存量及贷款同比增速（单位:%）.............................................................5图2:M1、M2增速及剪刀差（单位:%）.................................................................5图3:历年1月份新增社融结构（单位:亿元）.........................................................6图4:历年1月份新增社融结构占比（单位:%，分项数据/社融总增量）................6图5:历年1月份新增贷款结构（单位:亿元）.........................................................7图6:历年1月份新增贷款结构占比（单位:%，贷款分项/当月贷款总增量）.........7图7:历年1月份新增存款结构（单位:亿元）.........................................................8图8:历年1月份新增存款结构占比（单位:%，新增存款分项/总新增存款）.........8图9:月度分布:社会融资规模:当月值（单位:亿元）................................................9图10:月度分布:社会融资规模:新增人民币贷款（单位:亿元）...............................9图11:月度分布:社会融资规模:新增外币贷款（单位:亿元）.................................10图12:月度分布:社会融资规模:新增委托贷款（单位:亿元）.................................10图13:月度分布:社会融资规模:新增信托贷款（单位:亿元）.................................11图14:月度分布:社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票（单位:亿元）...............11图15:月度分布:社会融资规模:企业债券融资（单位:亿元）.................................12图16:月度分布:社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值（单位:亿元）...12图17:月度分布:社会融资规模:地方政府专项债:月度分布（单位:亿元）..............13图18:月度分布:M0:当月增加值（单位:亿元）......................................................13图19:月度分布:M1:当月增加值（单位:亿元）......................................................14图20:月度分布:M2:当月增加值（单位:亿元）......................................................14图21:月度分布:金融机构:新增人民币贷款:当月值（单位:亿元）.........................15图22:月度分布:新增人民币贷款:非金融性公司及其他部门:当月值（单位:亿元）15图23:月度分布:新增人民币贷款:票据融资:当月值（单位:亿元）.........................16图24:月度分布:新增人民币贷款:非金融性公司:短期:当月值（单位:亿元）.........16图25:月度分布:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:当月值（单位:亿元）......17图26:月度分布:新增人民币贷款:居民户:当月值（单位:亿元）............................17图27:月度分布:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值（单位:亿元）....................18图28:月度分布:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值（单位:亿元）.................18图29:月度分布:新增人民币贷款:非银行业金融机构:当月值（单位:亿元）..........19图30:月度分布:金融机构:新增人民币存款（单位:亿元）.....................................19图31:月度分布:新增人民币存款:居民户:当月值（单位:亿元）............................20图32:月度分布:新增人民币存款:非金融性公司:企业:当月值（单位:亿元）.........20图33:月度分布:新增人民币存款:财政存款（单位:亿元）.....................................21图34:月度分布:新增人民币存款:非银行业金融机构（单位:亿元）......................21图35:月度分布:单位活期存款:当月增加值（单位:亿元）.....................................22表1:金融数据一览表..............................................................................................4识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/24[Table_PageText]跟踪分析|银行表1:金融数据一览表指标名称单位2019/1/312018/12/312018/1/31环比变化同比变化M0亿元8750073208746361429212864M0:同比%17.203.60(13.80)13.6031.00M1亿元545600551686543247(6086)2353M1:同比%0.401.5015.00(1.10)(14.60)M2亿元18659001826744172081439156145086M2:同比%8.408.108.600.30(0.20)社会融资规模存量万亿元205