锂全球锂行业报告2019年年中总结成本为王需求为锚20190702国泰君安47页

成本为王，需求为锚锂·全球锂行业报告——2019年年中总结2019年7月2日证券研究报告锂行业观察姓名：刘华峰（分析师）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880515060003姓名：邬华宇（分析师）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880518100005姓名：朱敏（研究助理）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880118080078姓名：汤龑（分析师）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880519010001锂行业综述：成本为王，需求为锚1.电动车重新定义锂行业需求。2018年锂行业全球需求27万吨，电动车用锂占比37%，过去的20年锂行业平均复合增速为8%，受益于电动车行业快速发展对锂行业需求的拉动，未来5年锂行业的复合增速将维持在18-20%。我们推算，2022年锂行业市场规模有望突破50万吨LCE，2027年有望突破100万吨LCE。2019-2021供给集中释放，供需承压。2019-2021年是锂资源供给集中释放的时期，锂供给为45/57/69万吨LCE，同比+39%/27%/22%，2019-2021年需求为32/38/45万吨LCE，整体供需承压。2.成本曲线对应的供给结构——锂精矿行业竞争加剧，锂精矿价格决定锂价。①盐湖和Talison基本处于成本曲线最左端。我们发现，全球盐湖以及Talison对应锂盐凭借其天生的资源优势，牢牢占据成本曲线最左端。以2020年时间切点，全球38万吨需求来看，南美四大盐湖占据15.3万吨LCE产量，国内盐湖占据4.1万吨LCE产量，Talison系占据12万吨LCE产量（仅化工级），前三系合计将占有30.4万吨的市场份额，那么仅剩余7.5万吨LCE的市场份额供剩下的锂盐生产企业竞争。落于边际需求的供给基本属于西澳锂矿，撇除Talison的西澳锂精矿在2020年产量达19万吨LCE，必须去竞争剩余的7.5万吨LCE市场份额，西澳锂精矿行业的竞争将在未来的1-2年内持续加剧。同时锂精矿会将对应的国内冶炼企业绑上战船，而以我们对锂精矿行业的判断，最终锂精矿成本低、企业现金流强劲、大股东背景强、锂精矿和国内冶炼厂绑定关系好的矿山赢得胜利的可能性更高。3.锂价判断：①从资源端来看，锂价仍在下探，由于2019-2020年属于锂盐供给快速释放期（增速在39%/27%），供需承压，目前整体锂行业（锂矿、锂冶炼）均仍有利润空间，锂价还需要最后一跌，从锂行业成本曲线角度来看，锂价可能从目前的8万/吨下跌至5.5万/吨，下跌的速度和程度需要看锂盐新增供给释放速度。而锂精矿的价格将是边际成本最重要的影响指标。②锂价何时反弹？锂价下跌触底后，高成本供给出现出清，但反弹仍需要需求的超预期——电动车的爆发，我们判断这个时间点在2020之后。4.维持锂行业增持评级。我们认为，新能源汽车快速发展，拉动锂行业快速增长，我们预测未来5年锂行业维持18%-20%增速，且逐年加速增长。供给方面，锂行业集中度逐步抬升，更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底，国内锂盐龙头长期内在价值逐步凸显，受益：赣锋锂业（HK），增持：赣峰锂业、天齐锂业。5.风险提示：新能源汽车增速不及预期。一、锂价综述020000400006000080000100000120000140000160000180000200000电池级氢氧化锂（元/吨）元/吨2019上半年：国内碳酸锂开始下跌，锂精矿价格加速下跌锂行业价格：碳酸锂开始微跌：自2018年电碳价格腰斩之后，2019上半年电碳价格在7.8万元/吨维持了5个月之后，在6月份开始略微下滑。氢氧化锂补跌：2018年下半年氢氧化锂下跌较少，随氢氧化锂新产能投放，以及部分加工厂（工业碳酸锂转化成氢氧化锂）切入套利，2019上半年，氢氧化锂价格补贴，从10.5万元/吨下跌至9万元/吨，锂精矿价格下滑：2019上半年，锂精矿转入过剩状态，锂精矿价格从800美元/吨左右，最低下探至600美元/吨，下跌超预期。资料来源：卓创资讯周天宇，国泰君安证券研究供需双弱：最终端电动车需求不佳，倒逼生产企业主动减产，生产企业被动加库存。锂精矿：未来1-2年，过剩是主旋律。核心原因：供需双弱资料来源：公司公告，国泰君安证券研究图：中国锂盐价格——2019上半年碳酸锂开始下跌，氢氧化锂补跌682Pilbara742美元/吨675Altura722美元/吨601500600700800900100011002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2美元/吨MtMarion6%锂精矿MtCattlin锂精矿Pilbara锂精矿Altura锂精矿BaldHill锂精矿图：西澳各锂矿山锂精矿售价（CIF）2019上半年全球锂价：海外补跌，中国锂价是领先指标海外锂盐价格逐步下跌，向中国锂价靠拢。2018年下半年至今，海外锂价自最高的1.6万美元/吨，下跌至1.2万美元/吨，主要系中国新增锂盐供给对全球锂价的影响。海内外锂价双轨制逐步结束，中国锂价是全球锂价定价核心。自2015年中国锂价暴涨，中国锂价开始溢价海外锂价，2017年海内外价差最高达8万/吨之多，海内外锂价“双轨制”反映了中国锂盐订单价格调节更加灵活，海外订单结构中长单比例更大，价格调节相对缓慢且滞后；我们认为，从全球锂贸易来看，中国是最活跃的锂盐贸易市场，且全球维度，中国锂盐生产量和消费量均占到一半左右，中国锂价是全球锂价的定价核心以及领先指标；目前中国锂价止跌，未来海外价格将逐步下跌至中国锂价的水平，海内外锂价“双轨制”将逐步结束，海内外锂盐价差将逐步缩小。资料来源：卓创资讯周天宇，Benchmark，国泰君安证券研究图：海外锂价补跌0500010000150002000025000300000200004000060000800001000001200001400001600001800002000002013-22013-52013-82013-112014-22014-52014-82014-112015-22015-52015-82015-112016-22016-52016-82016-112017-22017-52017-82017-112018-22018-52018-82018-112019-22019-5国内电碳（元/吨）FOB南美碳酸锂（美元/吨）右深度复盘2014-2019锂价风云资料来源：Benchmark，国泰君安证券研究图：深度复盘2014-2019年锂行业康波050001000015000200002500030000020000400006000080000100000120000140000160000180000200000国内电碳（元/吨）FOB南美碳酸锂（美元/吨）右供给端的整合：2014年，天齐&ALB完成对全球锂供给占比30%以上的Talison的收购，Talison原基本供应了中国所有冶炼厂的锂精矿，而之后只供应给天齐和ALB。锂精矿进入短缺。2015年，赣锋缺少锂精矿，产能利用率不到60%需求：2015年起，国内新能源汽车的爆发需求：新能源汽车“骗补”事件，锂行业需求短期降温需求：正极材料/锂电池疯狂上产能，全产业链补库存需求：下游产能过剩。全产业链去库存需求：补贴退坡的真实考验供给：锂矿不缺至过剩供给：新锂矿供给逐步进入市场，但是传导到冶炼和下游仍需要时间。供给：锂矿山供给继续增加。锂价20年回溯：十年一梦，周期轮回图：十年一梦，周期轮回资料来源：卓创资讯周天宇，国泰君安证券研究二、锂需求：电动车的梦想锂市场规模——从“小金属”向“大金属”的成长03未来十年仍是锂行业高速发展的黄金十年。2018年锂行业全球的需求大致在27.4万吨LCE，约330亿人民币左右的市场规模；到了2026年，锂行业市场规模将接近100万吨的LCE，单单锂行业将有望达到千亿市场，成功完成从“小金属”向“大金属”的成长，并持续高速增长。图：锂行业预计2026-2027年达到100万吨LCE的市场规模资料来源：卓创资讯周天宇，国泰君安证券研究资料来源：卓创资讯周天宇，国泰君安证券研究图：2018年锂下游应用领域锂：需求重定义图：锂行业需求重新定义资料来源：卓创资讯周天宇，国泰君安证券研究03锂下游需求：需求为锚——EVDream资料来源：国泰君安证券研究传统行业（陶瓷玻璃等）碳酸锂需求增长未来将逐步趋缓，对需求增量边际贡献趋弱，消费电池（3C）2020-2021年有望迎来5G换机潮，碳酸锂未来需求增量主要看新能源车放量。近三年来看，预计2019/2020锂市场规模为32/38万吨，年需求增量在5.0/5.7万吨。注：以上述模型预测，2022E锂市场到55万吨，2027E锂市场到107万吨。注：锂市场需求预测模型对于子行业增速假设非常敏感，必须要不断跟踪，不断修正。注：2019-2022E，动力电池增速大于电动车增速，主要是单车带电量提升注：消费电池2020-2021E增速为9%/8%，高于往年，主要系5G换机潮表：锂行业需求假设资料来源：卓创资讯周天宇，国泰君安证券研究图：锂行业需求假设三、锂供给：各国争雄，合纵连横•2403锂供给：新增产能逐步投放，高成本产能受挑战供给存量：锂原材料供给来自盐湖和锂矿山，其中成熟的盐湖主要分布在南美锂三角和中国，成熟锂矿分布在西澳。供给增量：5年维度锂原材料主要增量来自成熟项目的扩产和新建项目的放量，依旧在南美锂三角、中国、西澳锂矿山海外主要供给：①南美盐湖：ALB，SQM，FMC，OCOROBRE②西澳锂矿以及对应中国冶炼厂:国内主要供给：①青海盐湖：②锂云母资料来源：SQM公告，国泰君安证券研究全球锂流动地图（2018年）——南美盐湖和西澳锂矿是最重要的原材料供给来源数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究全球锂资源供给格局：南美盐湖和西澳锂矿是全球最大的锂资源供给。2017年西澳锂精矿供给占全球的49%，南美盐湖供给占比41%，两者合计供给了全球90%的锂盐资源供给。未来3年锂资源增量主要来自西澳锂矿。根据全球锂资源公司的情况，我们推测未来3年主要的锂资源增量来自西澳锂精矿，盐湖扩产周期较长，短期供给增量贡献2020预计西澳锂精矿占全球锂供给将达到56%，西澳锂矿的重要性还将进一步提升。西澳锂精矿的成本或是未来2年其最大的考验。在整体锂的成本曲线上来看，西澳锂矿对应的锂盐产品成本是偏高的，在未来1-2年锂行业过程的情况中，西澳部分高成本锂矿恐面对出清。西澳锂矿对应的锂盐供给将落在锂行业成本曲线的边际需求上，西澳锂精矿行业将对全球锂价起到决定作用（成本支撑），所以研究西澳锂行业是研究全球锂行业非常重要的一环。数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究，暂未完全考虑高成本供给出清数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究，行业过剩暂未完全考虑高成本供给出清图：全球锂资源供给量（万吨LCE）图：西澳锂矿贡献全球最大的锂资源供给，且未来供给增量仍将逐步增加0.010.020.030.040.050.060.070.020172018E2019E2020E西澳锂精矿南美四大盐湖中国盐湖中国锂矿万吨LCE供给分析①：南美盐湖的低成本扩张——道路漫且长TIPS：不管国内外，盐湖锂项目的投产时间和难度，都要大幅度超过矿山项目①我们预测2019/2020整个锂市场规模为32/38吨。②海外盐湖预计2019/2020产量12/16万吨，海外盐湖落在成本曲线的低位，凭借成本优势在未来供大于求的市场中，仍可以强势实现高产销率：预计2019/2020海外盐湖占比全球锂市场需求的38%/42%资料来源：各公司公告，国泰君安证券研究表：全球锂资源供给量（万吨LCE）南美盐湖由四家盐湖盐湖组成