非金属建材行业2018年年报及2019年一季报小结业绩延续高位估值复苏有望20190504兴

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业投资策略报告证券研究报告＃industryId＃建筑材料＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持）＃relatedReport＃相关报告《季报普遍亮眼，寻找业绩确定性标的》2019-04-28《水泥需求超预期，板块估值望修复》2019-04-21《三月社融信贷向上超预期，推动板块估值继续修复》2019-04-14＃emailAuthor＃分析师：李华丰[e-mail]0190517050001＃assAuthor＃陈晨[e-mail]0190518070006投资要点＃summary＃水泥行业：景气再上新台阶，北方需求复苏显著。18年水泥行业景气延续，利润创历史新高。18年，稳定的需求加上收缩的供给，致使各地区水泥价格全年维持高位，季节性波动减弱，全年均价再次站上历史高位，水泥行业2018年利润也创造了历史最高水平。（1）产量：南方需求平稳，北方需求复苏。2018年华北、东北、华东、中南、西南和西北区域水泥产量增速分别为8.5%、-5.7%、3.1%、3.7%、6.4%和-8.2%。19年一季度，华北，东北，西北水泥产量分别累计同比增长48.1%、66.2%、19.7%；华东；中南，西南地区水泥产量分别累计同比增长12.4%、2.2%、4.7%。（2）价格：高位运行，季节性波动降低。2018年和2019年一季度全国高标散装水泥到位均价分别为428元/吨和438元/吨，同比分别上涨76元/吨和29元/吨。进入4月，水泥价格与18年逐步趋近，但考虑到春节因素，同期来看，19年水泥价格同比仍有所提高。水泥上市公司：量价双升，板块上市公司整体景气上行。（1）2018年：龙头经营质量再提升。在样本企业中，2018年全年吨净利水平最高的企业先后为塔牌集团（96元）、海螺水泥（83元）和华新水泥（81元），主要布局在华东、中南地区，与相关区域水泥较高的景气水平有关，上述区域也属于当前全国需求表现最好的区域，同时塔牌集团及海螺水泥费用控制优异，吨三费分别23.2元及19.2元。（2）企业负债率持续降低，财务费用显著压缩。高盈利水平的延续、资本性支出的回落带来水泥企业现金流状况的持续性改善，企业带息债务规模减少，资产负债率减少。特别是随着2018年和2019年一季度水泥行业盈利迈上历史高位，水泥上市公司杠杆去化速度也在加快。消费建材行业：工程业务表现优异，零售略微承压。（1）收入端：工程端受益集中度提升明显，零售端增长显压力。从样本企业2018年度收入端增速来看，工程渠道主导的企业如帝欧家居、东方雨虹、科顺股份、三棵树、凯伦股份在2018年依然维持了超过30%的高速增长，相较之下，建筑及装潢材料零售额增速在2018年维持低位，零售渠道主导的惠达卫浴、兔宝宝等企业收入端增速明显下滑，仅伟星新材2018年同比增速超过10%。究其原因，一是受益地产集中度提升，工程渠道主导企业受地产竣工回落的直接影响较小，因此高增长的持续性相对优于零售渠道主导的企业；二是精装修比例提升，以及家装整装在毛坯房后装修市场中占比持续提升，挤占消费建材的零售市场。后续随竣工回暖，零售渠道主导企业收入增速有望回升，但销售渠道的影响或将在中长期持续对零售渠道产生影响。（2）成本与费用端：原材料普遍上涨，零售龙头传导顺利。样本企业原材料中，防水材料原材料沥青、涂料原材料钛白粉、管材管件原材料铜、聚乙烯等价格普遍上涨，但企业毛利率变化不同：防水材料三家上市公司（东方雨虹、科顺股份和凯伦股份）以及涂料上市公司三棵树毛利率均出现了一定幅度的下滑，我们认为主要因其对工程大客户调整价格的落实存在一定难度及滞后性；而PPR龙头伟星新材毛利率则因产品价格调整而保持高位稳定，体现零售龙头的成本传导能力和定价优势。（3）现金流基本保持平稳，工程端业务增速较快的公司应收账款周转天数有所上升，主要是业务结构的变化所致，企业营运能力并未恶化。投资建议：水泥：从美林时钟位置来看，当前市场处于经济衰退但流动性改善的阶段，水泥（周期品）未来的盈利持续性信心将增强，但当前PE估值极低普遍反应了中期的悲观，所以这种预期差将带来估值的修复。从另外一种情景，若流动性放松带来的经济复苏被证伪，那么水泥因供给约束下盈利确定性仍较高，估值进一步回落的空间也较小，特别是有分红率支撑的企业，其相对收益也将较为确定的，推荐海螺水泥。消费建材：作为在竣工阶段进场最早的建材，18年装修建材零售端持续承压，随一二线楼市回暖及竣工拐点确立，优选C端龙头企业，推荐伟星新材。工程端方面，装修类建材亦将受益于竣工回暖，推荐受益于精装房比例、房企集中度双重提升，19年新客户放量有望明显加速，目前明显低估的帝欧家居；以及工程端高速增长，零售端服务切入，19年费用端有望改善的民族工程涂料龙头三棵树。其他细分行业的绩优股，鲁阳节能、再升科技。风险提示：宏观经济大幅恶化、原材料价格大幅波动＃title＃业绩延续高位，估值复苏有望——非金属建材行业2018年年报及2019年一季报小结＃createTime1＃2019年05月04日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业投资策略报告目录1、水泥行业：盈利再上新台阶，北方地区需求复苏显著...................................-4-行业：景气再上新台阶，北方需求复苏显著....................................................-4-量价双升，板块上市公司整体景气上行............................................................-8-去杠杆加速：资产结构优化带来股息率普遍提升...........................................-12-2、消费建材行业：工程业务表现优异，零售略微承压.....................................-14-收入端：工程端受益集中度提升明显，零售端增长显压力...........................-14-成本与费用端：原材料普遍上涨，零售龙头传导顺利...................................-15-现金流：基本保持平稳......................................................................................-18-2.1、瓷砖行业：精装修比例提升，工程零售分化明显......................................-19-2.2、防水行业：原材料价格上涨，毛利率承压..................................................-21-2.3、管材行业：伟星新材依旧稳健.....................................................................-22-3、耐火材料行业：回款明显好转，龙头优势继续显现.....................................-23-4、玻璃行业：需求略显疲软，价格高位震荡.....................................................-24-5、投资建议............................................................................................................-26-水泥：需求持续超预期或带来估值修复..........................................................-26-消费建材：竣工回暖带来业绩弹性，地产企稳助估值回升...........................-27-其他：关注细分行业龙头..................................................................................-27-风险提示..................................................................................................................-28-图表1、2004年至今全国水泥行业利润情况........................................................-4-图表2、2015年-2019年水泥行业单季度利润总额对比（亿元）......................-4-图表3、分省水泥产量当年累计增速对比（%）..................................................-5-图表4、全国水泥产量累计增速图.........................................................................-6-图表5、全国水泥库容比.........................................................................................-6-图表6、全国水泥价格.............................................................................................-6-图表7、2009年至今全国高标散装水泥价格走势.................................................-6-图表8、全国分省区2017年和2018年高标散装水泥到位均价对比（元/吨）.-7-图表9、全国分省区2018年高标散装水泥到位均价同比涨幅（元/吨）...........-7-图表10、全国分省区2018年和2019年一季度高标散装水泥到位均价对比（元/吨）............................................................................................................................-7-图表11、全国分省区2019年一季度高标散装水泥到位均价同比涨幅（元/吨）-8-图表12、样本水泥公司销量增速与所在地区产量增速对比................................-8-图表13、水泥板块重点上市公司2018年年报情况汇总......................................-9-图表14、水泥板块上市公司18年度水泥及熟料吨数据情况汇总......................-9-图表15、秦皇岛煤价走势.....................................................................................-11-图表16、水泥、煤炭价差变动情况.....................................................................-11-图表17、水泥板块上市公司2019年一季报情况汇总........................................-11-图表18、水泥板块上市公司历年股息率......................................